【华创交运*业绩点评】顺丰控股:预计21Q4实现同环比双增长,强调观点公司进入明确的市值修复战略机遇期
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】顺丰控股:预计21Q4实现同环比双增长,强调观点公司进入明确的市值修复战略机遇期》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年业绩预告： 预计2021年实现归属净利42-44亿，同比下降40-43%（20年同期为盈利73.3亿），扣非净利17.8亿-19.3亿，同比下降69%-71%（20年为盈利61.3亿）。我们此前报告预期实现归属净利39亿。 注：非经主要包括将其中三项物业资产的权益转让至顺丰房托、处置其他子公司（丰图）所获得处置收益，及政府补助。 2、Q4业绩持续改善，实现同环比双增长。 1）公司预计Q4单季度净利24-26亿，同比增长39%- 50%；预计扣非净利14.5-16亿，同比增长41%-56%，环比增长79%-98%（其中存在Q4嘉里物流并表因素）。 2）分季度看：Q1-4扣非净利分别为-11.3、6.6、8.1、15.3（取中值），Q2-3同比分别下降75%及51%，而我们预计扣除嘉里并表因素后，Q4亦可实现同比增长。 即我们在此前报告中论述的：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，Q4扣非同环比双增长的确认，意味着公司业绩步入正轨，2022年表观利润确定性高增。 3、公司对于四季度业绩增长解释为： 1）更加聚焦于核心战略，强调业务价值贡献及可持续的健康发展； 2）收入端，进一步提升收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，经济型快递产品单票收入同比提升（观察顺丰21年11-12月连续两个月单票收入实现同比增长）； 3）成本端，精益化成本控制效果得到显现，随着速运、快运、仓网、丰网四网融通的推进，公司的营运操作效率稳步提升。 4）自第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩。顺丰自21年10月起披露供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表因素），10-12月该项平均月收入超过90亿，Q4整体收入达到274.7亿元。 4、我们强调2022年公司处于明确的市值修复战略机遇期。 核心看点1：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，2022年表观利润高增； 核心看点2：公司电商标快产品或迎重要机遇。 核心看点3：成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。 更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。 我们认为ToB供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最大投资机会，顺丰作为综合物流服务巨头企业，期待与嘉里进一步发挥协同效应，以技术集成+方案实施，助力行业客户打造数字化供应链，并基于全货机机队能力不断拓展国际业务。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。 5、投资建议： 1）盈利预测：基于公司业绩预告，我们预计2021年实现归属净利42.9亿（原预测39亿），维持2022-23年分别实现70、98亿的盈利预测，对应22-23年EPS分别为1.4、1.96元，对应PE分别为45及32倍。 2）投资建议：我们强调观点，公司拐点确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。 维持分部估值方式及目标市值约4200亿，对应一年期目标价85.4元，预期较现价31%空间，强调“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 附： 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之顺丰控股：市值修复战略机遇期 【华创交运】快递行业2021年回顾及2022年展望：变局之年，破局之路 顺丰控股系列深度研究（1-15） 2021/9【华创交运*深度】我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——顺丰控股专项研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 具体内容详见华创证券研究所2022年1月29日发布的报告《顺丰控股2021年业绩预告点评：预计21Q4实现同环比双增长，强调观点公司进入明确的市值修复战略机遇期》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年业绩预告： 预计2021年实现归属净利42-44亿，同比下降40-43%（20年同期为盈利73.3亿），扣非净利17.8亿-19.3亿，同比下降69%-71%（20年为盈利61.3亿）。我们此前报告预期实现归属净利39亿。 注：非经主要包括将其中三项物业资产的权益转让至顺丰房托、处置其他子公司（丰图）所获得处置收益，及政府补助。 2、Q4业绩持续改善，实现同环比双增长。 1）公司预计Q4单季度净利24-26亿，同比增长39%- 50%；预计扣非净利14.5-16亿，同比增长41%-56%，环比增长79%-98%（其中存在Q4嘉里物流并表因素）。 2）分季度看：Q1-4扣非净利分别为-11.3、6.6、8.1、15.3（取中值），Q2-3同比分别下降75%及51%，而我们预计扣除嘉里并表因素后，Q4亦可实现同比增长。 即我们在此前报告中论述的：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，Q4扣非同环比双增长的确认，意味着公司业绩步入正轨，2022年表观利润确定性高增。 3、公司对于四季度业绩增长解释为： 1）更加聚焦于核心战略，强调业务价值贡献及可持续的健康发展； 2）收入端，进一步提升收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，经济型快递产品单票收入同比提升（观察顺丰21年11-12月连续两个月单票收入实现同比增长）； 3）成本端，精益化成本控制效果得到显现，随着速运、快运、仓网、丰网四网融通的推进，公司的营运操作效率稳步提升。 4）自第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩。顺丰自21年10月起披露供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表因素），10-12月该项平均月收入超过90亿，Q4整体收入达到274.7亿元。 4、我们强调2022年公司处于明确的市值修复战略机遇期。 核心看点1：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，2022年表观利润高增； 核心看点2：公司电商标快产品或迎重要机遇。 核心看点3：成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。 更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。 我们认为ToB供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最大投资机会，顺丰作为综合物流服务巨头企业，期待与嘉里进一步发挥协同效应，以技术集成+方案实施，助力行业客户打造数字化供应链，并基于全货机机队能力不断拓展国际业务。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。 5、投资建议： 1）盈利预测：基于公司业绩预告，我们预计2021年实现归属净利42.9亿（原预测39亿），维持2022-23年分别实现70、98亿的盈利预测，对应22-23年EPS分别为1.4、1.96元，对应PE分别为45及32倍。 2）投资建议：我们强调观点，公司拐点确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。 维持分部估值方式及目标市值约4200亿，对应一年期目标价85.4元，预期较现价31%空间，强调“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 附： 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之顺丰控股：市值修复战略机遇期 【华创交运】快递行业2021年回顾及2022年展望：变局之年，破局之路 顺丰控股系列深度研究（1-15） 2021/9【华创交运*深度】我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——顺丰控股专项研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 具体内容详见华创证券研究所2022年1月29日发布的报告《顺丰控股2021年业绩预告点评：预计21Q4实现同环比双增长，强调观点公司进入明确的市值修复战略机遇期》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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