【国金晨讯】鲍威尔的“一小步”,美联储的“一大步”;赛道投资的财务指标剖析(二)

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】鲍威尔的“一小步”,美联储的“一大步”;赛道投资的财务指标剖析(二)》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯1月28日 音频： 进度条 00:00 / 03:58 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年1月28日 今日精选 【宏观赵伟】？美联储1月议息会议明确3月初完全退出QE、结束扩表，认定“通胀远高于2%且就业强劲”，释放3月加息信号。《缩表原则》暗示力度远超以往。美股、黄金大幅下挫，美债利率急剧攀升。美国经济基本面可能受到负面冲击，或将继续压制市场走势。 【金属倪文祎】首次覆盖洛阳钼业，铜价短期高位震荡，需求中长期向好，扩产项目业绩弹性显现（预计21-23年铜销量19.45/22.02/23.56万吨）。新能源金属钴镍需求持续增长，公司成为全球钴龙头。金属贸易业务打开公司稳定成长属性。 【金属倪文祎】持续推荐鄂尔多斯。Q4业绩略超预期（煤炭/硅铁/PVC售价同比高增），收购永煤矿业25%股权享投资收益。硅铁PVC小品种弹性大。 【金属倪文祎】持续推荐海南矿业。Q4业绩略低预期（铁矿石产品销售结算价格下落+洛克石油拟计减值准备+计提待退员工费用），预计23年投产电池级氢氧化锂项目，铁矿石+油气主业稳健发展。 【互联网许孟婕】汽车智能化趋势下互联网的机会：人车交互带来的C端场景拓展（手机端消费习惯延伸至汽车端）和B端一体化解决方案（打造智能驾驶和车联网开放性平台，推动互联网公司从移动互联网转型）。 【互联网许孟婕】12月互联网流量：电商用户回落，泛娱乐线上消费持续向好。未来互联网公司流量入口和变现手段：基础需求渗透或整合（互联网医疗/金融），高级需求精品化/合规化/多样化（泛娱乐和游戏）。 【家电谢丽媛】持续推荐极米科技。收入端智能微投景气高行，利润端高端新品放量拉动毛利率稳步上行，高成长性赛道优质龙头。 【数量策略郑辰威】从中长期维度来看，不考虑宏观货币环境对整体估值带来的影响，股价走势整体与公司的业绩增速相关。选择投资标的的重要指标是行业经济效率的高低。衡量行业经济效率即竞争格局好坏的一个重要财务指标是利润率。 【地产杜昊旻】推荐融创中国/新城控股/绿城中国/碧桂园服务/金科服务。安徽发改委引导降首付，预计安徽新一线城市都会迎来降低首付比例相关政策的落地。需求端仍需更多政策助力。短期供给端政策调整仍有必要。地产企稳可期，看好民营物管公司估值修复。 【半导体郑当禹】持续推荐韦尔股份。21年净利润44.68-48.68亿同增65.13%-79.91%，主因汽车/安防图像传感器需求高增+TDDI新品推出带来新利润增长点。汽车CIS和TDDI业务驱动公司新的成长。 【医药王班】持续推荐药石科技，21年扣非归母净利2.3-2.4亿元同增30%-40%，稳定增长。Q4利润端略有波动，预计为一过性影响。未来产能逐步释放，业绩将实现稳定增长。 【石化许隽逸】持续推荐恒力石化。22年业绩或承压，但大型深加工项目推进有望在23-24年进一步成长打开空间。 美联储1月议息会议点评：鲍威尔的“一小步”，美联储的“一大步” 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹/杨一凡 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：1月议息会议中，美联储维持基准利率及Taper速度不变，整体符合市场预期。议息声明中，美联储删除了惯用的“致力于在这个充满挑战的时期使用其全方位的工具来支持美国经济，从而促进其实现最大就业和价格稳定的目标”，“鹰”派立场不言自明。经济评估方面，美联储认定“通胀远高于2%且就业强劲”，释放3月加息信号。并且，美联储公布《缩表原则》，为进一步货币政策正常化铺路，暗示力度远超以往。新闻发布会上，鲍威尔在一贯的模糊措辞中，释放出极强的“鹰”派信号。鲍威尔认为“加息空间很大，打算在3月实施、幅度未定”，“未来每次会议都可能加息”。缩表方面，鲍威尔“需要大规模缩表，将在加息后开会讨论缩表事宜、且至少一次，希望缩表是一个有序的、可预见的过程”。