【回 · 望 2021】动力煤:红旗漫卷西风

（以下内容从中粮期货《【回 · 望 2021】动力煤:红旗漫卷西风》研报附件原文摘录）
　　摘要 2021大宗商品市场是属于煤炭的一年，在需求超预期增长的驱动下，动力煤价格在下半年经历了“过山车”般的行情。主要分为三个阶段：第一阶段（1月-8月下旬）是基于供需错配基本面的“震荡上行”阶段：供给弹性由于限产而降低，需求在出口的带动下整体超预期增长；第二阶段（8月下旬 – 10月下旬）是供需错配加速恶化叠加市场炒作情绪浓厚的“火箭攀升”阶段，价格升至历史高点；第三阶段（10月下旬至年底）是政策发力影响下的下跌并低位震荡的“快速回落”阶段。展望2022，动力煤市场将呈现供给宽松、需求略紧的格局，价格回归理性区间震荡，价格中枢下移。 数据来源：iFinD、中粮期货研究院整理 动力煤复盘 2021年动力煤行情走势基本可以分为三个阶段：第一个阶段是1-8月下旬的震荡上行阶段，第二个阶段是8月下旬-10月下旬的火箭攀升阶段，第三个阶段是10月下旬至年底的快速回落阶段。 第一阶段“震荡上行”（1月-8月下旬）： 在保供政策以及煤矿主产地由于疫情“就地过年”的共同影响之下，1-2月的开工时间较早，煤炭供应较为充足，现货价格偏弱下行，期货主力合约从700下落至600元/吨左右。3月，保供政策逐步退出，《刑法修正案（十一）》明确规定：“对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任”，此条法律的生效根本上遏制了超产行为，煤炭不再像往年一样存在大量表外供应量。同时，安全生产和环保因素叠加2020年影响至今的内蒙古的煤炭反腐行动也对煤炭的生产进行了严格的限制。因此，煤炭的供给紧张局势不断加剧。而在需求端，主要驱动在于我国出口超预期的增长使得动力煤下游“淡季不淡”，用电量和发电量处于高位，日耗攀升，库存降低。价格在此“供需错配”的基本面下开启了上行通道。进入5月，期货价格达到900元/吨以上。但是好景不长，5月19日召开的国常会提出“保供稳价”，打击大宗商品恶意炒作，于是价格从5月下半月开始快速杀跌，再次回到了700元/吨左右的水平。6月，黑龙江、河南、山东、山西各地均发生煤矿安全事故；7月大庆期间，大量煤矿为了避免安全事故再次发生，采取了减产甚至停产的措施，使得7月原煤产量为3.14亿吨，为全年最低水平，煤炭供应紧张程度不断加剧；同时，7-8月正式进入用电的旺季，在以上诸多因素的共同影响之下，价格回归到“供不应求”的基本面，再次开启震荡上行走势。 第二阶段“火箭攀升”（8月下旬-10月下旬）： 8月发改委“能耗双控”政策开始加码，导致部分地区能源不足，已经开始出现拉闸限电现象，民生已经受到威胁。煤炭产地面对此情况，优先供应电厂的长协煤。9月，山西召开全运会，榆林、神木等露天煤矿停产，主产地环保检查严格；10月初，山西发生洪涝灾害导致60座煤矿停产，这些都使得原本就紧张的煤炭供应弹性急剧下降，导致供需错配愈加严重，市场炒作的情绪愈加浓厚。然而，拉动价格上涨的主要驱动仍然在需求端：动力煤下游需求主要分布在电力、供热、冶金、化工和建材五个行业中，其中电力行业占比60%左右，对需求的影响尤为关键。2021年电力、供热以及化工行业均出现了高速增长，截至10月，动力煤总消费量增幅达10%。在这样的背景之下，动力煤价格开始“火箭”般上涨，期货连续经历涨停板，现货一路飙升至2500元/吨以上，期货价格达到了1982元/吨的历史高位。 第三阶段“快速回落”（10月下旬-年底）： 10月19日，为了应对可能出现的“能源危机”，发改委推出保供稳价的组合拳，推动核增产能释放、严厉查处非法囤积煤炭的行为，并依据《价格法》对价格进行限制打击，动力煤价格急速反转开始暴跌，半个月的时间里跌幅达到50%，市场迅速恢复理性，价格回落至8月暴涨之前的水平。