【回 · 望 2021】棉花:无限风光在险峰

（以下内容从中粮期货《【回 · 望 2021】棉花:无限风光在险峰》研报附件原文摘录）
　　摘要 2021年的棉花市场跌宕起伏，很好地诠释了什么叫做“无限风光在险峰”。郑棉主连从15060元/吨上涨至20715元/吨，全年涨幅为37.55%，振幅为60.73%；美棉主连从78.21美分/磅上涨至112.65美分/磅，全年涨幅为44.04%，振幅为57.77%。大行情的背后一般都伴随着大矛盾，产业消费复苏与宏观宽松放水形成共振，构成了全年的交易主线。疫情反复、天气升水、涉棉政策、新花抢收、基金挤仓也对棉花市场有重要影响，构成了阶段性的交易支线。展望2022，消费回落、增产预期和紧缩预期可能构成新的主线，棉价看筑顶下跌。 数据来源：Wind、中粮期货研究院整理 一 国内棉花市场复盘及展望 2021年棉花市场的行情很大，全年的走势跌宕起伏，用一句诗来形容的话就是“无限风光在险峰”。郑棉主连合约从15060元/吨上涨至20715元/吨，全年涨幅为37.55%；年度低点为14285元/吨，年度高点为22960元/吨，全年振幅为60.73%。大行情的背后一般都伴随着大矛盾，产业消费复苏与宏观宽松放水形成共振，构成了全年交易的主线。疫情反复、天气升水、涉棉政策和新花抢收也对棉花市场有重要影响，分别构成阶段性的交易主线。 具体来看，主要分成3个部分。1-8月是震荡上涨期，行情交易的主线是消费复苏，消费复苏是一个慢变量，而且夹杂着两个小利空--疫情反复和疆棉禁令，所以整个上涨的节奏比较温和。这个阶段，受益于国内动态清零政策，全球棉纺消费复苏的红利流向中国。USDA对国内消费（跨年度）的预估从1月份的838万吨不断上调至8月份的893万吨。据中国海关总署，2021 年1-8月，全国纺织品服装出口1984.7 亿美元，同比增长6.0%。1-8 月，我国服装零售6154 亿元，同比增加27.5%。这一阶段下游高开机、高利润、低成品库存，体现了国内棉纺业处于一个超级繁荣周期，驱动棉价震荡上涨。 除了消费复苏这条主线外，3月份的疆棉禁令和3-6月份的天气升水构成了行情支线。3月26日，由HM抵制新疆棉引发市场恐慌，市场担心疆棉禁令可能利空中美贸易，或打断脆弱的消费复苏，郑棉主力短期急跌至14285元/吨，打出年内低点。随后天气升水陆续登场，先是3-4月德州干旱，然后4-5月新疆低温、雨灾、风灾及面积下降，5-6月市场又担心印度疫情影响种植，棉价受此影响震荡上涨。7月5日，棉花抛储成交火热，叠加市场提前炒作抢收行情，进一步推涨了棉花市场。 到了9-10月份，行情进入快速上涨期，市场交易的主线是新花抢收，利多从预期走向现实。由于新花抢收是一个快变量，而且实际抢收的力度远超市场预期，巨大的预期偏差导致行情上涨的节奏非常爆裂。棉花市场进入主升浪，郑棉主力合约从17030元/吨上涨到22960元/吨，短短1个月涨幅35%。现货市场的表现比期货市场更加疯狂，轧花厂产能严重过剩形成囚徒困境，减产预期和抢收赚钱的经历也强化了博弈力度，籽棉收购价经常一日三涨。最终，北疆的新花收购成本固化在24100元/吨附近，南疆的收购成本固化在23000元/吨附近，巨大的期现价差成为这一阶段核心利多，拉升郑棉期货跟涨，最高见到22960元/吨。 但是，飘风不终朝，暴雨不终日，快速的上涨一般难以持久，因为对能量的消耗太大了。11月开始，棉花市场进入震荡下跌期，行情交易的主线是消费回落，期间夹杂着政策调控利空，整体市场见顶回落。抢收形成的高棉价无法向下游传导，按新花成本测算，纺一吨纱大概要亏2000-3000元/吨。国内消费在9月见顶回落，11月初纱和布的成品库存分别累积到22.6天和31.7天（TTEB），已经达到历史同期高位。同时，IMF预计明年经济增速回落1%，全球还面临着变种病毒的威胁，后市全球消费的总蛋糕是下降的。中国承担了主要的消费下降压力，因为9月之后东南亚纺企从疫情中恢复，开机快速上升抢占中国出口份额，疆棉禁令趋严则加速了国外对国内的替代。除了出口压力外，内需的压力似乎更大，12月国内社消增速仅为1.7%，远低于市场预期；从8月开始，国内服装零售额已经连续五个月负增长。除此之外，纯棉和化纤的价差也创历史新高，11月30日，国内棉花和涤纶短纤价差为15697元/吨，棉花和粘胶短纤价差为9244元/吨，这会加强化纤对纯棉的替代。 2021年，国内涉棉政策面也是偏空的，今年发放了70万吨滑准税进口配额，累计抛了120万吨储备棉，本年度供给宽松。7月5日-11月30日，抛储累计成交120.3万吨，成交率77.88%，成交均价17944元/吨。11月底至12月初，因奥密克戎变异病毒在全球引发恐慌，风险资产包括棉花价格暴跌，为稳定棉花市场国家暂停了抛储，但是仍然保持着政策威慑。也就是说，如果后市棉价再次上涨，还是会遭遇政策压力。后面需要关注是否收储？收储数量？收储外棉还是疆棉？这将对国内棉花市场产生重大影响。目前有能力扭转格局的也只有国储了，但收储国内的话，内外价差会被推高，下游会受到严重伤害，不符合制造业立国的定位，笔者认为概率很小。