【华创食饮】大众品:春节动销稳健,渠道经营健康——2022年大众品春节旺季反馈系列三

（以下内容从华创证券《【华创食饮】大众品:春节动销稳健,渠道经营健康——2022年大众品春节旺季反馈系列三》研报附件原文摘录）
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？调味品：动销稍显疲软，提价表现分化。疫情反复下餐饮需求虽缓慢恢复向好，社零餐饮数据环比11月亦略改善，但供需两端仍承压，下线城市消费略好于上线城市。在此背景下，22年春节备货及整体动销平稳，其中基础调味品如酱油、榨菜库龄略升，但整体促销减少。而从终端提价传导看，各品牌表现分化，龙头海天更优，但其他品牌提价传导尚不明显。复调竞争仍激烈，多地均有促销力度，渠道库存好于去年，其中颐海在陈列与动销上相对占优，今年亦加大筷手小厨推广力度。 ？其他食品：礼盒热度延续，宅家消费渐归常态。1）休闲零食：坚果礼盒加速渗透，中小品牌、商超自有品牌均加大布局，线下竞争更加激烈。袋装方面，洽洽稳居袋装瓜子第一，产品提价传导顺利。散装方面，店中岛整体布局趋于理性，下线城市零食店中岛更为普遍，其中盐津铺子大中岛吸睛，部分高性价比品牌亦需求旺盛。2）速冻食品：就地过年政策推动下，速冻与预制菜需求仍保持景气，但在疫情常态化及多地促销力度降低背景下，整体消费氛围同比有所转弱，但高线城市预制菜呈供需两旺态势。3）酵母：小包装酵母销售良好，安琪渠道优势明显，动销优于其他品牌。 投资建议：优选子行业逻辑确定性，战略性布局经营底部反转机会。结合渠道及草根调研反馈，预计春节旺季整体大众品动销相对稳健，提价后渠道经营健康理性。考虑短期需求仍在底部，建议着眼子行业逻辑确定性，如需求韧劲凸显的乳业、定价权持续兑现的酵母等。全年维度看，疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会，尽管当下仍处于经营底部，但估值已较充分反映，值得以今明年周期逐步布局并加大配置，包括啤酒、连锁、速冻。具体标的上： 1）大众品当下首推伊利，白奶需求持续逆势高增，公司整体盈利提升持续兑现，当下对应22年仅22倍PE，安全边际充足。安琪去年四季度以来大幅提价，充分展现在行业内的定价权，支撑22年确定性稳增，而C端小包装酵母受益短期疫情，或带来盈利弹性。 2）板块性继续推荐啤酒高端化大逻辑下，二季度后有望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤。 3）其他食品推荐经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐、中炬，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注立高。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根调研存在一定误差。 报告目录 正文部分 一、2022年春节概况：返乡人数回升+疫情影响常态化，预计需求韧劲仍足 作为新冠疫情爆发后的第三个春节，2022年春节前后虽仍有部分地区疫情反复、多地提倡就地过年，但卫健委明确表示就地过年问题不能“一刀切”，应采取有弹性的政策对待过年返乡问题。精准、弹性的防控政策及疫情常态化下消费习惯转变，构成了2022年春节消费的底色。 精准防控政策下，预计返乡人数略有回升，线下消费亦有回暖。根据国务院联防联控机制春运工作专班数据，2022年春运前15天累计发运旅客，较去年同增47.55%，较19年春节同降64.55%。受节前疫情反复影响，2022年春运人流仍处于较低水平，但在逐渐科学化、精准化、灵活化的防控政策下同比已有所回暖。我们预计高线城市就地过年现象延续、消费仍有较好支撑，同时返乡人数有所增加，旅游等线下活动亦有所恢复。 ？就地过年政策继续支撑高线城市消费，精准防疫政策下低线城市年味仍浓。