【国海食饮 | 水井坊事件点评:坚持品牌高端化,Q4业绩略承压 220127】
（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 水井坊事件点评:坚持品牌高端化,Q4业绩略承压 220127】》研报附件原文摘录）
事件：水井坊发布2021年年度业绩预告，2021年公司实现营业收入46.32亿元，同比增长54%；实现归母净利润11.99亿，同比增长64%；实现扣非归母净利12.16亿，同比增长68%。 1、2021量价齐升，井台、臻酿八号主要贡献增量。公司2021年实现营业收入约46.32亿元（同+54%），实现归母净利约11.99亿元（同+64%）。公司2020年在低基数基础上实现量价齐升，全年销量11032千升（同比增长约40%），量增全部来自中高档酒，吨价同比增长约10%。分产品看，预计井台、臻酿八号贡献主要增长（前三季度营收合计同比增长78%）；而公司在下半年成立高端酒销售公司后，对于典藏产品暂时以模式导入、理顺价盘和招商布局为主，预计2022年才将贡献增量。公司在全国市场稳步推进（前三季度八大核心市场营收同比增长超80%），江浙沪、湖南及广东市场表现出色。 2、盈利能力稳步提升，疫情反复+费用高企致四季度业绩承压。2021年公司净利率水平约为25.9%（同+1.56pct，为近年来新高），盈利能力提升我们判断主因1）品牌高端化战略下，产品结构升级带动毛利率提升；2）销售和管理费用率优化。同时，公司2021年Q4实现营收12.09亿元（同+14%），实现归母净利润为1.99亿元（同比下滑约13%）。公司单四季度收入降速、利润承压，我们判断主因1）疫情反复影响终端动销：下半年江苏、河南、浙江、广东等公司强势区域疫情散点爆发，消费场景受限致使公司终端动销承压。2）费用端的季度间调节：2021年Q3公司费用端大幅优化，费用后置使得2021年Q4费用率支出同比增加。 3、盈利预测和投资评级：当前进入春节动销旺季，公司开门红目标基本完成，核心单品井台、臻酿八号等价盘稳固，库存相对合理；新版典藏稳价为先，目前出货较少。长期看，我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位，未来将持续享受次高端扩容红利。近期激励计划的落地料将充分激发管理层活力，公司的考核目标完成度较高，成长潜力仍足。预计公司2021-2023年EPS分别为2.45/3.22/4.04元，对应PE分别为43/32/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
事件：水井坊发布2021年年度业绩预告，2021年公司实现营业收入46.32亿元，同比增长54%；实现归母净利润11.99亿，同比增长64%；实现扣非归母净利12.16亿，同比增长68%。 1、2021量价齐升，井台、臻酿八号主要贡献增量。公司2021年实现营业收入约46.32亿元（同+54%），实现归母净利约11.99亿元（同+64%）。公司2020年在低基数基础上实现量价齐升，全年销量11032千升（同比增长约40%），量增全部来自中高档酒，吨价同比增长约10%。分产品看，预计井台、臻酿八号贡献主要增长（前三季度营收合计同比增长78%）；而公司在下半年成立高端酒销售公司后，对于典藏产品暂时以模式导入、理顺价盘和招商布局为主，预计2022年才将贡献增量。公司在全国市场稳步推进（前三季度八大核心市场营收同比增长超80%），江浙沪、湖南及广东市场表现出色。 2、盈利能力稳步提升，疫情反复+费用高企致四季度业绩承压。2021年公司净利率水平约为25.9%（同+1.56pct，为近年来新高），盈利能力提升我们判断主因1）品牌高端化战略下，产品结构升级带动毛利率提升；2）销售和管理费用率优化。同时，公司2021年Q4实现营收12.09亿元（同+14%），实现归母净利润为1.99亿元（同比下滑约13%）。公司单四季度收入降速、利润承压，我们判断主因1）疫情反复影响终端动销：下半年江苏、河南、浙江、广东等公司强势区域疫情散点爆发，消费场景受限致使公司终端动销承压。2）费用端的季度间调节：2021年Q3公司费用端大幅优化，费用后置使得2021年Q4费用率支出同比增加。 3、盈利预测和投资评级：当前进入春节动销旺季，公司开门红目标基本完成，核心单品井台、臻酿八号等价盘稳固，库存相对合理；新版典藏稳价为先，目前出货较少。长期看，我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位，未来将持续享受次高端扩容红利。近期激励计划的落地料将充分激发管理层活力，公司的考核目标完成度较高，成长潜力仍足。预计公司2021-2023年EPS分别为2.45/3.22/4.04元，对应PE分别为43/32/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
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