恒力石化|240亿元大项目来了,中长期再获成长【国金石化】
（以下内容从国金证券《恒力石化|240亿元大项目来了,中长期再获成长【国金石化】》研报附件原文摘录）
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 摘要 事件 2022年1月26日，恒力石化公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目产品包括双酚A 、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC（含EC、EMC和DEC）、ABS、GPPS 、HIPS 、乙醇胺、PDO、PTMEG和聚酯切片，投资额共239.89亿元，建设周期18个月。 经营分析 --持续推进深加工，推动公司二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，在全球“双碳”政策推进下，终端需求有望持续维持高景气，与此同时，深加工布局有望进一步增厚产品附加值，与布局单一环节的新能源材料企业相比，恒力石化全产业链一体化布局具备明显的成本优势及综合竞争力。 --布局锂电隔膜，持续推进新能源材料布局。恒力石化深耕高端膜多年，包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜，光伏膜在内等多种中高端膜的生产。2021年12月， 公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议，康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局，并丰富膜产品布局。 投资建议 我们预计恒力石化2021-2023年净利159/193.5/255亿元，对应EPS为2.3/2.7/3.6元，由于宏观因素影响，2022年公司业绩或承压，但大型深加工项目推进有望在2023-2024年进一步成长打开空间，给予2023年净利20倍PE，目标价71.4元，维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响 持续推进新材料领域深加工，打开二次成长曲线 2022年1月26日，公司发布公告称，公司将投资共239.89亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目的产品包括双酚A 、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC（含EC、EMC和DEC）、ABS、GPPS 、HIPS 、乙醇胺、PDO、PTMEG等，项目投资额为199.88亿元，预计年均净利润为68.64亿元，使用净利润计算的投资回收期为2.91年；年产260万吨高性能聚酯工程的产品包括膜级母粒聚酯切片、光伏材料聚酯切片、膜级聚酯切片、超亮光聚酯切片和工业丝聚酯切片，项目投资额为40.01亿元，预计年均净利润为8.42亿元，使用净利润计算的投资回收期为4.75年。 本次投资建设的项目标志着公司将继续进军新能源领域，项目中的新能源相关材料包括聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS和光伏材料聚酯切片。此外，两项目可充分利用公司自产的PTA、乙二醇、苯乙烯等原料，具备明显的成本优势及综合竞争力。 恒力石化深耕高端膜多年，包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜，光伏膜在内等多种中高端膜的生产。2021年12月， 公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议，康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局，并丰富膜产品布局。 由于新能源车轻量化以及充电桩配套需求，工程塑料终端消费需求有望持续增加，而伴随新能源车在乘用车以及商用车的渗透率逐步提高，动力电池需求或持续景气，推动锂电隔膜及电池级DMC需求，恒力石化C2-C4产业链下游布局锂电以及工程塑料产业链，有望进一步增厚终端产品附加值。 在双碳严控高能耗低附加值情况下，恒力石化持续推进各产业链的深加工，逐步进入新材料以及新能源市场，而大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险: 原油价格单向大规模下跌将计提大量的存货损失且炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，原油价格单向下跌将很大概率影响企业盈利水平； 2.终端需求严重需求恶化: 恒力石化一体化的化学品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 3. 地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 4.项目建设进度不及预期：恒力石化多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6.其他不可抗力影响； 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 摘要 事件 2022年1月26日，恒力石化公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目产品包括双酚A 、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC（含EC、EMC和DEC）、ABS、GPPS 、HIPS 、乙醇胺、PDO、PTMEG和聚酯切片，投资额共239.89亿元，建设周期18个月。 经营分析 --持续推进深加工，推动公司二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，在全球“双碳”政策推进下，终端需求有望持续维持高景气，与此同时，深加工布局有望进一步增厚产品附加值，与布局单一环节的新能源材料企业相比，恒力石化全产业链一体化布局具备明显的成本优势及综合竞争力。 --布局锂电隔膜，持续推进新能源材料布局。恒力石化深耕高端膜多年，包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜，光伏膜在内等多种中高端膜的生产。2021年12月， 公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议，康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局，并丰富膜产品布局。 投资建议 我们预计恒力石化2021-2023年净利159/193.5/255亿元，对应EPS为2.3/2.7/3.6元，由于宏观因素影响，2022年公司业绩或承压，但大型深加工项目推进有望在2023-2024年进一步成长打开空间，给予2023年净利20倍PE，目标价71.4元，维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响 持续推进新材料领域深加工，打开二次成长曲线 2022年1月26日，公司发布公告称，公司将投资共239.89亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目的产品包括双酚A 、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC（含EC、EMC和DEC）、ABS、GPPS 、HIPS 、乙醇胺、PDO、PTMEG等，项目投资额为199.88亿元，预计年均净利润为68.64亿元，使用净利润计算的投资回收期为2.91年；年产260万吨高性能聚酯工程的产品包括膜级母粒聚酯切片、光伏材料聚酯切片、膜级聚酯切片、超亮光聚酯切片和工业丝聚酯切片，项目投资额为40.01亿元，预计年均净利润为8.42亿元，使用净利润计算的投资回收期为4.75年。 本次投资建设的项目标志着公司将继续进军新能源领域，项目中的新能源相关材料包括聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS和光伏材料聚酯切片。此外，两项目可充分利用公司自产的PTA、乙二醇、苯乙烯等原料，具备明显的成本优势及综合竞争力。 恒力石化深耕高端膜多年，包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜，光伏膜在内等多种中高端膜的生产。2021年12月， 公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议，康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局，并丰富膜产品布局。 由于新能源车轻量化以及充电桩配套需求，工程塑料终端消费需求有望持续增加，而伴随新能源车在乘用车以及商用车的渗透率逐步提高，动力电池需求或持续景气，推动锂电隔膜及电池级DMC需求，恒力石化C2-C4产业链下游布局锂电以及工程塑料产业链，有望进一步增厚终端产品附加值。 在双碳严控高能耗低附加值情况下，恒力石化持续推进各产业链的深加工，逐步进入新材料以及新能源市场，而大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险: 原油价格单向大规模下跌将计提大量的存货损失且炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，原油价格单向下跌将很大概率影响企业盈利水平； 2.终端需求严重需求恶化: 恒力石化一体化的化学品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系的超预期变动。需要考虑油价的同时，下游消费，包装，汽车，基建等宏观经济需求也会对化工品的需求造成影响； 3. 地缘政治风险:原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 4.项目建设进度不及预期：恒力石化多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5.美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6.其他不可抗力影响； 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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