【中银宏观:12月工业企业利润点评】如何看待工业企业利润增速下行?

（以下内容从中银证券《【中银宏观:12月工业企业利润点评】如何看待工业企业利润增速下行?》研报附件原文摘录）
　　价格扰动逐步消退，节前备产加速企业内部周转。12月单月工业企业利润同比增幅仍在收窄，但价格增速走弱、工业增加值增速上行反映出短期供给的持续矫正。年末制造业利润占比回升，2022年工业企业利润占比结构有望持续优化。 2021年，全国规模以上工业企业实现利润总额87092.1亿元，比上年增长34.3%，比2019年增长39.8%，两年平均增长18.2%。2021年12月份，规模以上工业企业实现利润总额7342.0亿元，同比增长4.2%。 价格扰动逐步消退，节前备产加速企业内部周转。盈利能力方面，移动平均ROE和ROA较11月分别下降了0.08个百分点和0.04个百分点，营业收入利润率较11月下降0.17个百分点，总资产周转率较11月上升2.30个百分点；营收方面，净利润当月同比增速较11月下降4.8个百分点，净利润累计同比增速较1-11月下降3.7个百分点，营业收入累计同比增速较1-11月下降0.9个百分点；资产流动性方面，应收账款规模同比增速上升1.7个百分点为13.3%，平均回收期较11月减少2.20天，产成品库存同比增速较11月下行0.80百分点至17.1%，周转天数较11月减少0.6天。 12月单月增幅仍在收窄，但工业生产的短期供给有所矫正。2021年工业企业利润累计增长34.30%，营业收入累计增长19.40%，全年工业企业利润维持较快增长。从当月数据看，12月工业企业利润增幅继续收窄；一方面，去年同期较高基数对本期数据有所影响，而另一方面，12月PPI同比增速进一步下行也为降幅收窄提供了动力。 具体来看，12月营业收入当月同比增速为14.23%，较11月下调1.48个百分点。从量价角度看，当月工业增加值同比增速较11月走扩0.5个百分点，工业生产有所修复；PPI生产资料同比增幅较11月明显下降3.6个百分点，价格下行是当月营收增速走窄的主要因素。利润方面， 12月单月利润率增幅较11月收窄1.31个百分点，价格下行对利润率也有拖累。值得一提的是，尽管工业企业利润有所走弱，但价格走低、产出增长本身是对短期供给的修正，反映出去年底以来保供稳价政策的良好收效。 全年数据方面，2021年工业企业利润率为6.81%，较2020年及2019年分别增长0.73和0.95个百分点，其中，采矿业全年利润率增长18.21%，制造、公共事业增速低于工业企业平均增速，年内上游周期品涨价是工业企业盈利增幅走扩的重要推动力。 年末制造业利润占比回升。2021年全年工业企业利润结构中，采矿业占比11.9%，明显高于2020年5.5%的占比，年内能源、周期品价格上涨是主要原因；制造业占比84.5%，较1-11月回升2.6个百分点，较2020年低2.1个百分点，成本端对全年利润有所挤压，但年末制造企业成本压力已有所缓释。公共事业利润占比3.5%，较2020年明显下降4.5个百分点，但预计随着保供稳价政策的持续收效，公用事业行业利润也将逐步回升。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 价格扰动逐步消退，节前备产加速企业内部周转。盈利能力方面，移动平均ROE和ROA较11月分别下降了0.08个百分点和0.04个百分点，营业收入利润率较11月下降0.17个百分点，总资产周转率较11月上升2.30个百分点；营收方面，净利润当月同比增速较11月下降4.8个百分点，净利润累计同比增速较1-11月下降3.7个百分点，营业收入累计同比增速较1-11月下降0.9个百分点；资产流动性方面，应收账款规模同比增速上升1.7个百分点为13.3%，平均回收期较11月减少2.20天，产成品库存同比增速较11月下行0.80百分点至17.1%，周转天数较11月减少0.6天。 从盈利能力看，12月工业企业盈利能力有所下降，ROE、ROA均有下降，净利润、营业收入同比增速均较11月有所走弱；2021年年底至今，国内保供稳价政策落地生效，PPI生产资料分项对工业企业利润的强支撑有所缓解。但同时，工业企业流动性有所改善，产成品库存下降，应收账款、产成品流转周期均有小幅缩短，一定程度反映出节前备产对企业订单的提振作用，与我们对同期PMI数据的解读较为一致。 全年增速强劲，但单月增速继续收窄。12月单月增幅仍在收窄，但工业生产的短期供给有所矫正。2021年工业企业利润累计增长34.30%，营业收入累计增长19.40%，全年工业企业利润维持较快增长。从当月数据看，12月工业企业利润增幅继续收窄；一方面，去年同期较高基数对本期数据有所影响，而另一方面，12月PPI同比增速进一步下行也为降幅收窄提供了动力。 