一线、“新一线”城市就地过年趋势延续，支撑城市业态消费增长。根据飞猪平台数据，一二线城市酒店年夜饭市场较为活跃，酒店自助餐、自提式服务、预制菜等成为年夜饭消费新趋势。低线城市方面，草根调研发现，商超仍为采购年货的主要渠道，线下活动有所恢复，年味仍浓。 ？食品饮料跨省异地订单火爆，且高线寄往下线的高端礼品占比更高。就地过年背景下，许多年轻人选择通过“年货春运”向家中长辈传递美好祝愿，而多家快递公司及头部电商平台也宣布2022年“春节不打烊”。根据京东消费及产业研究院数据，1月9日至23日，跨省异地订单同增35%，其中食品饮料订单占比超25%，其中从高线城市发往三四线城市及乡镇的跨省订单占比较高。结合京东与拼多多数据，其中高客单价商品占比去年进一步增加，多为高端生鲜及滋补佳品。而自低线城市发往高线城市的订单则多为地方特产，以解游子思乡之情。 ？周边游热度延续，中长途旅行有所恢复。为拉动旅游需求，全国多地向消费者发放旅游消费券、免费开放旅游景区，叠加春节期间高速取消过路费等优惠政策，春节周边游热度持续。此外，疫情常态化及精准防控政策下，中长途旅行有所恢复，初一至初五海口美兰机场春节期间进出港旅客数同比增长62%，冬奥会背景下，冰雪游持续火热带动长白山、万科松花湖等景区周边酒店预定量同增5-6倍。 同时，疫情常态化之下，线上业态普遍火热，预制菜成为高线城市年夜饭新宠，健康相关品类表现亮眼。疫情加速了线上消费培育，当前各种形式的线上购物已成为消费者采买年货、满足日常需求的重要渠道。而就地过年趋势延续，拉动上海等一线城市春节期间预制菜供需两旺。 ？新零售运营持续完善生鲜电商、商超配送渗透率进一步提升。草根调研反馈，美团优选、叮咚买菜以及朴朴超市等生鲜电商运营已较为成熟，相比去年补贴力度降低，配送门槛提高；沃尔玛、家乐福、永辉超市等线下商超亦纷纷推出配送到家活动，并开始重视私域流量管理，如在超市入口、小程序弹出窗口处宣传官方服务群。方便快捷（配送时间多在一小时以内、春节不打烊）、品种丰富、价格优惠等特点已使消费者形成较强粘性，据调研，福州朴朴快送超市已吸引大量中年消费者，多者每日下单次数可达3-4次；湖南益阳沃尔玛配送到家服务开通后，每日订单量上千。而各大食饮企业对线上渠道重视度也有所提升，如洽洽推出美团买菜专属皇葵、伊利在APP登录界面进行折扣宣传。 ？预制菜成为高线城市年夜饭新宠。春节旺季叠加就地过年政策影响下，预制菜可为消费者提供方便快捷、年味十足的过节体验，在高线城市呈现供销两旺现象。理象国推出虎年限量“年菜系列礼盒”，陶陶居（广州酒家旗下）淘宝首播低至五折。草根调研发现，广州、江浙等地区各大酒店纷纷入局预制菜，上海各大商超亦在收银区、速冻区、节庆堆头设置预制菜礼盒。根据商务部统计，年货节预制菜总销售额同比增长45.9%，京东生鲜、叮咚买菜预制菜增幅则分别高达100%、400%。此外，包装预制菜在三四线城市的渗透率依然较低，商超渠道摆放零散、品类单一，且部分城市并无陈列，实际消费较少。 ？消费者健康意识提升，相关品类表现亮眼。疫情常态化之下，随着健康意识的增强，消费者的养生需求愈发旺盛，营养保健品和主打健康概念的食饮品类表现亮眼。根据京东数据，春节前夕年货礼盒中包含“健康”关键词的商品销量同比增长超400%，12月份“健康微醺”的预调酒成交额同比增长143%，无醇、低醇酒销量同比增长11倍。草根调研亦发现，部分地区商超减盐、有机零添加酱油种类增多、动销较好。淘宝年货节数据显示，益生菌和褪黑素在直播间的成交额分别增长59%和44%。 综上，春节返乡的精准防控，叠加疫情影响常态化，预计春节需求韧劲仍足。今年春节就地过年趋势延续，但一方面，防控政策更为精准、弹性，返乡人数有所回升，线下消费呈回暖态势；另一方面，疫情常态化趋势下新零售渗透率稳步提升，预制菜、健康相关品类表现亮眼。故预计22年春节期间整体需求稳中有升，结合企业前期已提前进行相对充分的运营准备（如加大预制菜、白奶等景气品类的备货，提前召开订货会并采取柔性发货政策，强化线上运营等），动销有望实现稳健增长。 