鲍威尔的“转向”令市场“猝不及防”，美股、黄金大幅下挫，美债利率急剧攀升。展望未来，除了美联储加速转向外，更需要关注美国经济基本面可能受到的冲击。 风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。 洛阳钼业公司深度：综合性资源龙头开启新扩产周期 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 投资逻辑：公司主要从事刚果金铜钴、中国钨钼、澳洲铜金、巴西铌磷矿山的采选、冶炼和深加工业务和IXM基本金属贸易业务。21上半年矿山采掘业务营收占比14%，毛利占比55%，其中铜钴板块营收占矿山采掘51%，毛利占比62%，贡献主要业绩弹性。公司10K扩产项目预计21年增产2万吨；TFM混合矿项目预计23年投产，达产后公司铜产能将达45万吨/年，较目前翻倍。预计公司21-23年铜销量分别为19.45万吨、22.02万吨、23.56万吨。公司拥有TFM和KFM两大优质铜钴矿，钴资源储量全球第一。预计公司21-23年钴销量分别为1.45万吨、1.7万吨、1.9万吨。镍方面，公司与华友钴业投资的印尼6万吨湿法冶炼项目已投产。 风险提示：下游需求不及预期，金属价格波动风险，人民币汇率波动风险等。 鄂尔多斯业绩点评：Q4业绩略超预期 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 业绩点评：公司1月27日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润58.28亿元-63.28亿元，同比增长279%-314%Q4业绩略超预期。21年Q1-Q3归母净利润37.12亿元，Q4归母净利润21.16亿元-26.16亿元，环比增加-1%-22%。受市场需求影响，公司煤炭、硅铁、PVC等主要产品市场销售价格同比有较大涨幅，公司把握市场机遇，持续挖掘内部潜力，保障生产高效运行，使公司业绩大幅增长。收购永煤矿业25%股权，享投资收益。公司拥有PVC产能80万吨，电石产能160万吨，烧碱产能60万吨，硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，硅铁PVC小品种弹性大。 风险提示：硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。 海南矿业业绩点评：业绩略低预期，期待新能源转型 倪文祎 倪文祎 资源与环境研究中心 金属材料首席分析师 业绩点评：公司1月27日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润8.01亿元-9.6亿元，同比增长461.70%到573.66%。Q4业绩略低预期。21年Q1-Q3归母净利润9.78亿元，Q4归母净利润亏损0.18亿元-1.77亿元，主要原因系Q4铁矿石普氏指数大幅下挫，最低跌至87.20美元/吨，较年内高点233.10美元/吨下跌63%，Q4公司铁矿石产品销售结算价格有所下落；21年洛克石油拟计提勘探资产减值准备2318万美元；董事会审议通过公司将一次性计提22-24年度离岗待退员工费用约1.5亿元，预计影响合并报表归母净利润-1.125亿元。 风险提示：锂电新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。 互联网行业专题：从互联网视角看汽车智能化 刘道明 刘道明 创新数据中心 中心长 核心结论：汽车智能化转型是目前的主流趋势，且并不受制于汽车是传统型还是新型，将成为互联网的新型智能终端。需求端和用户端的优化有利于推动智能汽车的渗透率进一步提升。需求端优化：1）新能源汽车渗透率呈提升趋势，有望拉动智能汽车渗透率提升。2）来自于置换的购车需求比例增加，置换需求带有明显的消费升级属性。用户端优化：Z世代逐渐成为主力购车群体，该部分人群对智能交互和娱乐应用的需求较高。互联网在汽车智能化趋势下的机会——人车交互带来的C端场景拓展和B端一体化解决方案。移动互联网流量见顶，汽车提供了互联网内容和服务新的消费场景。1）C端场景的拓展：手机端的消费习惯将延伸至汽车端，内容消费类将更为受益。2）拓展B端的解决方案：打造智能驾驶和车联网开放性平台，推动互联网公司从移动互联网转型。 