金银长期利空犹在但短期反弹不容忽视

（以下内容从鲁证期货《金银长期利空犹在但短期反弹不容忽视》研报附件原文摘录）
　　有色研究员：赵擎 从业资格号：F3008282 投资咨询从业证书号: Z0002941 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 摘要 经历两年的超级货币宽松周期之后，以美联储为代表的全球央行或将迎来货币政策正常化步伐。美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，点阵图显示美联储或将加息三次，每次25个基点。鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，加息和缩表将持续成为黄金白银头顶的大山。虽然长期利空犹在，但下跌并不是一蹴而就的，特别是面临重要技术支撑关口，向下的力量需要积累。而从当前各个联动市场的博弈情况来看，金银短期的空头力量已经处于极盛的状态，短期利空的影响货已经充分反应，未来或存在利空逐渐兑现的过程，黄金白银短期反弹不容忽视。 一 美联储1月FOMC会后金银大幅下挫 2022年1月27日03:00美联储公布1月FOMC决议。美联储声明称，将基准利率维持在0%-0.25%不变，同时超额准备金利率（IOER）维持在0.15%不变，贴现利率维持在0.25%不变。委员会决定继续降低每月的净资产购买规模，从2月开始将每月减少增持至少200亿美元的美国国债和至少100亿美元机构抵押贷款支持证券，资产购买将在3月结束。美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会上发表“鹰”派言论，称不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，并表示将在加息后开始缩减资产负债表。决议结果出炉后美元指数大幅上涨突破前期高点再创新高，黄金和白银大幅下挫，基本收复月初的涨幅。 美联储1月议息会议结果出炉后金银大幅下挫 数据来源：博易大师，鲁证期货研究所整理 二 美联储退出货币宽松的底气十足 （一）美国通货膨胀仍然高烧不退 在FOMC会后的新闻发布会上，关于通胀，鲍威尔称，“供需失衡导致通胀高企，通胀远高于2％的目标；与新冠肺炎疫情相关的供需失衡和经济的重新开放继续导致通胀水平上升；疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支撑经济活动和就业的持续增长以及通货膨胀的缓和。”美国12月核心PCE物价指数年率录得4.9％，创近40年以来新高。而另一项美联储最为注重的通胀核心指标PCE较上年同期上升4.9％，为1983年9月以来的最大增幅。剔除食品和能源的美国12月PCE物价指数同比涨幅达到4.9％。数据显示美国民众增加了对汽车、家具和电器等商品的支出，消费需求强劲，但由于美国供应链瓶颈持续，这些增加的采购导致港口和仓库堵塞，加剧了半导体和其他零部件的供应短缺，进而推升了各种消费品的价格。 图2：美国失业率和CPI(绿色点为最新的12月数据) 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 （二）失业率持续下降，时薪大幅上涨 关于就业，鲍威尔称，“强调近几个月的劳动力增长强劲，失业率大幅下降，美国的经济活动和就业指标将继续增强。受新冠疫情影响最严重的行业在最近几个月有所改善，但仍受到最近新病例急剧增加的影响。” 美国12月新增非农就业岗位19.9万个，低于11月的24.9万个和10月的64.8万个。2021年全年美国新增就业岗位640万个，为有记录以来的最高水平。但相比疫情前，美国依旧减少了360万个工作岗位。失业率则从11月的4.2%下降至3.9%，为疫情爆发以来的新低，接近2020年2月3.5%的50年低点。劳动力市场趋紧也推动了薪资强劲增长。12月美国的平均时薪同比增长4.7%，高于预期的4.2%；疫情前的增速大约为3%。尽管通胀快速攀升大幅削弱了这一涨幅，但工资持续增长也反映出，雇主愿意支付更多费用以吸引和留住工人。 三 加息并不直接导致黄金下挫 黄金不同于一般的商品，因其特有的供给和需求特性，表现出更多的金融资产属性。从逻辑上来讲，债券利率是持有黄金的机会成本，美元则是黄金的标价货币，黄金价格这两者存在明显的反向关系。当实际利率下跌时黄金价格上涨，实际利率上涨时黄金价格下跌；当美元指数上涨时黄金价格下跌，当美元指数下跌时黄金价格上涨。 图4：美国失业率和CPI(绿色点为最新的12月数据) 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 从历史上历次美联储的加息周期来看，美联储基准利率的上涨跟黄金的涨跌作用并不明显。1980年以来的五次加息周期下，三次黄金下跌，两次黄金上涨。美联储加息或者是货币紧缩政策，更多的是通过市场长期利率和美元指数对黄金价格起作用。前三次加息时，美国10年期国债利率和美元指数均存在不同程度的上涨，才导致黄金价格的下跌；而最近的两次加息时，美国10年期国债利率和美元指数均不同程度的下跌，故黄金表现强势。 图3：1980年以来美联储历次加息周期黄金的表现 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 四 短期美债和美元或已经反映紧缩的利空 随着美国经济的持续好转和通胀的走高，美国债券实际收益率和美元指数持续回升，特别是近期美联储连续发出鹰派言论，更是两者上升到近三年以来的高位。国债的投机多头和美元指数投机空头的力量弱到极点。根据CFTC持仓数据显示，10年期国债投机多头持仓和美元指数空头持仓双双降至2015年的低点。债券空头和美元多头已经处于极盛的状态，或已经完全反映了美联储短期紧缩的利空影响。 图4：CFTC美国10年期美债投机基金多头持仓 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 图5：CFTC美元指数投机基金持仓 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 五 长期利空犹在但短期反弹不容忽视 经历两年的超级货币宽松周期之后，以美联储为代表的全球央行或将迎来货币政策正常化步伐。美联储将在2022年3月结束资产购买计划，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性，点阵图显示美联储或将加息三次，每次25个基点。鲍威尔还表示将在加息后开始缩减资产负债表。货币紧缩周期刚刚开始，加息和缩表将持续成为黄金白银头顶的大山。虽然长期利空犹在，但下跌并不是一蹴而就的，特别是面临重要技术支撑关口，向下的力量需要积累。而从当前各个联动市场的博弈情况来看，金银短期的空头力量已经处于极盛的状态，短期利空的影响货已经充分反应，未来或存在利空逐渐兑现的过程，黄金白银短期反弹不容忽视。 图6：COMEX黄金周线图 数据来源：博易大师，鲁证期货研究所整理 图7：COMEX白银周线图 数据来源：博易大师，鲁证期货研究所整理 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）