【中粮视点】螺纹:寒来暑往,秋收冬藏
（以下内容从中粮期货《【中粮视点】螺纹:寒来暑往,秋收冬藏》研报附件原文摘录）
摘要 在春节前后，我国北方地区的建筑工地会因温湿条件不适宜出现大面积停工，螺纹消费能力下降。与此同时，螺纹供给能力基本不变，北方的螺纹厂商销售压力更大。在此局面下，分别出现了空间上的“北材南下”和时间上的“冬储”两个现象，都是缓解北方供需错配之举。 1 北材南下 通过北材南下，北方钢厂可以将销售压力部分转移到南方不停工的地区，这个阶段最重要的观察指标是南北价差。我们选取北京、上海、广州的螺纹价差以春节对齐进行分析。 从环比来看，历年节前的价差平均水平都高于年后，印证了节前北方螺纹消费淡季是北材南运的窗口期。同比来看，今年价差水平明显低于前两年，并且时间上显著后移。笔者认为，这反应了今年北方销售压力同比下降。究其原因，减污降碳对螺纹产量的限制较大，钢厂挺价意愿强并且效果好于往年。 图：螺纹价格(20mm)：上海-北京 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹价格(20mm)：广州-北京 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2 冬储 通过冬储，钢厂可以提前回笼资金，将当前的销售压力部分后移。这个阶段最重要的观察指标是库存变化。我们选取螺纹的产量、厂库和社库以春节对齐进行分析。 当前螺纹产量明显低于往年，对节后行情的影响可以参考17-18、19-20两年的情况。前者是采暖季限产元年，后者是疫情初年。虽然这两年都不是大牛市，但是南北价差都在节后出现拉升，这是全局上相对短缺的体现。如果对当时的市场情绪有记忆的话，前者在美国挑起贸易争端前是很亢奋的并且有快速拉涨，后者则是在极度是悲观情绪中快速走出来了。因此，就当前的低产量而言，节后的市场情绪大概率会是乐观的。春江水暖鸭先知，乐观情绪已经表现为钢厂挺冬储价格和自储意愿强。 图：螺纹周产量(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 低产量对当下的影响是导致库存低于往年。同比来看，当前厂库和社库水平都是偏低的，低产量状态下累库速度和高度预计都会偏低。这在总量上就决定了冬储相对不足。只要需求表现稍好，第一轮旺季出现阶段性短缺是比较确定的。而对于需求笔者是比较乐观的，参见前文：“螺纹：稳经济政策发力，旺季需求可期”。 图：螺纹厂内库存(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹社会库存(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 3 维持看涨判断 钢厂挺价意愿和能力双强，冬储总量上相对不足，第一轮旺季消费可期，因此笔者对螺纹维持看涨判断。目前最大的不利因素是价格同比较高，但环比看这可能是上半年的低价。减污降碳和提高集中度是钢铁行业的两大发展方向，钢材毛利的提升是结果也是发展的必需条件，时间长了习惯之后也就不高了。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院 黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
摘要 在春节前后，我国北方地区的建筑工地会因温湿条件不适宜出现大面积停工，螺纹消费能力下降。与此同时，螺纹供给能力基本不变，北方的螺纹厂商销售压力更大。在此局面下，分别出现了空间上的“北材南下”和时间上的“冬储”两个现象，都是缓解北方供需错配之举。 1 北材南下 通过北材南下，北方钢厂可以将销售压力部分转移到南方不停工的地区，这个阶段最重要的观察指标是南北价差。我们选取北京、上海、广州的螺纹价差以春节对齐进行分析。 从环比来看，历年节前的价差平均水平都高于年后，印证了节前北方螺纹消费淡季是北材南运的窗口期。同比来看，今年价差水平明显低于前两年，并且时间上显著后移。笔者认为，这反应了今年北方销售压力同比下降。究其原因，减污降碳对螺纹产量的限制较大，钢厂挺价意愿强并且效果好于往年。 图：螺纹价格(20mm)：上海-北京 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹价格(20mm)：广州-北京 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2 冬储 通过冬储，钢厂可以提前回笼资金，将当前的销售压力部分后移。这个阶段最重要的观察指标是库存变化。我们选取螺纹的产量、厂库和社库以春节对齐进行分析。 当前螺纹产量明显低于往年，对节后行情的影响可以参考17-18、19-20两年的情况。前者是采暖季限产元年，后者是疫情初年。虽然这两年都不是大牛市，但是南北价差都在节后出现拉升，这是全局上相对短缺的体现。如果对当时的市场情绪有记忆的话，前者在美国挑起贸易争端前是很亢奋的并且有快速拉涨，后者则是在极度是悲观情绪中快速走出来了。因此，就当前的低产量而言，节后的市场情绪大概率会是乐观的。春江水暖鸭先知，乐观情绪已经表现为钢厂挺冬储价格和自储意愿强。 图：螺纹周产量(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 低产量对当下的影响是导致库存低于往年。同比来看，当前厂库和社库水平都是偏低的，低产量状态下累库速度和高度预计都会偏低。这在总量上就决定了冬储相对不足。只要需求表现稍好，第一轮旺季出现阶段性短缺是比较确定的。而对于需求笔者是比较乐观的，参见前文：“螺纹：稳经济政策发力，旺季需求可期”。 图：螺纹厂内库存(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹社会库存(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 3 维持看涨判断 钢厂挺价意愿和能力双强，冬储总量上相对不足，第一轮旺季消费可期，因此笔者对螺纹维持看涨判断。目前最大的不利因素是价格同比较高，但环比看这可能是上半年的低价。减污降碳和提高集中度是钢铁行业的两大发展方向，钢材毛利的提升是结果也是发展的必需条件，时间长了习惯之后也就不高了。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院 黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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