【兴证固收.信用】贵州城投债“信仰”有望充值么?

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】贵州城投债“信仰”有望充值么?》研报附件原文摘录）
　　投资要点 国务院1月26日印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号，以下简称“2号文”），其中关于“防范化解债务风险”的相关表述引起市场关注。 对此我们点评如下： 关于“严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务”的表述，与最近几年政策对于地方政府隐性债务“控增量、稳存量”的态度一脉相承，这里不再赘述； 关于“按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”的表述也并非首次提出，在2018年10月印发的文件《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（101号文）中便有过相似表述。 贵州省相关领导曾在2019年和2020年举办的债券投资人恳谈会中连续提到“确保全省公开市场发行的债券如期兑付”，体现了贵州地区对于公开债的偿付意愿较为强烈；考虑到2018年以来贵州地区已发生过多起城投非标逾期事件，这或意味着对于纳入隐性债务的非标等债务或将更多通过“展期、债务重组等”方式来缓解城投平台的债务压力，这反而可能对于城投债（尤其是公开债）的偿付形成一定利好。 关于“在确保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额，支持符合条件的政府投资项目建设”的表述，意味着贵州新增债限额在边际上或将有所增加，投资者可以积极关注贵州承接了较多专项债项目的城投平台债投资机会。 关于“研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点”，在2019年监管部门推出建制县隐性债务化解试点方案中，贵州便是试点省份之一；“开展降低债务风险等级试点”，或有助于贵州债务压力较大地区的存量隐性债务的化解，同时文件提出“到2025年，防范化解债务风险取得实质性进展”，结合近期广东、上海等地先后启动“全域无隐性债务试点”工作，隐性债务的化解将更加体现地区的差异化，“因城施策”。投资者需要持续跟踪贵州相关政策落地和债务风险化解情况。 需要指出的是，不能将2号中文关于“防范化解债务风险”的相关表述孤立来看，需要结合全文进行把握：“防范化解债务风险”的目的是为了贵州更好的“统筹发展和安全”，推动贵州“高质量发展”。文件明确了贵州西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、内陆开放型经济新高地、数字经济发展创新区、生态文明建设先行区等战略定位，提出了到2025年、2035年的发展目标；同时提出“中央财政继续加大对贵州均衡性转移支付和国家重点生态功能区、县级基本财力保障、民族地区、革命老区等转移支付力度”。 政策引导下，贵州地区的“软实力”和“硬实力”有望进一步增强，对贵州城投“信仰”带来支撑，或将为贵州城投带来“城投债市场认可度提升——再融资能力增强“的正反馈，助力贵州减轻债务“包袱”，更好实现“高质量发展”。 投资策略：当前贵州城投的信用利差尚处在历史较高水平，有较高的超额价值，但是在城投政策整体偏紧+地方政府土地财政承压的环境下，未来城投价值分化依然是大趋势，对于贵州城投债的挖掘不可盲目。需要持续关注诸如“降低债务风险等级试点”等相关政策的落地情况以及投资者情绪是否有实质性回暖，把握确定性的投资机会。 风险提示：政策落地不及预期、信用风险加速暴露。 相关报告 20220105 品种决胜——2021年信用市场回顾与2022年展望 20211129 “宽货币+稳信用”，信用债还能买什么？——信用市场12月展望 20211115 有花当折，不立危墙——2022年信用市场展望 20211101 从广东和上海启动“全域无隐性债务”说起——信用策略半月谈 20211010 地产风波下的市场演绎与风险防范——信用市场10月展望 20210907 细处寻机，提防危墙——信用市场9月展望 20210818 72页PPT详解信用债观察体系与投资方法论 20210804 关注双周期下的压力与波动——信用市场8月展望 20210720 121页PPT看懂城投—一文读懂城投研究框架 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】贵州城投债“信仰”有望充值么？》 对外发布时间：2022年01月27日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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