【中银宏观:1月PMI数据点评】疫情冲击数据走弱,但稳增长已有效果

（以下内容从中银证券《【中银宏观:1月PMI数据点评】疫情冲击数据走弱,但稳增长已有效果》研报附件原文摘录）
　　制造业PMI走弱主要受部分地区疫情反弹影响，对月内供需均产生一定冲击。小型企业经营压力仍存，但预计随着一季度大中型企业景气度回升，稳增长政策效果有望逐步向小型企业传导。 制造业PMI走弱或主要受疫情影响。1月制造业PMI指数为50.1，较12月回落0.2个百分点，仍维持在荣枯线以上。从分项数据看，1月新订单指数49.3，较12月下降0.4个百分点；生产指数50.9，较12月再度下降0.5个百分点；原材料库存指数49.1，较12月下降0.1个百分点；从业人员指数为48.9%，较12月下降0.2个百分点。订单下行、生产回落或是拖累指数表现的重要因素；1月国内部分地区疫情出现反弹，对月内供需均产生一定冲击，再叠加春节来临，制造业PMI数据小幅回落。 1月数据还有以下两个关注点：首先，尽管1月从业人员指数环比下降，但仍明显高于历史同期1个百分点，春节对企业用工的冲击弱于往年，就地过年政策或是重要支撑。库存方面，1月原材料库存较12月下降0.1个百分点，产成品库存指数为48.0，较12月下降0.5个百分点，制造业下游需求有所改善。但从与历史水平的比较看，1月原材料、产成品库存分别较三年平均水平高1.1和1.3个百分点，而新订单指数较三年平均水平低1.9个百分点，需求较低叠加库存高位，制造业企业短期库存压力仍需关注。 稳增长效果或逐步向小型企业传导。1月大型企业PMI指数51.6，较12月再度上升0.3个百分点，中型企业PMI指数50.5，较12月下滑0.8个百分点，但仍维持在荣枯线以上；小型企业PMI指数较12月再度下行0.5个百分点，大型企业的支撑作用进一步凸显。1月大型企业生产、新订单指数环比均维持扩张，在稳增长发力的背景下，大型企业生产经营活动预期积极，带动原材料库存上行2.5个百分点。中型企业PMI主要受当月生产指数回落的影响，但新订单指数较12月上升1.3个百分点，预计随着假期、疫情等因素逐步消退，中型企业PMI有望回升。 1月小型企业经营压力仍然较大，各细项指数均在荣枯线下方，生产、新订单及预期指数较12月均回落超3个百分点，上年末需求收缩对小型企业的压力仍然存在；但我们认为，一季度小型企业经营压力有望逐步缓解，当前稳增长政策的效果已在大中型企业的需求、预期上有所体现，小型企业新订单与大中企业生产有很强的正相关性，预计随着一季度大中型企业景气度回升，政策效果有望逐步向小型企业传导。 1月非制造业PMI指数51.1，较12月回落1.6个百分点，指数 4 个月来首次回落至 52%以下。开年建筑业维持较高景气度。1月建筑业PMI指数55.4，较12月下行0.9个百分点；但除从业人员外，其余分项均维持环比正增长。新订单指数53.3，较12月上行3.3个百分点，业务活动预期指数64.4，较12月上行4.5个百分点，开年投资发力，建筑业修复动力充足，年初实物工作量有望对建筑业形成持续正面拉动。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 制造业PMI走弱或主要受疫情影响。1月制造业PMI指数为50.1，较12月回落0.2个百分点，但仍维持在荣枯线以上，但较历史同期平均水平仍低0.2个百分点。从分项数据看，1月新订单指数49.3，较12月下降0.4个百分点，较历史低1.9个百分点；生产指数50.9，较12月再度下降0.5个百分点，较历史同期低1个百分点；原材料库存指数49.1，较12月下降0.1个百分点，较历史同期高1.1个百分点；从业人员指数为48.9%，较12月下降0.2个百分点，较历史同期高1.0个百分点。订单下行、生产回落或是拖累指数表现的重要因素，1月国内部分地区疫情出现反弹，对月内供需均产生一定冲击，叠加春节生产淡季来临，制造业PMI数据小幅回落。