荣盛石化|浙石化利润或远超预期【国金石化】
（以下内容从国金证券《荣盛石化|浙石化利润或远超预期【国金石化】》研报附件原文摘录）
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 摘要 业绩简评 --荣盛石化于2022 年1月28日发布2021年年度业绩预告，公司预计2021年全年实现归母净利润125.00-133.00亿元，同比增长71.03-81.98%；实现扣非归母净利润118.00-126.00亿元，同比增长85.95-98.56%。 经营分析 --浙石化一期持续释放业绩，二期投产有望持续推动成长性，业绩高成长确定性强。浙石化一期于2019年12月进行投产，考虑到一体化装置的复杂性，一期项目在2021年持续推动业绩增长。与此同时，浙石化二期于2022年1月13日公告全面投产，考虑到全面投产后的装置提负荷流程和运行稳定后的转固流程，以及下游大体量深加工装置的复杂性，我们认为浙石化二期在2021年大概率贡献较小，伴随浙石化二期下游大体量深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，荣盛石化业绩成长确定性强。 --浙石化利润或远超预期：考虑到荣盛石化存量业务PX-PTA-涤纶长丝产业链2021年处于景气底部，行业普遍亏损，可以推导得出荣盛石化2021年业绩几乎大部分都来自于浙石化一期，从业绩预增反推或可得出仅浙石化一期贡献业绩就可达190-210亿左右，甚至更高，浙石化完全达产后的利润或远超市场预期。 --浙石化二期下游布局大规模深加工项目，增厚产品附加值同时有望弱化业绩周期性：浙石化二期项目下游布局大体量新材料深加工项目，化工装置规模大于一期水平，其中包含大体量光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，浙石化二期项目的全面投产有望进一步弱化荣盛石化业绩周期性。 投资建议 由于浙石化二期投产，荣盛石化业绩成长性确定性强，且下游终端产品附加值持续提高，我们预计2021-2023年净利129/198/223亿元，对应EPS 1.3/1.96/2.2元，对应PE为14.07X/9.18X/8.17X，维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响 1、浙石化一期业绩逐步验证，二期有望带动业绩持续增长 荣盛石化于2022 年1月28日发布2021年年度业绩预增公告，公司预计2021年全年实现归母净利润125.00-133.00亿元，同比增长71.03-81.98%；实现扣非归母净利润118.00-126.00亿元，同比增长85.95-98.56%。公司业绩创下历史新高。 浙石化一期业绩逐步验证，二期有望带动业绩持续增长 大体量产能维持景气低位，业绩存在显著弹性。荣盛石化是全球最大PTA生产企业之一，近两年由于多个大规模PTA项目投产，PTA-PX价差持续处于历史景气度较低水平，2021年平均价差处于8.3%历史百分位，伴随大规模PTA、PX产能投产进度放缓，PTA-PX价差有望逐步修复，公司业绩存在较为显著的业绩弹性。 控股子公司浙石化一期项目于2019年12月进行投产，考虑到2000万吨一体化炼化项目装置复杂性，浙石化一期项目在2020年并未达到满负荷生产，因而在2021年业绩持续释放，推动业绩持续高增长。参考荣盛石化2021年半年报，浙石化一期上半年净利润约为113亿元，假设2021年全年浙石化贡献荣盛80%业绩，仅浙石化一期2021年全年净利润或可达190-210亿元，远超预期。 浙石化二期于2022年1月13日公告全面投产，浙石化二期项目含有 2000 万吨/年炼油能力，660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。与一期类似，浙石化二期在2021年大概率暂未大规模释放业绩，有望在2022-2023年逐步释放业绩，伴随二期下游深加工项目的逐步投产，荣盛石化业绩在2022-2023年维持高增长确定性强。 浙石化二期项目下游产品包含大体量光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，在增厚产品附加值同时有望弱化公司业绩周期性。与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显著。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险: 原油价格单向大规模下跌将计提大量的存货损失且炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，原油价格单向下跌将很大概率影响企业盈利水平； 2.终端需求严重需求恶化:荣盛石化产品大多为大宗类化工产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 3. 地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 4.项目建设进度不及预期：浙石化二期项目终端化工深加工装置目前处于持续建设及投产过程中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6.其他不可抗力影响；
