金瑞期货有色早评 | 美联储雄鹰展翅,贵金属承压下行

（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 美联储雄鹰展翅,贵金属承压下行》研报附件原文摘录）
　　贵金属 中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。 短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。 我们的观点：今天凌晨1月联储议息会议结果公布，表态偏鹰，暗示三月开始加息，且不排除每次议息会议均会加息。缩表方面，鲍威尔表示将在加息之后适当的时机开启缩表，但目前还未就时机与速度作出决定。会议结束后美债收益率上行，贵金属承压下行。 但目前看3月加息节点前，贵金属仍有一定喘息之机，预计价格维持震荡格局。如果向上因素阶段性发酵，如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期导致美联储被迫意外放缓加息节奏，或者乌克兰爆发军事冲突影响欧洲经济，贵金属价格短期意外走强。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。后续需要关注下周公布的美国1月非农数据，如果非农依旧大幅不及预期，说明美国就业市场受疫情影响超过预期，经济复苏尚不均衡，可能影响后续联储政策节奏。 策略：观望，套保操作建议避开政策节点。 风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧，俄罗斯与乌克兰爆发军事冲突（向上风险)。 铜 中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。 我们的观点： 1）虽然联储议息会议偏鹰，鲍威尔支持3月加息，且不排除每次会议升息可能性。但近期俄乌局势显著恶化，引发市场对于能源担忧，欧洲如果能源危机重演，资金可能寻求配置工业品规避通胀风险，对铜价有支撑，价格围绕7万价格高位震荡。 2）现货基本面：目前境内外同步累库，境内近期合约不存在BACK担忧，升贴水也随着季节性淡季走弱，境外临近交割仓单集中度边际降低，铜逼仓较锡、镍等热门品种可能性更低。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。进口精矿市场仍偏向买方，周度成交TC重心继续小幅上移。供应上局部有扰动，泰克资源Highland Valley出现罢工，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续保持在较高水平。一方面价格处于较高水平，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费已经进入春节淡季。本周上海、广东地区现货升贴水出现明显回落，消费非常冷清，市场以刚需及长单为主。本周全球库存进入季节性累库。本周消费冷清之下，境内外库存均有积累。进口持续亏损下，保税提货驱动不强，保税区继续累库。 策略：维持区间震荡操作 风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化 铝 中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾 我们的观点：俄罗斯和乌克兰局势紧张，引发市场对于海外铝供应端紧缺的担忧，加上海外库存处于相对地位，铝价维持高位震荡。品种方面，本周电解铝社会库存下降0.1万吨至72.5万吨，无锡地区贡献主要去库，主因到货量较少，临近春节，下游开工率有所下降，多数加工企业已经完成备库，消费开始边际走弱，但出口订单火爆，预计今年春节累库幅度弱于去年；供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，成本端市场传闻山东氧化铝因环保问题减产，氧化铝价格有所抬升，但目前铝价处于高位且电力价格相对稳定，电解铝企业利润仍旧较为可观，铝品种基本面趋于宽松。海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，内外基本面有所分化，预计短期内铝价将高位震荡运行。 投资策略：多头获利离场 风险提示：海外能源危机再次发酵 铅 中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。 短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。 我们的观点：凌晨议息会议纪要之后美联储主席强化关于加息、缩表的鹰派立场，近伦铅震荡偏弱。铅市场供需均在双双走弱，春节假期国内铅市将季节性累库，预期库存增长2-3万吨，重点关注是否出现预期差。假期资金成本提高，建议轻仓过节，沪铅主要波动区间14800/15700元，伦铅波动2200/2400美元。 投资策略：宜观望，或轻仓过节，等待库存向上拐点后试空。 风险点：海外挤仓反复及国内供应不及预期冲击。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈 我们的观点：隔夜联储发声，表明加息与收紧将会加快步伐和超2015年，警惕市场避险情绪推升所带来的商品价格回落。对锌而言，低库存的现实并没有改变，而且无论是显性库存集中度还是持仓集中度都处于较高的水平，因而下跌空间较为有限。预计伦锌核心运行区间3500-3600美元/吨。 投资策略：风险因素叠加，暂不适合抄底 风险提示：/ 镍&不锈钢 中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势 短期矛盾：低库存博弈弱现货需求 我们的观点：不锈钢检修叠加钢厂备货基本结束，对镍铁需求减弱，供需双弱下镍铁价格受镍价指引。不锈钢短期价格跟随电镍走强，而钢厂加大检修力度以及外需市场需求支撑下，预计不锈钢节日期间累库幅度有限。需求端看，当前需求淡季无论矿端还是不锈钢端节前备库结束，现货成交寥寥，缺乏现货指引后市不锈钢钢价格将被动跟随电镍节奏波动。 印尼青山Morowali园区首批高冰镍产品正式装船发运回国，让市场相信高冰镍能如期对付，强化了镍金属内部需求平衡和远期供需矛盾缓和预期。但印尼高冰镍以及镍铁项目爬产速度有限，低库存和H1的供给缺口预期仍是电镍基本面，逼空资金退潮后价格将从回高位震荡节奏。需求端新能源需求稳中有升，节后不锈钢需求回归后资源偏紧矛盾将再次成为资金博弈点，而短期随着下游节前备货的结束，现货成交低迷，电镍价格跟随资金情绪波动。 策略：多头平仓或观望 风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度 短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和 我们的观点：昨日锡价经短期调整后再度走强，主力合约夜盘收报32.6万元。此前市场对加息的担忧影响风险偏好，锡价产生较大波动。在恐慌情绪略有缓解后，部分资金选择增仓入场，继续押注基本面支撑下期现价格的收敛。近期市场关注印尼出口许可证延期问题，根据我们的调研，印尼天马公司的许可证大概率本周获得发放，小厂出口许可证或于下周发放，因此实际影响偏短期。此前下游备货需求叠加印尼锡锭到货量大减，导致市场货源紧张，据了解上周下游备货已基本结束， 短期缺货情况料将有一定的缓解，需观察节后能否出现累库的情况。但中长期看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。 品种角度看，缅甸口岸进口逐渐恢复 12月锡矿进口环比小增：海关数据显示，2021年12月份锡矿砂及精矿进口量13324吨，环比增加12.62%，1~12月累计进口184299吨，累计同比增长16.54%。缅矿进口放开后对国内偏紧状况缓解有限，由于手续繁琐，到货量低于预期。叠加加工费偏低情况下炼厂积极性较低，市场供应不足。另外国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑至14000吨附近。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。 投资策略：基本面支撑仍在，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。 风险提示：矿山修复超预期 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？

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