此外，月内国际能源、原材料价格升高，石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业价格指数均高于60.0%，带动主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别高于12月8.3和5.4个百分点，制造业价格指数整体上行。 1月数据还有以下两个关注点：首先，尽管1月从业人员指数环比下降，但仍明显高于历史同期1个百分点，春节对企业用工的冲击弱于往年，就地过年政策或是重要原因。库存方面，1月原材料库存较12月下降0.1个百分点，产成品库存指数为48.0，较12月下降0.5个百分点，制造业下游需求有所改善。但从与历史水平的比较看，1月原材料、产成品库存分别较三年平均水平高1.1和1.3个百分点，而新订单指数较三年平均水平低1.9个百分点，需求较低叠加库存高位，制造业企业短期库存压力仍需关注。 稳增长效果或逐步向小型企业传导。1月大型企业PMI指数51.6，较12月再度上升0.3个百分点，中型企业PMI指数50.5，较12月下滑0.8个百分点，但仍维持在荣枯线以上；小型企业PMI指数较12月再度下行0.5个百分点，大型企业的支撑作用进一步凸显。1月大型企业生产、新订单指数环比均维持扩张，在稳增长发力的背景下，大型企业生产经营活动预期积极，带动原材料库存上行2.5个百分点，大型企业生产意愿较强。中型企业PMI主要受当月生产指数回落的影响，但新订单指数较12月上升1.3个百分点，预计在春节、疫情等因素消退后，中型企业PMI有望回升。 1月小型企业经营压力仍然较大，各细项指数均在荣枯线下方，生产、新订单及预期指数较12月均回落超3个百分点，上年末需求收缩对小型企业的压力仍然存在；但我们认为，一季度小型企业经营压力有望逐步缓解，当前稳增长政策的效果已在大中型企业的需求、预期上有所体现，小型企业新订单与大中企业生产有很强的正相关性，预计随着一季度大中型企业景气度回升，政策效果有望逐步向小型企业传导。 非制造业指数较上月有所回落。1月非制造业PMI指数51.1，较12月回落1.6个百分点，较历史同期低3.6个百分点，指数 4 个月来首次回落至 52%以下，但非制造业经营活动仍维持在扩张区间。从各分项表现看，在手订单、存货及业务活动预期分项较12月环比实现正增长，涨幅分别为0.5、0.6和0.6个百分点，新订单、从业人员等指数均为负增长，需求相关指标仍明显弱于历史同期水平。我们认为，春节因素叠加部分地区疫情反弹是影响当月非制造业数据表现的主要原因，一方面部分企业停工、从业人员不足致使存货、在手订单积压；但另一方面，稳增长政策发力对业务活动预期有所提振。 开年建筑业维持较高景气度。1月建筑业PMI指数55.4，比历史平均水平低5.0个百分点，较12月下行0.9个百分点；但除从业人员外，其余分项均维持环比正增长。新订单指数53.3，较12月上行3.3个百分点，业务活动预期指数64.4，较12月上行4.5个百分点，开年建筑业修复动力充足，年初实物工作量有望对建筑业形成持续正面拉动。 服务业景气度再次受到疫情冲击；1月服务业PMI指数50.3，较12月下滑1.7个百分点，其中新订单较12月下滑1.4个百分点，从业人员下滑0.3个百分点，业务活动预期下降0.2个百分点，部分省份冬季防疫压力较大，对服务业需求、经营预期均形成压力。整体而言，12月建筑业、服务业表现分化，投资端是年内扩内需的重要发力点。 制造业15个主要行业中4个处于荣枯线以上，11个非制造业行业中5个位于荣枯线上方。1月制造业PMI较12月有所上行，部分行业景气度有所回落，但部分下游行业景气度有所回升；细分行业中，农副食品加工业、纺织服饰业PMI指数分别为60.5和53.5，高耗能行业景气度仍然较弱，黑色、石油和有色相关行业指数均低于荣枯线。非制造业中地产行业仍维持较低的景气度，当前部分地区行业政策边际放松，一季度行业景气度值得关注。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）