二、春节草根调研：春节动销稳健，渠道经营健康 （一）乳制品：旺季动销稳健，促销延续理性 1、堆头陈列及导购：伊利、蒙牛显著领先，冬奥为共同宣传点 春节期间乳制品礼品定位较强，堆头显眼导购推销积极。根据草根调研，春节期间乳制品礼品定位较强，除了日常的牛奶区，超市核心地带普遍增加乳制品堆头，通常是商超入口或商超收银台附近。促销活动显眼，优惠价格或满减活动均以大字展示。同时，独立品牌堆头多配备导购员，推荐积极性较高。 从堆头来看，双雄优势显著，但伊利数量及品类更胜一筹。此次草根调研样本市场多为低线城市为主，分品牌看，伊利、蒙牛堆头显著领先于其他品牌，伊利数量略高于蒙牛，多呈现伊利:蒙牛为3:2或2:1，其它品牌合计1-2个堆头。其中，伊利堆头品类更为丰富，除金典、安慕希外，还有优酸乳、QQ星等含乳饮料，部分地区可见植选。蒙牛堆头多以特仑苏、纯甄为主，小白奶亦有陈列。此外，部分强势区域品牌，如上海光明、河北君乐宝、新疆天润、南京卫岗、福建长富，亦于当地设立独立堆头，新兴新品牌认养一头牛在部分调研区域也可见半个堆头。 导购与堆头格局相匹配，春节推荐重点为高端产品，且多以健康、品质为主要推荐理由。单个品牌独立堆头往往会配备1-2名导购，此外，导购推荐宣传多侧重于新品及高端产品，强调乳制品健康定位、高端产品品质更佳、送礼有排面等，同时以优惠促销价、产品新鲜等辅以推销。重点产品推荐力度更大，如伊利安慕希AMX草莓口味专门配备了展示堆头及粉裙女导购，主动向路过消费者宣传新品。 陈列宣传上，今年春节伊利蒙牛均围绕冬奥进行主题性营销，且安慕希AMX、金典有机等细分子品牌设立独立展示。根据草根调研，伊利堆头上会摆放“奥运品质，我耀此刻”等标语，而蒙牛采用的是“冰雪品质，要强中国”标语。使用大面积宣传素材的商超较少，主要是通过摆放宣传语、张贴照片等形式。伊利作为冬奥最高层次的官方合作伙伴，使用多位冬奥运动员组合照片，展现冠军的拼搏闪耀及伊利的好品质。蒙牛21年底签约谷爱凌作为母品牌代言人，以新兴人气美女运动员抓住冰雪运动的风口。其它少有独立宣传，主要展示促销活动。同时，伊利旗下的安慕希AMX、金典有机等细分子品牌亦通过大型宣传灯带、标语等单独展示、重点推广。 2、打折促销：行业整体促销延续理性，分类促销平衡销量与利润 行业整体促销理性，实际售价与去年基本持平，新品及有机系列售价相对坚挺。根据全国10余地草根调研，行业整体促销延续理性，多数商场分品类、有重点地开展促销，优惠主要集中在金典、安慕希、特仑苏、纯甄的经典款，新品及有机等超高端系列价格相对坚挺。伊利金典、安慕希的经典款售价普遍在49.5元/提左右，中端白奶臻浓、新品AMX小黑钻基本无折扣，AMX最新款丹东草莓口味售价达到88元；蒙牛特仑苏、纯甄经典款的售价亦普遍在49.5元/提，特仑苏有机几无折扣。另有部分大日期产品售价低至35元。 部分大日期问题可通过适当加大折扣力度解决，促销成果显著，预计以满足自饮需求为主。山东三线某超市多数产品库龄长，在春节都采用了低折扣促销，如以47元出售9月的特仑苏低脂奶。节后观察陈列产品基本销售完毕，预计库龄恢复正常，推测该部分产品可能用于春节自饮。消费者对于送礼及自饮新鲜度需求存在明显差异。在观察湖北某超市的促销时，9月的凤梨安慕希加9月普通安慕希只需88元，新鲜产品合计为120元。在不到10分钟里，有多人询问优惠活动，最终成交两单，多位顾客均表示不担心日期问题，很快就能喝完。导购也会以“经济实惠”积极推销该类产品，加速清理库存。 3、产品销售：双雄动销稳健，下线市场高端化稳步推进 白奶动销普遍优于酸奶，但常温酸随着城际下沉而相对动销改善。整体看，白奶动销普遍优于酸奶，新鲜度较优。但随城际下降，常温酸奶较常温白奶的相对新鲜度呈改善趋势，且节后下沉市场常温酸奶货龄较节前明显下降，均侧面验证随市场下沉常温酸奶动销逐步改善。