具体来看，12月营业收入同比增速为14.23%，较11月下调1.48个百分点。从量价角度看，当月工业增加值同比增速较11月走扩0.5个百分点，工业生产有所修复；PPI生产资料同比增幅较11月明显下降3.6个百分点，价格下行是当月营收增速走窄的主要因素。 利润方面， 12月单月利润率增幅较11月收窄1.31个百分点，价格下行对工业企业营业收入、利润率均有拖累，12月工业企业利润增幅继续收窄至4.20%。值得一提的是，尽管工业企业利润有所走弱，但价格走低、产出增长本身是对短期供给的修正，印证了去年底以来保供稳价政策的良好收效。 全年数据方面，2021年工业企业利润率为6.81%，较2020年及2019年分别增长0.73和0.95个百分点，其中，采矿业全年利润率增长18.21%，年内上游周期品涨价是工业企业盈利增幅走扩的重要推动力。 营收利润率持续下行。从12个月滚动ROE来看，12月为12.93%，较11月下调0.08个百分点；12个月滚动ROA为5.65%，较11月下调0.04个百分点；1-12月累计营业收入利润率为6.81%，较1-11月下降0.17个百分点。10月以来，营业收入利润率持续下降，主要受到采掘业和上游原材料加工业利润率下行的影响，12月采矿业营收利润率累计同比增速为18.21%，较11月收窄1.38个百分点。 成本和费用边际上升。2021年12月工业企业每百元营业收入中的成本小幅上升至83.74元，低于与去年同期0.15元，较11月上升0.02元，每百元营业收入中的费用较11月上升0.19元，成本、费用较11月小幅抬升，但仍明显低于2020、2019年同期。 应收账款增速回落，回收期上升；产成品库存增速上升。12月工业企业应收账款同比增长13.30%，较11月上升1.7个百分点。当月应收账款平均回收期较11月下降2.2天， 12月产成品存货累计同比增长17.1%，较11月下降0.8个百分点，12月工业企业产成品周转天数为16.8天，较11月下降0.6天。2022年春节前置，部分企业备产提前至12月，对企业订单有所提振，加速了应收账款及产成品周转率，盘活企业短期流动性。 制造业利润占比回升，2022年工业企业利润占比结构有望持续优化。2021年全年工业企业利润结构中，采矿业占比11.9%，明显高于2020年5.5%的占比，年内能源、周期品价格上涨是主要原因；制造业占比84.5%，较1-11月回升2.6个百分点，较2020年低2.1个百分点，成本端对全年利润有所挤压，但年末制造企业成本压力已有所缓释，制造业利润占比较11月明显回升。公共事业利润占比3.5%，较1-11月下降1.1个百分点，较2020年明显下降4.5个百分点，但预计随着保供稳价政策的持续收效，公用事业行业利润也将逐步回升。 具体到子行业，截至2021年12月，上游采矿业中，利润占比较过去12个月平均水平上升的仅有煤炭，但年末以来，保供稳价政策对煤炭价格存在明显压制，12月上游采矿业利润占比已较11月有所下降。制造业子行业中，医药、电子及电气设备利润占比持续提升，高技术制造业对工业企业利润贡献持续增长。2021年公共事业利润或将持续受益于政策纠偏，年底以来，限电限产政策纠偏、煤价下跌和电价上调，公共事业利润空间有望出现持续修复。 2021年行业利润增速维持高增，在41个工业大类行业中，32个行业利润总额同比增长 据国家统计局公报显示，高技术制造业引领作用较为突出。2021年，高技术制造业利润较上年增长48.4%，两年平均增长31.4%，增速分别高于规模以上工业平均水平14.1和13.2个百分点，占规模以上工业利润的比重较2020年、2019年分别提高2.1和4.2个百分点。医药、电子及通信设备制造业利润增势强劲，较上年分别增长77.9%、44.0%；航空航天器及设备、信息化学品制造行业利润增长较快，分别增长76.2%、52.6%。 采矿及原材料行业对利润增长拉动较强。2021年，在大宗商品价格上涨带动下，上游采矿、原材料制造业利润较上年分别增长190.7%、70.8%，两年平均分别增长41.1%、33.6%，增速均明显高于规模以上工业平均水平。其中，煤炭和原油价格年内涨幅较大、高位运行时间较长，带动煤炭、油气开采行业利润较上年分别增长212.7%、584.7%；石化产业链中的石油加工、化工行业利润分别增长224.2%、87.8%，钢铁行业利润增长75.5%，均实现高速增长 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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