【福耀玻璃(600660.SH、3606.HK)】趁势东风,一骑绝尘——投资价值分析报告(倪昱婧)
(以下内容从光大证券《【福耀玻璃(600660.SH、3606.HK)】趁势东风,一骑绝尘——投资价值分析报告(倪昱婧)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【福耀玻璃(600660.SH、3606.HK)】趁势东风,一骑绝尘——投资价值分析报告 报告摘要 全球汽车玻璃标杆企业,智能电动化成为下一轮上涨的催化剂 福耀是全球汽车玻璃龙头标的(预计当前汽车玻璃销售量的全球/国内市占率分别约31%/70%)。复盘来看,我们认为福耀的成功可归结为1)基于公司的精准定位与产业链布局,2)对国内外汽车市场趋势的合理预判(成功将国内的模式延伸至海外市场),3)持续较高的研发投入(高附加产品的技术储备),4)执行力与精益化运营管理能力。我们预计智能电动化或成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂。 2025E汽车玻璃单车价值量或抬升至近人民币1,200元 当前全球汽车市场仍处于智能电动化的转型初期,公司从2014年开始即已明确加大高附加值产品的研发投入(2014-2020研发费用率稳定至约4% vs. 2010-2013约2%-3%)。我们判断,1)智能座舱是引领汽车玻璃市场下阶段快速增长的主要驱动力;2)公司具有行业领先的高附加值产品技术储备、以及与主机厂同步开发新产品的技术能力,预计天幕与抬头显示等渗透率稳步抬升,包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比或持续增加(单车玻璃量价齐升前景可期),我们预计2020-2025E福耀汽车玻璃单车价值量年化增速有望达10%。 汽车玻璃市占率抬升+铝饰条业务延伸可期,毛利率有望稳中有升 我们判断,1)福耀的汽车玻璃业务定位、技术与研发能力(高附加值产品储备)、以及精益化管理与成本控制能力等均为行业翘楚,预计公司全球市占率持续增长前景可期(我们预计2023E/2025E全球OEM市占率约35%/40%,2023E/2025E国内AM市占率约30%/40%);2)鉴于铝饰条业务较高的投入产出比(我们预计约1:3 vs. 汽车玻璃业务约1:1),看好公司订单逐步释放/产能利用率爬坡驱动的铝饰条业务改善前景、以及产品集成化趋势对应的长期业务协同前景;3)精益化管理/成本控制与高附加值产品应用比例增加,或带动毛利率稳中有升(其中,预计毛利率向上弹性或主要来自于SAM产能利用率与其毛利率改善幅度)。 风险提示:汇率风险;供应链短缺缓解不及预期;智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;毛利率爬坡不及预期;成本控制不及预期;德国SAM持续拖累风险;全球化推进不及预期;竞争加剧;市场与疫情反复风险。 发布日期:2022-01-26 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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