例如，节后在四五线市场，安慕希、AMX、蓝胖子及纯甄生产日期均在12月底至1月下旬，而白奶多为11月底至12月初。 同时，下线市场高端化稳步推进，高端、超高端产品销售向好。在三线城市及以下，对比去年与今年样本点的库龄，金典有机/有机脱脂/蓝胖子/特仑苏有机同比减少12/39/34/23天，金典梦幻盖/AMX略有增加。金典有机脱脂去年库龄达到70-150天，今年普遍降至55天及以下。特仑苏旗下如梦幻盖、脱脂、高蛋白等高端系列在下线市场积极铺货陈列。 伊利、蒙牛动销稳健，同比去年产品货龄略增。根据草根调研，伊利、蒙牛主力高端产品均动销稳定，生产日期集中在11月及12月，新鲜度相当，春节后部分品项铺货1月产品。但整体看同比去年货龄有10-30天的增加。结合导购员交流，我们认为货龄增加主要源于在奶源供给持续提速背景下，一方面，此次调研低线城市占比较高，就地过年政策下部分返乡需求减少，另一方面，以福州“朴朴”为代表的线上购物平台分流效应加大。 4、奶酪棒：低温奶酪棒普遍渗透，高线城市头部品牌占优 低温儿童奶酪棒普遍铺货，常温奶酪棒尚在导入。根据草根调研，低温儿童奶酪棒在三四线城市及部分县级市场商超均有铺货，低温奶酪棒成为下线市场奶酪消费者培育的主力产品。产品的生产日期集中在10月-11月底，头部品牌如妙可蓝多在上海、深圳等一线城市商超的新鲜度更高，为12月或1月生产，动销情况更佳；常温奶酪棒仅在部分调研的商超铺货，且动销不及同商超低温产品，尚处于导入期。 行业竞争较为激烈，伊利促销、导购投入较大。分品牌来看，在调研的商超中伊利与妙可蓝多的铺货范围最广，百吉福次之，蒙牛、妙飞在部分商超布局，此外还有中小品牌吉士丁、小小光明出现。不同品牌均有一定促销，其中伊利的促销和导购投入更大。动销方面，伊利、妙可蓝多、百吉福日期更新鲜，三者在不同地区商超各有优势。根据导购反馈，促销对销售推动作用较好，下线城市尤其明显，性价比是消费者在头部品牌间选择的重要因素。 5、低温奶：头部品牌有效下沉，行业竞争依然激烈 伊利、蒙牛低温奶有效下沉，货架布局各有侧重。根据草根调研，从一线到三四线城市均可见伊利、蒙牛保质期为15天的超巴奶，渠道下沉初见成效。在调研样本中，相较而言伊利的低温白奶渗透更广，品类较多，其高端产品金典低温奶已铺货。蒙牛分配更多冰柜资源给低温酸奶，如每日鲜酪、冠益乳等。 低温奶品牌普遍促销，行业竞争依然激烈。春节期间，伊利、蒙牛、地方乳企大部分低温奶产品都进行促销，包括买赠、满减、降价等，导购反馈为冬季季节性原因，但各品牌产品集中促销或反映竞争激烈。相较而言，伊利、蒙牛在其铺货的商超注重货架份额，尤其伊利铺货更多，部分地区超过本土品牌，考虑此次草根调研多开展于下沉市场，伊利渠道能力再次得到验证。 （二）调味品：动销稍显疲软，提价表现分化 餐饮需求温和复苏，终端动销平稳。社会消费品零售数据显示，2021年全年餐饮收入同增18.6%（同比19年+0.4%），其中11-12月餐饮收入分别同增-2.7%、-2.2%（同比19年-2.4%/0.3%）。春节期间全国多个重点景区接待游客同比提升，预计较好带动餐饮恢复，网联数据显示春节假期前5天，全国连锁品牌餐饮商家日均交易金额同增12.65%，春节假期前4天，南京市重点监测地餐饮企业合计销售额亦同增17.4%。结合多地草根调研反馈，商超调味品年味消费氛围浓，货架主力产品库龄基本在3-4月内，大包装动销更优，居民囤货备货需求较强，此外在疫情常态化下，餐饮温和复苏趋势继续得到验证。 品牌促销同比减少，龙头提价传导顺畅。根据多地走访，各地商超调味品仍有折扣与满减，但促销力度和范围同比均有减少，海天促销幅度最小，结合各家自10月以来应对成本上涨，相继提价的动作，我们终端调研看海天主力品类折后价同比21年春节有约10%的增幅，厨邦、李锦记部分品类亦有小幅提升，龙头品牌的核心单品提价传导相对顺利。此外，酱油、榨菜终端库龄同比均有提升，主要系提价刺激和渠道促销影响，库存重心向下游转移所致。 