【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:业绩预告高比例计提减值,22 年轻装上阵、整家定制成长可期

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:业绩预告高比例计提减值,22 年轻装上阵、整家定制成长可期》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布21年业绩预告：21年营收100.23-104.41亿（+20-25%）、在大宗业务未贡献增量下仍然实现快速增长，归母净利1-1.5亿（20年为11.92亿），扣非净利0.2-0.7亿（20年10.5亿）；其中21Q4营收下滑2~15%、系恒大收入清零所致，归母口径亏损7-7.5亿。 投资要点 恒大应收账款高比例计提，费用投入影响 21Q4 利润率 利润端大幅下滑主要系公司对恒大计提特别信用减值损失9亿（应收款项+发出商品余额11.85亿），计提比例超过76%、接近上限（证监会要求有恒大业务公司计提20-80%）、展现一刀切决心，22年预计将轻装上阵。 还原恒大减值口径来看，21年归母净利约10-10.5亿（同比下滑12-16%）、其中Q4为1.5-2亿（同比下滑59-69%），利润率下滑主要系：（1）上游原材料涨价，公司为争夺市场份额并未对终端提价；（2）整装、米兰纳新事业部人员开支加大，且对经销商补贴比较多；（3）21Q4公司推出整家定制，部分费用前置投放. 22 年推进整家定制战略，将点串联成线，带来深度营销变革 展望22年，期待整家定制发力拉动零售增长：21年12月索菲亚发布整家定制战略，终端客单值从目前3-4万元提升至C6计划的6万元，从卖产品向卖空间迈进，目前终端门店正有条不紊焕新中。内部管理决策执行力提升，拎包&整装新流量渠道加码建设；经销商积极性得到实质调动，并加大营销话术&打法培训，看好进店客流、转化率提升。在渠道梳理方面，预计一二线实力较强的经销商主要以门店升级焕新为主，而低线市场有望以整家定制模式招新商、开新店，预计在22Q1将看到变革给公司业务带来的积极变化。 盈利预测及估值 我们认为22年索菲亚将迎来经营拐点，零售端依托索菲亚整家定制战略、米兰纳轻时尚品牌拉动，同时大宗业务稳量、优化客户结构。我们预计21-23年分别实现营收102.24/121.96/145.36亿，同增22.4% /19.29% /19.19%；归母净利1.23/13.23/16.98亿，同比-89.68% /+974.75% /+28.34%，当前股价对应22-23年PE为14.97X /11.66X，在恒大影响业务趋弱后预计公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级. 风险提示 渠道拓展不达预期，房地产调控超预期。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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