风险提示：汽车智能化渗透率提升不及预期；互联网公司与传统车企之间行业竞争加剧；政策不确定性风险。 互联网流量月报：电商用户回落，泛娱乐线上消费持续向好 刘道明 刘道明 创新数据中心 中心长 核心观点：根据国金指数：1）12月MAU总和同比增长8%，DAU总和同比增长9.5%。2）用户活跃：12月使用时长总和同比增长13%，使用频次总和同比增长3.1%一级赛道：整体有所降低，外卖、社交资讯端呈现向好趋势。根据国金指数：1）格局较为稳定，综合性平台中微信、QQ小幅度降低，垂类平台正在由成长期转向平稳期；2）游戏板块用户沉淀，粘性提高，音乐音频加速上升；3）受“双十一”结束影响，整体呈现回落趋势；4）生活服务：受疫情影响，美食外卖为代表的“隔离经济”加速发展，“回家过年”推动旅游出行用户活跃增长；5）流量分发：作为高频需求呈现稳定增长趋势，下载分发持续景气上升；6）工具类：实用工具用户量较大且仍在稳定增长，智能穿戴用户使用时长和频次增长明显，也反映出互联网智能化趋势。 风险提示：行业政策不确定性风险；数据统计结果与实际情况偏差风险；行业竞争加剧风险。 极米科技点评：智能微投景气高行，极米业绩显著超预期 谢丽媛 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 业绩：1月26日，极米发布2021年度业绩预增公告，2021年公司预计实现归母净利润4.8亿元，同比+80.1%，扣非后净利润4.3亿元，同比+73.6%。对应21Q4预计实现归母净利润1.8亿元，同比+89.0%，扣非后净利润1.7亿元，同比+89.5%。 点评：收入端看，智能微投景气高行，极米双十一双十二期间取得优异成绩，双十一全网累计销售额突破8亿元，同比增长超90%，双十二全网累计销售额破亿，同比增长超160%，预计对四季度收入端有较大拉动。预计全年归母净利率接近12%，对应收入增速为45%左右，则四季度净利率接近13%，对应收入增速为50%左右。利润端看，高端新品放量拉动毛利率稳步上行，双十一期间高端机型H3S、RS Pro 2单品销售额分别破2.5亿元、8000万元，销额占比达31%、10%，叠加20年末光机自研率仅70%，而目前已达90%，因此预计21Q4毛利率明显提升。费用率方面，三季度官宣易烊千玺代言人，并进行多项配套宣传，如机场广告、卫视投放、宣传视频、微博开屏等，成功为双十一预热，而费用已大部分确认于三季度，因此预计销售费用率环比明显下降，同比趋稳。 风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 赛道投资的财务指标剖析（二） 郑辰威 郑辰威 研究创新数据中心 数量策略分析师 核心结论：从中长期维度来看，不考虑宏观货币环境对整体估值带来的影响，股价走势整体与公司的业绩增速相关。而公司业绩增速需考虑产品的需求、供给以及公司的经营能力三方面的影响。需求体现为营业收入的增速，而供给侧则需要考虑行业整体竞争格局。选择投资标的的重要指标是行业经济效率的高低。一个细分行业经济效率的高低从经济学意义上代表着行业竞争格局的好坏。格局好的行业通常来说经济效率较低，格局差的行业经济效率较高。而投资的本质就是将资源配置到经济效率较低（即竞争格局优良）的行业从而提升其经济效率。因此，寻找经济效率较低（即竞争格局优良）的行业就成为选择投资标的的首要目标。衡量行业经济效率即竞争格局好坏的一个重要财务指标是利润率。 风险提示：宏观经济变化带来的系统性风险，市场长期无效或过度反应，上市公司盈利质量不高或财务舞弊风险，反垄断等非市场因素导致的竞争格局恶化风险。 地产行业点评：安徽发改委引导降首付，需求侧积极信号明显 杜昊旻/王祎馨 杜昊旻 资源与环境研究中心 房地产首席分析师 事件：2022年1月26日，安徽省发改委发布《关于印发进一步做好近期促进消费工作若干措施的通知》。 点评：本次安徽省发改委针对全省下发通知，明确提出要引导房产消费，我们认为这意味安徽全省，包括合肥这样的新一线城市，芜湖、马鞍山等经济相对发达城市，都会迎来降低首付比例相关政策的落地。这对其他热点二线城市和三四线城市，具有积极指向标的作用。需求端仍需更多政策助力。短期供给端政策调整仍有必要。地产企稳可期，看好民营物管公司估值修复。 