消费结构性分化，预制食品、定制化、异地订单仍有亮点。疫情常态化背景下，餐饮供需承压，虽在缓慢恢复但仍显低迷。而在消费整体需求平淡背景下，餐饮供应链仍不乏结构性亮点，如酒店自助餐、预制菜、异地寄送预制食品等成为年夜饭新趋势，预制食品高景气延续，定制餐调渗透率提升助力餐企降本提效，均是在不同环节为餐饮供应链优化效率夯实基础的体现。 1、酱油：终端库龄略升，提价传导分化 促销堆头同比减少，海天货架更优、铺货更理性。据草根调研反馈，低线城市调味品堆头较少，但年节消费氛围更好。高线城市堆头多以海天、千禾为主，部分搭配厨邦、李锦记进行销售，各地堆头促销活动略少于去年同期。其中海天整体渠道优势更强，华东华南等地李锦记铺货良好，华中则是厨邦铺货次优。其他品类中，味事达、太太乐等铺货情况好于东古、欣和、长康、加加等，但整体多聚焦自身优势产品。同比去年看，千禾铺货虽广但宣传攻势弱于去年，李锦记铺货及推广力度加大，而龙头海天铺货与促销均更理性。 酱油整体货龄同比增加，其中海天新鲜度相对更高。今年海天多地库龄同比略增，多数地区整体在4个月左右 (去年同期约3月)，小包装货架陈列产品的产期多集中在21年10月之后，大包装货龄普遍在2月左右。纵向对比湖南、福建等地商超发现，同一单品海天库龄多较去年高3-5周。李锦记、厨邦货龄情况与海天接近，均优于太太乐1月以上。整体来看，调研地区酱油库龄天数同比去年延长约15%，行业终端酱油库龄同比普遍提高，推测与提价刺激、渠道促销下，渠道库存重心向终端转移有关。 有机、零添加是健康趋势主流，大包装货龄更优。从品类上看，千禾整体新鲜度较高，库龄在2-3个月左右，高定价下周转速度不输海天厨邦，侧面反映消费者对0添加的接受度逐渐提升。海天有机酱油、0添加草菇老抽库龄亦在3月左右，库龄较优，但薄盐、简盐酱油动销偏弱，生产日期分散在20年9月-21年9月，加加减盐铺货亦不多，推测与单价较高但消费者卖点接受有限有关。包装上，大包装整体新鲜度普遍高于小包装，各品牌货龄普遍在2月以内，且多为重点推荐款，表明同比去年消费者囤货意愿提升。 整体促销力度减少，龙头提价传导更顺利。据草根调研反馈，调味品整体促销力度及范围同比减少。我们对比福建、湖南、新疆等地调味品价格，发现海天核心单品价格均有10%-20%左右提升，其次是厨邦，但李锦记、太太乐、东古等价格更多持平，李锦记通过量赠小瓶装进行促销，而区域性品牌如山东地区好太太、巧媳妇，湖南地区龙牌等对老货龄产品折扣力度高达50%。整体而言，尽管海天厨邦多借助缩减促销的手段，但亦能侧面印证龙头提价坚决，对渠道终端话语权更高，执行力也更强。 2、醋：区域型特点明显，恒顺铺货动销更优 食醋区域性仍较明显，恒顺油醋汁、凉拌醋等各地上新。草根调研反馈，各地食醋陈列多为恒顺和地域性品牌，其中深圳以恒顺、珠江为主，福建福州则是桃溪、民天、恒顺等占70%，山东烟台以海天、恒顺为主，华中地区食醋品牌竞争更激烈。江苏和湖南等地调研反馈，恒顺醋货龄在1-3月，相对略优于其他醋品牌。其中，恒顺新品凉拌醋、柠檬料酒、油醋汁等在多地均有上新，但库龄3-4个月左右，略滞后于主力香醋库龄1月。 3、榨菜：涪陵库龄略升，提价仍需跟踪 涪陵陈列优势明显，库龄略有提升，各地提价有所分化。铺货上，乌江牌在各调研区域大多占据货架一半以上，华中几乎没有竞争对手，产品覆盖面广。今年榨菜多地库龄同比略增，多数地区在3个月以上(去年同期2-3月)。提价方面，公司21年11月对部分产品提价3%-19%不等，但目前看多地主力榨菜（80g）价格仍低于指导价3.5元，但仍高于其他品牌榨菜10%-20%左右，结合多地反馈榨菜终端库龄压力较大，提价传导效果仍待跟踪。 4、复合调味品：火锅料竞争激烈，颐海加大子品牌推广 火锅料竞争仍激烈、促销较多见，其他复调看口味创新。火锅料竞争依然激烈，地域品牌、餐企、商超自有品牌均有布局，而不同地区亦有各自强势品牌。