长城策略汪毅团队 || “虎趴”或存阶段反弹空间——多角度探讨市场调整

（以下内容从长城证券《长城策略汪毅团队 || “虎趴”或存阶段反弹空间——多角度探讨市场调整》研报附件原文摘录）
　　摘要 从成立公告看，近两周新基金成立情况较开年前两周大幅好转。从发行公告看，近期基金发行公告数量显著上升。 基金自购浪潮袭来, 前赴后继自购彰显市场信心。继27日15家公募自购高达11亿后，28&29日，又有数家公募基金陆续发布公告，自购旗下权益类公募产品，包括博时基金、交银施罗德、海富通、前海开源等，无不表达对中国资本市场长期健康稳定发展的信心。截至最新公告日，A股调整期间发力自购的公募基金数量达到24家，自购总金额超15亿元，开年以来自购总金额接近20亿元，达到历史性高点。 “大金额+长锁定期” , “跌出来的机会”信号再确认。从金额上看，汇添富自购金额暂列榜首，四家机构自购金额过亿，位居行业前列。发布公告的24家公募基金，仅有四家自购金额不足5000万。从持有期看，24家发布公告的公募基金公司中，18家给予了书面持有期下限承诺，其中睿远基金持有期最长，持有时间不少于三年，固有资金申购部分不少于五年，前海开源、南方、中欧承诺持有期均不少于三年。市场在见底回升的周期中，往往经历“政策底”、“情绪底”和“市场底”，当下自购潮或是情绪底的正向确认信号，所谓“耐心等待，春熙仍在”，近期仍可关注“跌出来的机会”。 从部分买方机构观点看，虎趴不足惧。 近期A股表现不佳，市场存在较大分歧，投资者对稳增长政策的力度和效果较为担忧，而美联储加息节奏加快的预期也促使市场情绪较差，从全年来看A股面对的不确定因素较多，海外流动性收紧、疫情防控以及美股市场不稳定性都构成威胁A股表现的风险因素。但部分买方机构投资者对于今年A股行情充满信心，尽管开年下跌，但同时带来了左侧机会，在政策把稳，市场整体流动性保持宽松的内部环境下，促使此次A股下行的外因在基本面向好的条件下对市场的影响会逐渐减小，市场见底伴随结构性机会出现，A股回暖有较大概率出现。 以二级行业换手率衡量拥挤度，新能源和半导体领域内的绝大部分赛道，拥挤度恢复至相对合理的水平，电池等赛道拥挤度位于年内低点。 当下时点看，短期主线虽不明确，但“虎趴”仍存反弹空间。 A股年初至今下跌较快，业绩真空期内，投资者找不到景气验证的方向。在对盈利增速下行形成共识，且基本面看不到边际改善的情况下，市场或将难以在短期内梳理出新主线。对于过往景气度较高且估值较高的“双高”赛道，若盈利增速出现较大幅度的边际递减，将动摇部分投资者信心。但对于这部分赛道而言，年报和一季报密集兑现季来临前，在景气度边际变化无法彻底验证且调整幅度达到一定的情况下，产业政策推动或将驱动阶段性企稳或反弹。对于整个市场来说，节后居民资金入市，叠加公募自购潮相应的延迟兑现，有助于构筑A股“阶段性市场底”，“虎趴”或存反弹空间。 配置上，关注下列主线： 稳增长+低估值主线：1）受益于房地产政策边际松动的房地产链，包括物业、房企、家电、建装。2）与稳增长直接相关的新老基建 3）估值性价比突出的保险板块 超预期主线：“三新”领域内，受益于政策扶持的强势细分赛道，以及业绩边际变化量存在优势或大幅超预期的相关标的。 风险提示：国内外疫情反复，海外市场大幅波动，宽信用效果不明显，美联储货币正常化超预期 1. 新发回暖，自购潮起，情绪底渐近 从成立公告看，近两周新基金成立情况较开年前两周大幅好转。1月16日至1月22日，新成立基金数量达83只，披露总募集规模达461.65亿元，1月23日至1月29日，新成立基金数量达到140只，披露总募集规模达到428.07亿元。开年前两周，新成立基金数量较少，分别仅为38只和54只，规模仅为95.57亿和202.51亿。从成立公告角度看，当前新发基金情况有所回暖。 从发行公告看，近期基金发行公告数量显著上升。2022年前四周，基金发行公告数依次为35、44、46、91，整体呈现向好趋势。年初基金发行遇冷，偏股型基金发行规模远低于募资规模上限，A股市场赚钱效应的降低及风险偏好的回落或是主要原因。从近两周的新发情况看，参考2021年，偏股型基金发行情况已基本回到正常水平。伴随后续基金发行情况的稳定，增量资金将从客观层面助力市场企稳。 基金自购浪潮袭来, 前赴后继自购彰显市场信心。继27日15家公募自购高达11亿后，28&29日，又有数家公募基金陆续发布公告，自购旗下权益类公募产品，包括博时基金、交银施罗德、海富通、前海开源等，无不表达对中国资本市场长期健康稳定发展的信心。截至最新公告日，A股调整期间发力自购的公募基金数量达到24家，自购总金额超15亿元，开年以来自购总金额接近20亿元，达到历史性高点。 “大金额+长锁定期” , “跌出来的机会”信号再确认。从金额上看，汇添富自购金额暂列榜首，四家机构自购金额过亿，位居行业前列。发布公告的24家公募基金，仅有四家自购金额不足5000万。从持有期看，24家发布公告的公募基金公司中，18家给予了书面持有期下限承诺，其中睿远基金持有期最长，持有时间不少于三年，固有资金申购部分不少于五年，前海开源、南方、中欧承诺持有期均不少于三年。中国具有全球最大的内需市场，在制造大国向制造强国转型和消费升级的趋势加持下，宏观经济长期动能仍强劲，公募基金公司的自购行为是基金公司伴随优秀上市公司共成长，分享中国长期发展红利的具体表现。