投资建议：我们认为后续市场关注重心会逐渐从稳健为主的国企切换到高弹性的民企，比如融创中国、新城控股。此外，我们也依然看好以绿城中国为代表的2021-22年销售实现逆势增长的房企。物业板块，我们看好弹性较大的优质民营物管公司，比如碧桂园服务和金科服务。 风险提示：房地产改善政策出台速度不及预期；房地产改善政策落地效果不及预期。 韦尔股份业绩点评：业绩高增长，看好CIS与TDDI长期成长性 郑当禹 郑当禹 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究员 业绩简评：1月27日，公司发布业绩预告称，2021年公司实现归母净利润为44.68亿元~48.68亿元，同比增长65.13%-79.91%，扣非归母净利润为39.18~42.68亿元，同比增长74.51%~90.10%。评论21年全年净利润高增长，主要受益于：1）汽车电动+自驾趋势明显以及安防高景气带动汽车、安防用CIS需求高增长，公司凭借产品和技术优势不断提升市场份额；2）TDDI 新产品的推出及客户的进一步拓展，触控与显示解决方案业务为公司带来新的利润增长点；3）模拟业务、新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等）以及汽车非CIS等协同布局。 风险提示：产能不足风险；汇率风险；股票解禁风险；商誉减值风险等。 药石科技点评：业绩符合预期，主营稳健增长 王班 王班 医药健康研究中心 医药首席分析师 业绩：1月26日，药石科技发布业绩预告，预计2021年实现营收11.8-12.3亿元，同比增长15%-20%；归母净利润4.8-5.0亿元，同比增长160%-170%；扣非后归母净利为2.3-2.4亿元，同比增长30%-40%，业绩实现稳定增长。 点评：Q4利润端略有波动，预计为一过性影响。单季度来看，公司预计2021Q4实现营业收入2.77-3.27亿元，同比增长-6.7%至10.1%；归母净利为0.38-0.58亿元，同比增长-9.5%至38.1%；扣非后归母净利为0.29-0.39亿元，同比下滑0%-25.6%。我们预计，Q4利润端出现小幅波动的主要是受到汇兑损益以及一过性的费用的影响。未来产能逐步释放，业绩将实现稳定增长。公司2021年业绩实现稳定增长，我们预计主要驱动因素为：1）在产能没有明显增长和大订单有所波动的情况下，公司通过不断优化结构、改善经营效率、提升产能利用率等措施提升经营规模，从而实现了收入端的稳定增长；2）公司持续进行工艺创新、路线优化及规模化生产，实现了毛利率的稳定提升。我们预计，2022年产能将逐步释放，未来业绩将实现稳定增长。 风险提示：研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等。 恒力石化点评：240亿元大项目来了，中长期再获成长 许隽逸 许隽逸 资源与环境研究中心 石油化工首席分析师 事件：2022年1月26日，恒力石化公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目产品包括双酚A 、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC（含EC、EMC和DEC）、ABS、GPPS 、HIPS 、乙醇胺、PDO、PTMEG和聚酯切片，投资额共239.89亿元，建设周期18个月。 点评：持续推进深加工，推动公司二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。多产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，在全球“双碳”政策推进下，终端需求有望持续维持高景气，同时深加工布局有望进一步增厚产品附加值。布局锂电隔膜，持续推进新能源材料布局。恒力石化深耕高端膜多年，2021年12月， 康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。公司锂电隔膜市场布局有望推动公司在新材料产业链的布局。 风险提示：1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响。

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