其中西南地区川渝品牌多见，华东地区海底捞及天味陈列占优，筷手小厨有独立堆头和买赠活动，山东等地草原红太阳库龄新鲜(<1月)。从全国九地调研看，海底捞日期相对更优，多在1-2月内，天味也基本在3月左右。口味演变看，传统牛油、红汤等口味今年动销较差，番茄、酸菜鱼、菌汤牛油等清淡口味和复合锅底更受欢迎，复调仍以年轻人和家庭消费为主。而除火锅料外其他复调口味创新丰富，涵盖亚麻籽酱/手抓饼酱/烤冷面酱/寿喜锅风味等。 （三）其他食品：礼盒热度延续，宅家消费回归常态 1、零食：坚果礼盒加速渗透，店中岛布局趋于理性 坚果礼盒送礼加速渗透，线下渠道竞争更为激烈。除传统的巧克力、饼干曲奇的礼盒及旺旺大礼包，今年春节期间坚果类礼盒的陈列更为显眼，四五线市场也在不断渗透。同时，相较以往商超中坚果礼盒洽洽一家独大，今年发力的玩家更多。去年洽洽堆头的位置和醒目程度优于其他品牌，今年沃隆、三只松鼠、百草味在线下曝光度均有显著提升。其中，三只松鼠线下铺货力度明显增加，在多地都有独立大堆头，部分地区陈列甚至优于洽洽。 坚果大赛道吸引众多参与者，中小品牌、商超自有品牌亦加大布局。除休闲零食企业，商超渠道对坚果也进行了初步试水。全国连锁超市沃尔玛、步步高自有品牌“惠宜”、“惠溪原”的坚果礼盒主打性价比，湖北某地方连锁超市也推出了自有的坚果礼盒及罐装产品。更便宜的综合坚果炒货果干礼盒降低消费门槛，精致的每日坚果主打“健康、便利”理念，多品牌通过不同价格带产品可以加速坚果的渗透及消费升级。线上线下共同出击，伴随着消费者健康意识持续提升，行业规模及品牌化率都有望提升。 洽洽稳居袋装瓜子第一，产品提价传导顺利。在调研的全国各地商超中，洽洽在瓜子中的陈列占比至少过半，最高可占据4/5。洽洽的风味瓜子系列，除主打的焦糖、山核桃外，其余新口味如藤椒均有陈列。洽洽瓜子动销更好，生产日期基本在12月，与竞品相比新鲜度高出1个月。结合经销商反馈及春节调研情况，洽洽瓜子提价传导顺利，全国终端零售价格顺利提升。仅在少部分地区春节前观察到促销活动，且节后恢复原价，品类王者地位充分体现。 店中岛整体布局趋于理性，下线城市零食店中岛更流行，其中盐津铺子大中岛吸睛。此次调研中二三线市场均是普通散装柜，而四五线城市独立中岛数量更多。其中，盐津铺子中岛布局仍是行业领先，从一线到五线城市均可见其身影，约是其他品牌中岛面积的2倍，配合电视屏幕播放广告，在散装区十分吸睛，部分地区配有专业的促销人员，推销力度相比其他散装零食更大。同时，盼盼、达利园、港荣等部分烘焙类产品亦试水店中岛模式，但或因品牌自身SKU相对少，叠加在商超流量明显下滑的背景下打法也更谨慎，均使用小岛。 同时，高性价比品牌于下沉市场销售亮眼。散装零食自食属性强，消费者选购更多考虑性价比。在调研中，江苏、湖南、湖北均反馈“马大姐”的散装零食动销火热，江苏该品牌占散装零食区域达六成。马大姐产品系列涵盖糖果、烘焙、咸味零食，SKU丰富，且相比于其他散装如徐福记、亿滋、雀巢等价格更低，适合春节下沉市场大量采购消费。 2、速冻食品：需求同比偏淡，折扣力度减小 疫情边际好转下，消费氛围较去年偏淡，米面类动销优于火锅料。疫情反复叠加部分地区管控趋严，就地过年政策虽利好速冻，但在去年春节高基数下，行业需求边际转弱。据全国多地走访反馈，今年速冻食品整体促销力度较去年亦有降低。分品类来看，商超渠道内米面类仍占据主流，春卷、包点、手抓饼等新式面点动销良好。分城市来看，湖南、湖北、山东和江西等省份低线城市反馈速冻产品货龄一般在2月左右，略高于北京、福州等高线城市。 火锅料中安井优势明显，高线城市稳固成果，低线城市仍有提升空间。安井在高线城市铺货良好，同比去年变化不大，上海、深圳、福州等地均独立冰柜或专区铺设加大，新式米面陈列基本与竞品相当，火锅料制品优势明显，锁鲜装货龄基本在1月以内，冻品先生铺货较少。据反馈低线城市更偏好散装火锅料，部分地区安井锁鲜装铺货较少。促销方面，今年安井基本无促销活动，经营打法趋于保守，仅少数地区配合商超进行满减。 