库存增加 需求减弱 沪胶中长期偏空

（以下内容从鲁证期货《库存增加 需求减弱 沪胶中长期偏空》研报附件原文摘录）
　　邹德慧 化工品分析师 从业资格号：F0289579 投资咨询号：Z0011172 联系电话：0531-81678623 电子邮箱：zoudehui1@sina.com 策略概述 观点：国内外天胶产区已经进入供应旺季的尾声，产区新胶供应开始减少，但是产区库存处于较高水平。国内青岛区外库存进入增加周期，上期所仓单较去年明显增加，三季度交割压力也将在年内抑制沪胶的上涨空间。下游汽车产销维持高位水平，沪胶中长期受库存增加以及交个因素的压制，震荡重心或再度下移。 交易逻辑：近期，沪胶维持震荡走势，但是震荡重心下移。国内外天胶产区逐渐开始停割或进入供应旺季的尾声，新胶原料产量逐渐减少，但是海外原料和橡胶库存保持在较高水平。由于海运紧张以及临近春节，国内市场到货量少于预期，但随着下游开工的减弱，青岛地区区外库存开始增加；近期下游市场轮胎厂开工回落，临近春节，下游轮胎厂已经完成备货和成品轮胎库存的累积，部分轮胎厂已经放假。由于近期橡胶库存进入增加周期，同时下游在未来一定时间需求有限，近期基本面转空，国内深色胶支撑减弱，随着青岛库存的下降，后期沪胶震荡重心或进一步向下跌破14000。 交易策略：5月合约14500上方尝试做空，近期持有橡胶现货商家可考虑卖出15000上方短期看涨期权，增加收益。 一 基本面状况 1、供应状况 产区：根据IRSG的数据，2021年全球天胶总产量1379万吨，同比增长5.7%，2021年全球天然橡胶需求同比增长 9.4%至1388 万吨，预计 2022 年橡胶总需求增长将放缓至 3.6%。1月处于全球增产季，产量环比增加明显，预期在高原料价格刺激和较高工厂利润的情况下，新胶产量快速增加。根据海关数据，2021年1-12月累计进口539.53万吨，累计同比下跌8.32%。产区方面，目前国内产区停割，泰国南部整体割胶正常，原料供应充足，但北部陆续将进入停割期，南北工厂进入备原料阶段，泰国原料价格坚挺，工厂有加工利润，收购原料积极。目前杯胶价格高于去年同期9-10泰铢/公斤左右，胶水价格高于去年同期9泰铢左右，由于原料价格较高，产区胶农整体割胶积极性好，胶水与杯胶价差回到7泰铢/公斤以上，处于正常价差。 库存：截止1月17日，青岛地区区外样本库存约21.92万吨，库存本月初开始回升并进入增加周期。12月天胶进口预估约53万吨， 1月中下预计入库不会出现明显增加，但临近春节，下游需求明显下降，区外库存仍会出现较快速度增长，但由于市场套利需求的减弱以及海外船运因素影响，预计年内区外库存再难达到过去几年60万吨以上的情况。截止1月24日，沪胶目前小计库存22.66万吨，去年全乳胶供应明显增加，同时由于三季度烟片套利窗口的打开，预计今年沪胶仓单量较去年明显提升，三季度市场交割压力再度加大。 2、需求状况： 2021年12月，汽车产销环比呈较快增长，产量同比结束下降，呈小幅增长，销量略有下降，且降幅明显低于上月；新能源汽车月度产销首超50万辆，继续保持高速增长。12月，汽车产销分别达到290.7万辆和278.6万辆，环比增长12.5%和10.5%，产量同比增长2.4%，销量下降1.6%。2021年，汽车产销2608.2万辆和2627.5万辆，同比增长3.4%和3.8%，结束了自2018年以来连续三年下降趋势。其中，2021年，乘用车产销2140.8万辆和2148.2万辆，同比增长7.1%和6.5%，商用车产销467.4万辆和479.3万辆，同比下降10.7%和6.6%。在货车主要品种中，与上年相比，中型货车产量有所下降，销量呈较快增长，其他三大类货车品种产销均呈下降，重型和微型货车降幅更明显。 据统计，2022年1-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增长10.8%至89910.8万条，其中，12月生产外胎8243.5万条，同比增加0.6%。进入1月，国内轮胎整体开工率回落明显，临近春节下游开工季节性下降，轮胎厂成品库存高位，后期会进入陆续去库存状态，一直延续到2月中下旬左右，短期需求转弱。 二 逻辑分析 1、深色胶支撑减弱，交割压力加大，需求短期偏弱 四季度，沪胶持续在14000以上震荡运行，深色胶库存不断下降对胶价构成阶段性的支撑，但是随着下游轮胎厂春节前备货结束，深色胶需求大幅减弱，青岛地区区外混合库存开始进入增加周期，按照往年库存周期表现，春节前后会有相当库存集中到港，青岛区外混合库存将快速上升，虽然由于国内套利需求的减弱以及海运运力不足导致到货减少，青岛区外库存很难再度回到60万吨以上的高位，但是节后库存的快速增加也足以令深色胶对于沪胶的支撑大幅减弱。与此同时，上期所年内仓单交割压力再度增加，由于去年国内产区天气正常，原料价格高，同时国内乳胶需求下降，国产全乳胶产量较2020年大幅增加，而三季度沪胶上涨打开了烟片套利窗口，预计年内沪胶仓单或再度突破30万吨，仓单大幅回升抑制了沪胶后期的上涨空间。此外，由于去年产区天气良好，原料价格和橡胶加工厂利润好于往年，东南亚产区橡胶增产，目前产区橡胶原料库存充足，加工厂船期最远可报至6月并且远月船货报价升水有限也从侧面说明产区原料库存充裕，市场整体供应压力较大。 需求方面，一季度是国内重卡消费旺季，但是轮胎厂受到春节假期和冬奥交通管制等因素影响，此外，轮胎厂在1月主动成品累库，节前也备了部分原料，预计短期现货市场需求相对有限，后期需求恢复正常需要一定时间。 三 不确定因素 1、产区疫情的发展 天然橡胶主要产区集中在东南亚地区，泰国、印尼是最主要的产胶国。新冠疫情爆发以来，由于产区劳工不足，东南亚主产国橡胶供应受到影响而出现一定程度的减产。目前，德尔塔和奥密克戎疫情在东南亚地区的影响依然存在，泰国、印尼等主产国疫情防控压力依然巨大。目前，东南亚各国加大了疫情防控力度，但是影响地区大多是城市周边，对偏远的产区影响不大，产区仍能正常割胶，对橡胶的影响主要在出口方面，后期产区陆续进入供应旺季，若疫情进一步恶化，对橡胶供应的影响或进一步放大。 四 观点总结 近期，沪胶震荡走弱，主力05合约逼近14000。随着深色胶库存开始增加，橡胶现货基本面转空，产区橡胶供应充足，上期所仓单交割压力加大抑制沪胶后期的上涨空间。在缺乏利多的背景下，沪胶主力目前14000的价格或也难以保持，后期需密切关注下游需求面的表现。 操作上5月合约14500上方尝试做空，持有现货商家可考虑卖出15000上方短期看涨期权，增加收益。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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