【浙商轻工|史凡可/马莉】梦百合: 业绩预告符合预期,看好22年困境反转
（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】梦百合: 业绩预告符合预期,看好22年困境反转》研报附件原文摘录）
基本事件 公司发布21年业绩预告：21年归母净利为亏损2.4-3亿（20年为+3.79亿），扣非亏损1.56-2.16亿（20年+3.5亿）。其中21Q4归母口径亏损0.6-1.2亿（20Q4为+0.33亿），扣非口径亏损0.9-1.5亿（20Q4为+0.12亿）。21Q4公司对部分ODM业务的应收账款、有减值迹象的存货进行了计提，若不考虑该影响，预计公司21Q4扣非口径已实现经营性盈利、而21Q3扣非后仍亏损0.27亿，环比向好。 投资要点 美国工厂稳步爬坡，22年看好订单回流 我们估计公司21年Q4收入端仍有双位数同比增长，得益于美东、美西工厂的持续爬坡，美东21Q3不足3000张/天→Q4峰值可达4000张/天并开始盈利，美西11月自主发泡前不足1000张/天→目前已达2000张/天，预计很快将达到盈亏平衡点。二次反倾销带来美国供给端的缺口约6-7亿美金，21年梦百合因交付问题未能拿到较多增量，但22年在美国工厂产能释放后，凭借公司报价端相对美国本土对手的优势，看好订单回流至梦百合、驱动美国区收入高增。 国内零售渠道高速扩张，22 年继续加码投入 国内业务方面，公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育，并通过全渠道推广提升品牌认知度，预计21年底公司自主品牌Mlily门店数量已超过1100+家（此外朗乐福合作门店有200余家），且22年维持600+家的开店计划，线下零售业务有望增长60-80%。22年恒旅零压房业务亦将推进，20-21年受疫情扰动未有表现，但公司拟推出新的营销打法推动消费者、酒店与公司之间的联动。 22 年盈利能力预期稳步向好，释放业绩弹性 利润端21年压在公司身上的三座大山原材料、海运费、工厂效率，22年TDI/MDI/聚醚等原材料有望持续走弱，海运费高位震荡，产能爬坡后各工厂盈利能力好转，看好公司利润率逐季度向上修复。我们看好22年公司困境反转，海外ODM+国内自主零售业务双轮驱动收入实现20-30%增长，多重不利因素缓解后盈利能力向好。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023年实现收入83.38、105.8亿和129.5亿元，同比增长27.69%、26.88%和22.41%；归母净利润-2.72亿、+5.13亿和+8.25亿元，2022-23年利润有望逐步修复，对应22-23年PE为15.66X/9.75X。考虑到公司股价已处于底部，且长期成长路径仍然明确，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情恢复不达预期，原材料价格大幅上升 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
基本事件 公司发布21年业绩预告：21年归母净利为亏损2.4-3亿（20年为+3.79亿），扣非亏损1.56-2.16亿（20年+3.5亿）。其中21Q4归母口径亏损0.6-1.2亿（20Q4为+0.33亿），扣非口径亏损0.9-1.5亿（20Q4为+0.12亿）。21Q4公司对部分ODM业务的应收账款、有减值迹象的存货进行了计提，若不考虑该影响，预计公司21Q4扣非口径已实现经营性盈利、而21Q3扣非后仍亏损0.27亿，环比向好。 投资要点 美国工厂稳步爬坡，22年看好订单回流 我们估计公司21年Q4收入端仍有双位数同比增长，得益于美东、美西工厂的持续爬坡，美东21Q3不足3000张/天→Q4峰值可达4000张/天并开始盈利，美西11月自主发泡前不足1000张/天→目前已达2000张/天，预计很快将达到盈亏平衡点。二次反倾销带来美国供给端的缺口约6-7亿美金，21年梦百合因交付问题未能拿到较多增量，但22年在美国工厂产能释放后，凭借公司报价端相对美国本土对手的优势，看好订单回流至梦百合、驱动美国区收入高增。 国内零售渠道高速扩张，22 年继续加码投入 国内业务方面，公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育，并通过全渠道推广提升品牌认知度，预计21年底公司自主品牌Mlily门店数量已超过1100+家（此外朗乐福合作门店有200余家），且22年维持600+家的开店计划，线下零售业务有望增长60-80%。22年恒旅零压房业务亦将推进，20-21年受疫情扰动未有表现，但公司拟推出新的营销打法推动消费者、酒店与公司之间的联动。 22 年盈利能力预期稳步向好，释放业绩弹性 利润端21年压在公司身上的三座大山原材料、海运费、工厂效率，22年TDI/MDI/聚醚等原材料有望持续走弱，海运费高位震荡，产能爬坡后各工厂盈利能力好转，看好公司利润率逐季度向上修复。我们看好22年公司困境反转，海外ODM+国内自主零售业务双轮驱动收入实现20-30%增长，多重不利因素缓解后盈利能力向好。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023年实现收入83.38、105.8亿和129.5亿元，同比增长27.69%、26.88%和22.41%；归母净利润-2.72亿、+5.13亿和+8.25亿元，2022-23年利润有望逐步修复，对应22-23年PE为15.66X/9.75X。考虑到公司股价已处于底部，且长期成长路径仍然明确，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情恢复不达预期，原材料价格大幅上升 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
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