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 摘要 业绩简评 --荣盛石化于2022 年1月28日发布2021年年度业绩预告，公司预计2021年全年实现归母净利润125.00-133.00亿元，同比增长71.03-81.98%；实现扣非归母净利润118.00-126.00亿元，同比增长85.95-98.56%。 经营分析 --浙石化一期持续释放业绩，二期投产有望持续推动成长性，业绩高成长确定性强。浙石化一期于2019年12月进行投产，考虑到一体化装置的复杂性，一期项目在2021年持续推动业绩增长。与此同时，浙石化二期于2022年1月13日公告全面投产，考虑到全面投产后的装置提负荷流程和运行稳定后的转固流程，以及下游大体量深加工装置的复杂性，我们认为浙石化二期在2021年大概率贡献较小，伴随浙石化二期下游大体量深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，荣盛石化业绩成长确定性强。 --浙石化利润或远超预期：考虑到荣盛石化存量业务PX-PTA-涤纶长丝产业链2021年处于景气底部，行业普遍亏损，可以推导得出荣盛石化2021年业绩几乎大部分都来自于浙石化一期，从业绩预增反推或可得出仅浙石化一期贡献业绩就可达190-210亿左右，甚至更高，浙石化完全达产后的利润或远超市场预期。 --浙石化二期下游布局大规模深加工项目，增厚产品附加值同时有望弱化业绩周期性：浙石化二期项目下游布局大体量新材料深加工项目，化工装置规模大于一期水平，其中包含大体量光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，浙石化二期项目的全面投产有望进一步弱化荣盛石化业绩周期性。 投资建议 由于浙石化二期投产，荣盛石化业绩成长性确定性强，且下游终端产品附加值持续提高，我们预计2021-2023年净利129/198/223亿元，对应EPS 1.3/1.96/2.2元，对应PE为14.07X/9.18X/8.17X，维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响 1、浙石化一期业绩逐步验证，二期有望带动业绩持续增长 荣盛石化于2022 年1月28日发布2021年年度业绩预增公告，公司预计2021年全年实现归母净利润125.00-133.00亿元，同比增长71.03-81.98%；实现扣非归母净利润118.00-126.00亿元，同比增长85.95-98.56%。公司业绩创下历史新高。 浙石化一期业绩逐步验证，二期有望带动业绩持续增长 大体量产能维持景气低位，业绩存在显著弹性。荣盛石化是全球最大PTA生产企业之一，近两年由于多个大规模PTA项目投产，PTA-PX价差持续处于历史景气度较低水平，2021年平均价差处于8.3%历史百分位，伴随大规模PTA、PX产能投产进度放缓，PTA-PX价差有望逐步修复，公司业绩存在较为显著的业绩弹性。 控股子公司浙石化一期项目于2019年12月进行投产，考虑到2000万吨一体化炼化项目装置复杂性，浙石化一期项目在2020年并未达到满负荷生产，因而在2021年业绩持续释放，推动业绩持续高增长。参考荣盛石化2021年半年报，浙石化一期上半年净利润约为113亿元，假设2021年全年浙石化贡献荣盛80%业绩，仅浙石化一期2021年全年净利润或可达190-210亿元，远超预期。 浙石化二期于2022年1月13日公告全面投产，浙石化二期项目含有 2000 万吨/年炼油能力，660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。与一期类似，浙石化二期在2021年大概率暂未大规模释放业绩，有望在2022-2023年逐步释放业绩，伴随二期下游深加工项目的逐步投产，荣盛石化业绩在2022-2023年维持高增长确定性强。 浙石化二期项目下游产品包含大体量光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，在增厚产品附加值同时有望弱化公司业绩周期性。与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显著。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险: 原油价格单向大规模下跌将计提大量的存货损失且炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，原油价格单向下跌将很大概率影响企业盈利水平； 2.终端需求严重需求恶化:荣盛石化产品大多为大宗类化工产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 3. 地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 4.项目建设进度不及预期：浙石化二期项目终端化工深加工装置目前处于持续建设及投产过程中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6.其他不可抗力影响；
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