市场在见底回升的周期中，往往经历“政策底”、“情绪底”和“市场底”，当下自购潮或是情绪底的正向确认信号，所谓“耐心等待，春熙仍在”，近期仍可关注“跌出来的机会”。 年底自购金额蹿升成近年来公募基金自购规律。复盘近8年来，公募基金自购情况看，每年12月公募基金自购份额存在蹿升现象。从数额上看，2017、2019、2020、2021年12月当月基金自购份额为全年最高，2014、2016、2018为全年第三。从环比上看，当年12月较11月平均环比增幅达145.42%。近3年来，公募基金12月自购净金额占全年比均稳定在15%以上，可见年底自购份额蹿升成公募基金自购的普遍规律。 两次公募基金自购潮，后续市场均有一定程度反弹但难言反转。相对于基金自购净金额，“偏股型+混合型”自购金额更适合作为统计口径。以月度“偏股型+混合型”自购金额月度总和为观测口径，公募大型自购潮主要有以下两波：1）2015年6月A股暴跌，市场情绪大幅降温，公募自购潮开启于7月，延续至8月，9月起A股市场短暂回暖但于2016年再度下跌。2）2020年2-4月，国内外疫情爆发，美股多次熔断，恐慌持续加剧。公募自购潮开启于2月底3月初，整个三月为自购巅峰，4月起A股市场开始回暖。两段自购潮的共同规律是，A股市场的反弹相对基金自购潮有一定的滞后性，且反弹的幅度有限，难言反转。但公募向A股注入增量基金，构筑“情绪底”，是公募自购潮的共性，也确实能够在一定程度上稳定市场情绪。 2. 虎趴不足惧，机构仍乐观 从部分买方机构观点看，虎趴不足惧。近期A股表现不佳，市场存在较大分歧，投资者对稳增长政策的力度和效果较为担忧，而美联储加息节奏加快的预期也促使市场情绪较差，从全年来看A股面对的不确定因素较多，海外流动性收紧、疫情防控以及美股市场不稳定性都构成威胁A股表现的风险因素。 对此次A股下跌，中欧基金相关人士表示，当市场景气下行反而可以对市场保持乐观，原因在于通过持有期设置等方法提高风险忍耐度，通过组合多样性提升可以拥有更高的长期胜率。 诺德基金相关人士指出，近期A股大幅回调的原因在于美联储加息预期升温叠加乌克兰局势，但总体而言，2022年A股行情乐观的，伴随外部因素影响消退，A股会逐渐“以我为主”，在此次下跌中，也看到了很多高配置价值的板块，如房地产、家电、家具、消费建材，另外也可以关注随着疫情常态化而出现修复机会的制造业，以及高景气赛道如新能源、芯片等。 私募巨头盘京投资相关人士认为，2022年和2016年的行情十分相似，相同点在于前几年涨幅较大同时叠加本年投资主线迷失，2022年偏熊概率较小，原因在于相比以往熊市年份，今年的流动性并没有紧缩，反而处于经济稳增长态势，在流动性宽松的大背景下，不必对A股前途产生担忧。就没有新黑天鹅事件出现的前提下，目前已经下跌得比较充分，市场会逐步经历“见底、企稳、震荡、分化”四阶段。 保银投资相关人士对虎年A股行情同样看好，他认为A股2022年具体走势取决于全球疫情、国内房地产以及政策面走向三大因素，在宏观面显露积极的条件下，当消费见底回升，旅游业和中小企业好转等信号出现时，市场有望飘红。 总体来看，部分买方机构投资者对于今年A股行情充满信心，尽管开年下跌，但同时带来了左侧机会，在政策把稳，市场整体流动性保持宽松的内部环境下，促使此次A股下行的外因在基本面向好的条件下对市场的影响会逐渐减小，市场见底伴随结构性机会出现，A股回暖有较大概率出现。 3. “新半”各赛道拥挤度下降 以二级行业换手率衡量拥挤度，新能源和半导体领域内的绝大部分赛道，拥挤度恢复至相对合理的水平，电池等赛道拥挤度位于年内低点。 4. 投资策略 当下时点看，短期主线虽不明确，“虎趴”或存反弹空间。A股年初至今下跌较快，业绩真空期内，投资者找不到景气验证的方向。在对盈利增速下行形成共识，且基本面看不到边际改善的情况下，市场或将难以在短期内梳理出新主线。对于过往景气度较高且估值较高的“双高”赛道，若盈利增速出现较大幅度的边际递减，将动摇部分投资者信心。但对于这部分赛道而言，年报和一季报密集兑现季来临前，在景气度边际变化无法彻底验证且调整幅度达到一定的情况下，产业政策推动或将驱动阶段性企稳或反弹。对于整个市场来说，节后居民资金入市，叠加公募自购潮相应的延迟兑现，有助于构筑A股“阶段性市场底”，“虎趴”或存反弹空间。 配置上，关注下列主线： 稳增长+低估值主线：1）受益于房地产政策边际松动的房地产链，包括物业、房企、家电、建装。2）与稳增长直接相关的新老基建3）估值性价比突出的保险板块。 超预期主线：三新领域内，受益于政策扶持的强势细分赛道，以及业绩边际变化量存在优势或大幅超预期的相关标的。 4. 风险提示 国内外疫情反复，海外市场大幅波动，宽信用效果不明显，美联储货币正常化超预期 证券研究报告： 《 “虎趴”或存阶段反弹空间——多角度探讨市场调整》 对外发布时间： 2022年1月29日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳，陈凯畅 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 陈凯畅（13760154270） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。

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