逢低收储外棉，投放国内，概率更高一些。 综合来看，消费复苏和疯狂抢收形成了2021年国内棉花的峰顶；但是高棉价在消费端传导不畅，国内消费面临内需和出口双降的压力；高棉价带来的政策利空已经兑现，未来政策大概率是持稳不动或者收国外抛国内。展望未来，上游棉农大赚离场之后，中游轧花厂和下游纺织厂共同承受着定价错误，轧花厂新花销售困难、压力后移，纺织厂订单缺乏、亏损严重、成品累库，同时2022年国内有小幅增产压力，预计2022年国内棉价筑顶下跌、修复错误定价为主，价格波动区间（17000,24000）元/吨。 二 2021：货币政策影响贯穿全年 2021年美棉走势也是跌宕起伏，和郑棉一样震荡上涨为主，价格表现强于郑棉。美棉主连合约从78.21美分/磅上涨至112.65美分/磅，全年涨幅为44.04%；年度低点为77.12美分/磅，年度高点为121.67美分/磅，全年振幅为57.77%。产业消费复苏与宏观宽松放水形成共振，构成了全年交易的主线。天气升水、美棉出口、变异病毒和基金挤仓也对棉花市场有重要影响，分别构成阶段性的交易主线。为避免重复，与国内相同的驱动，仅做简要介绍。 2月19日，USDA论坛将2021/22年度全球棉花消费预估上调104万吨至2656万吨，驱动全球棉花去库存55万吨至2029万吨，美棉价格上涨为主。此后，USDA对全球棉花消费（跨年度）的预估非常乐观，不断上调消费预估，到12月份已高达2706万吨，基本接近10年来的天花板，消费复苏成为全年交易主线。 3月份，受新疆棉事件冲击，市场担心影响中国买盘，美棉价格下跌。3月底调查报告显示，美棉播种面积1203.6万英亩，同比-0.5%。叠加德州干旱与全球天气升水共振，美棉价格止跌上涨，这种温和的涨势一直持续到8月份。 9-10月份，受中国棉价暴涨影响，中美棉花价差一度拉到3300元/吨附近，美棉成为全球性价比最好的棉花，这极大的强化了美棉出口预期。据USDA，截至10月28日，2021/22年度美棉累计出口签约200万吨，出口进度59.35%。同时，买外抛内的套利资金也进场，进一步推升美棉价格。9月27日，美棉主力突破前高96.71美分/磅，并在11月2日见到高点121.67美分/磅。这其中还有基金挤仓的贡献，由于美棉全年震荡上涨，这导致未点价盘数量巨大，11月上旬已销售未点价合约峰值达到163430张。随后，基金在美棉12月合约成功挤仓，基金净多和未点价盘同时回落，但市场仍寄望在3月合约继续挤仓。 11月底至12月初，奥密克戎变异病毒引发全球恐慌，美棉跟随风险资产暴跌，最低见到102.5美分/磅。12月20日前后，印度减产接棒新疆抢收，印度S-6价格从110美分/磅快速上涨，12月31日就达到120美分/磅，这又刺激美棉价格重新上涨。 展望未来，笔者认为高价美棉难以持续，会受到增产预期、消费下行和紧缩预期的压制。高棉价引发了增产预期，现在种棉花的绝对收益高达80%，是近10年来最好的时候。棉花和玉米的比价处于近三年历史高位，相对收益也非常可观。这两个因素都支持扩种棉花。参考历史上相似的情况，我们预计明年全球棉花种植面积可能增加10%以上，如果天气完美，那么2022/23年全球棉花产量有冲击2900万吨的潜力。这足以逆转供求关系，我们可能要从去库存周期转向累库存周期，未来棉价易跌难涨。虽然国外的消费好于国内，但在全球经济增速下降的背景下，2022/23年消费总量可能会下降100万吨至2600万吨附近，至少不会给棉价加分。美联储紧缩预期日渐增强，参照历史规律，一旦美联储开始缩表，管理基金就开始减持美棉净多单，这对价格形成利空。综合来看，预计2022年美棉筑顶下跌，价格区间看（85,130）美分/磅。 已关注 Follow Replay Share Like 切换到竖屏全屏 退出全屏 中粮期货研究中心 已关注 Share 点赞 Wow Added to Top StoriesEnter comment Share Video ，时长 04:24 0 / 0 00:00 / 04:24 切换到横屏模式 继续播放 转载 , 【回 · 望 2021】棉花：无限风光在险峰 中粮期货研究中心 已关注 Share 点赞 Wow Added to Top StoriesEnter comment 进度条，百分之0 Play 00:00 / 04:24 04:24 全屏 倍速播放中 0.5倍 0.75倍 1.0倍 1.5倍 2.0倍 超清 高清 流畅 Your browser does not support video tags 继续观看 【回 · 望 2021】棉花：无限风光在险峰 Video Details 作者简介 付斌 中粮期货研究院 软商品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 中粮期货研究中心 传递最新资讯，共享财富人生。 2721篇原创内容 Official Account

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