3、酵母：小包装销售良好，安琪动销更优 安琪渠道优势明显，动销优于其他品牌。据草根调研反馈，多处三线及以下低线城市商超除安琪外无其他酵母品牌，部分区域商超以安琪、燕山为主，社区副食店安琪渗透率最高，且安琪小包装产品陈列品类、规格多于竞品。同时，安琪小包装产品动销较优，山东、湖南、湖北、河南三四线市场安琪小包装酵母生产日期均在21年11月下旬至22年1月，而竞品生产日期多在21年2月至10月。此外，安琪的大包装酵母、甜酒曲、油条膨松剂、泡打粉已在大部分地区超市陈列，酵母抽提物已渗透海天、厨邦等品牌多种产品。 三、投资建议 投资建议：优选子行业逻辑确定性，战略性布局经营底部反转机会。结合渠道及草根调研反馈，预计春节旺季整体大众品动销相对稳健，提价后渠道经营理性健康。考虑短期需求仍在底部，建议着眼子行业逻辑确定性，如需求韧劲凸显的乳业、定价权持续兑现的酵母等。全年维度看，疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会，尽管当下仍处于经营底部，但估值已较充分反映，值得以今明年周期逐步布局并加大配置，包括啤酒、连锁、速冻。具体标的上： ？大众品当下首推伊利，白奶需求疫情后持续逆势高增，公司整体盈利提升持续兑现，当下对应22年仅22倍PE，安全边际充足。安琪去年四季度以来大幅提价，充分展现在行业内的定价权，而成本回落、C端小包装酵母受益短期疫情，或带来盈利弹性。 ？其次板块性推荐啤酒高端化大逻辑下，二季度后有望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤。 其他食品推荐经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐、中炬，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注立高。 四、风险提示 需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根/渠道调研存在一定误差等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究） 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品） 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：沈昊（覆盖白酒） 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等） 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等） 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田晨曦（覆盖白酒） 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅（研究支持） 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德（白酒研究支持） 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、【华创食饮|最新】整体需求底部，疫情催生新变化——2022年大众品春节旺季反馈系列二 2、【华创食饮|最新】大众品：需求仍处底部，紧盯结构性改善——2022年大众品春节旺季反馈系列一 具体内容详见华创证券研究所2月7日发布的报告《春节动销稳健，渠道经营健康——2022年大众品春节旺季反馈系列三》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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