进入11月，我国原煤产量达到1200万吨以上，最高达到1250万吨，创造了历史新高，政府保供决心十分坚决。12月3日，发改委发布2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，将Q5500动力煤价格区间调整至550-850，自此，动力煤价格就在此区间窄幅震荡。 纵观全年，动力煤的行情主要驱动在于需求端。究其原因，主要是由于海外疫情恢复导致需求的回暖，大量进口订单涌入我国，导致我国全年出口总量的超预期增长，从而带动了我国全年总体需求的超预期增长。同时，海外采取的宽松的货币政策导致了较高的通货膨胀，大宗商品价格一齐水涨船高。具体来看，用电量和发电量皆为近些年最高。全社会用电量结构，第二产业占比最高（68%），起到了绝对的拉动作用。另外，供给端的边际变化的缩紧则加剧了此情况，导致整体的基本面呈现了供需错配不断加剧的局面。 2022年行情展望 2022年动力煤市场将呈现与21年不同的格局： 供给端，21年的保供政策中的核增产能部分将转化为永久产能并在22年逐步达产，21年8-10月期间，国家矿山安监局核增153处安全增产保供条件的煤矿累计增加产能2.3亿吨/年，预计22年产能将达到44亿吨，煤炭供应将会得到有力的支撑。进口方面，我国已经将进口煤作为煤炭市场“保供稳价”的重要手段之一，主要服务于整体煤炭市场宏观调控的大局，以稳定煤价为重点，采取“有控有进”的动态调控机制，并不拘泥于具体数量，在煤价大幅上涨时适度放开，下跌时适度紧缩。预计22年我国进口煤炭整体会继续平控，并且由于进口煤价有所抬升，进口总量相比今年不会有较大幅度的变化。 需求端，21年年末制造业PMI新出口订单的数据已有所下滑，在明年海外疫情得到进一步好转之后，加上美国预期内的货币收紧政策，我国出口量在22年将有所下行，不会再重复21年的超预期增长。同时，“能耗双控”政策将会继续影响到下游的生产，地产的下行也会对整体需求产生一定的链条式负面影响。另外，还需继续关注新能源（风电、光伏）发电对于火力发电的替代程度。 从政策角度看，价格中枢下移已成定局。目前2022年动力煤长协价格已经确定在550-850的“绿色通道”之中，长协价格对煤炭价格的引导作用将不断加强，港口报价也将围绕长协价格波动。 综上，2022年动力煤基本面将呈现供给宽松、需求略紧的格局，价格回归理性区间震荡，中枢下移已成定局。 已关注 Follow Replay Share Like 切换到竖屏全屏 退出全屏 中粮期货研究中心 已关注 Share 点赞 Wow Added to Top StoriesEnter comment Share Video ，时长 04:13 0 / 0 00:00 / 04:13 切换到横屏模式 继续播放 转载 , 【回 · 望 2021】动力煤：红旗漫卷西风 中粮期货研究中心 已关注 Share 点赞 Wow Added to Top StoriesEnter comment 进度条，百分之0 Play 00:00 / 04:13 04:13 全屏 倍速播放中 0.5倍 0.75倍 1.0倍 1.5倍 2.0倍 超清 高清 流畅 Your browser does not support video tags 继续观看 【回 · 望 2021】动力煤：红旗漫卷西风 Video Details 作者简介 塔林夫 中粮期货研究院研究员 刘佳良 中粮期货研究院 黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 中粮期货研究中心 传递最新资讯，共享财富人生。 2713篇原创内容 Official Account

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