华西总量周谈 | 第八十期精华一览

（以下内容从华西证券《华西总量周谈 | 第八十期精华一览》研报附件原文摘录）
　　华西总量周谈第八十期 【宏观 孙付】12月中国贸易数据点评 【海外策略 王一棠】如何看“类滞胀”时期的全球防御行业？ 【非银 魏涛】积极政策定方向，行情启动等风来 宏观 12月中国贸易数据点评 （一）2021全年出口增长29.9%，进口增长30.1% 以美元计，我国2021全年出口增长29.9%，进口增长30.1%，由于需求恢复、价格上升等因素，去年全年进出口均持续旺盛。12月出口同比20.9%，进口同比19.5%。 12月出口维持高位，进口增速回落，主要原因在于： 出口方面，由于海外疫情加速扩散，12月海外主要经济体的制造业扩张速度放缓，导致出口增速小幅回落；商品类别方面，高新技术产品对出口增速形成支撑； 进口方面，铁矿砂等大宗原材料进口增速大幅下降，对澳大利亚和金砖国家等贸易伙伴的进口形成拖累。 （二）高新技术产品对出口形成支撑 1、从主要出口国家和地区来看，12月我国对欧盟和金砖国家出口增速回落明显，对东盟和日本出口增速小幅回落，对美国和澳大利亚出口较明显上升。 2、从主要出口商品来看，12月高新技术产品出口增速明显提升，其他各类产品出口增速均有所回落，其中传统大宗商品出口增速回落明显。 （三）大宗原材料进口增速回落 1、从主要进口国家和地区看，12月由东盟和欧盟的进口增速上升；由其他主要贸易伙伴的进口增速均回落，其中由澳大利亚和金砖国家的进口增速降幅均超过10个百分点。 2、从主要进口商品来看，机电产品和高新技术产品进口增速继续上升，农产品和大宗原材料进口增速明显回落，大宗原材料进口两年复合增速降幅超5个百分点。 （四）预计出口短期将保持高位 出口方面，海外经济体继续保持复苏，外需持续旺盛。PMI新出口订单指数连续回升，海运市场仍保持供不应求的局面，预计今年一季度我国出口将维持较高增速。结合海外经济体增长情况与出口订单边际变化观察后续月份出口是否走弱。 进口方面，我国进口增速的波动与大宗原材料关联较大，后续关注工业品价格回落的影响，以及我国稳增长对内需的提振效果。 风险提示：海外疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。 《出口维持高位，进口增速回落──12月中国贸易数据点评》发布日期：2022-01-14；署名分析师：孙付；执业证书编号：S1120520050004 海外 策略 如何看“类滞胀”时期的全球防御行业？ 全球处于“类滞胀”时期，市场波动加大，防御行业的热度趋于上升。全球经济处于“类滞胀”阶段，全球大多数海外市场在这一轮经济周期初期累计涨幅较大，且估值偏高，全球市场波动和分化开始加大，市场对于防御行业的关注度或出现上升。 欧美市场波动加剧，防御行业上涨加速。美股近期的波动开始加大，主要表现在美股中包括信息技术、生物科技、非必需消费以及工业这些核心行业出现回调。而美股两大防御行业即必需消费和公用事业近期出现大幅加速上涨态势。2021年12月，标普500必需消费和标普500公用事业分别上涨9.95%和9.36%。以标普500必需消费和标普500公用事业为代表的美股防御行业近期短时涨幅过大一定程度上反映了美股市场现阶段避险情绪的上升，未来一段时间美股大盘或仍将出现波动。 2021年12月，在美国大型必需消费股中，高露洁、宝洁公司、亿滋国际、可口可乐、百事和通用磨坊单月涨幅分别为13.76%、13.14%、13.1%、12.89%、9.45%、9.08%；在美国大型公用事业股中，Atmos能源、尼索斯、南方电力、道明尼资源、DTE能源单月涨幅分别达到16%、12.65%、12.24%、11.33%和11.16%。在经历短期市场过热之后，未来一段时间美股中以标普500必需消费和标普500公用事业为代表的防御行业存在波动的可能性明显上升，前期上冲较快的美国大型必需消费股和公用事业股或将出现回调。 从2021年9月和2021年11月，欧洲市场的波动上升。2021年年末欧洲市场防御行业出现加速上涨的态势。2021年12月，MSCI欧洲必需消费指数和MSCI欧洲公用事业分类指数单月分别上涨7.25%和5%。欧洲防御型行业热度上升也一定程度受到现阶段避险心理的驱动，未来一段时间欧股市场波动或将上升。 《本周美股大型科技股出现明显回调）》发布日期：2022-01-08；署名分析师：王一棠；执业证书编号：S1120521080003港股市场防御行业走势分化较大。2021年全年恒生公用事业涨幅为17.59%。2022年1月，恒生公用事业出现了明显回调，主要是由于前期上涨较多的电力股回调所影响。现阶段恒生公用事业内部子板块短期或趋于分化，前期涨幅较小且受A股联动作用驱动的港股水务行业短期或有一定韧性。 在港股回调幅度较大的2021年8-12月，恒生必需性消费韧性好于大盘。考虑到通胀因素，港股必需性消费未来一段时间或出现一定的阶段性反弹机会。此外，港股中包含较多大盘股的金融行业、建筑工程行业在2021年港股波动中表现好于港股大盘。考虑到政策支持和A股对应行业的联动作用，恒生金融业、恒生H股金融业、香港建筑与工程指数未来一段时间或仍有一定韧性。 风险提示：1、美联储货币政策超预期；2、经济增长不及预期；3、全球地缘政治风险的加剧；4、海外疫情控制不及预期；5、全球黑天鹅事件。 《如何看“类滞胀”时期的全球防御行业？》发布日期：2022-01-15；署名分析师：王一棠；执业证书编号：S1120521080003 非银 积极政策定方向，行情启动等风来 上周 A股日均交易额10,737.53亿元，环比减少12.62%。截至2022年1月13日，两市两融余额18,147.75亿元，环比减少0.88%，较2021年日均水平（17,684.49亿元）增加2.62%。 上周沪深300指数下跌1.98%，中证全债（净价）指数上涨0.19%。截至2022-1-13，市场质押股数4194.14亿股,市场质押股数占总股本5.66%,市场质押市值为40814.25亿元。 （一）流动性环境影响券商板块情绪，财经终端和H股非银有较好表现 本周，由于市场对流动性宽松的预期落空，风险偏好急剧下降，券商板块体现了与A股强相关的beta属性，下跌2.60%。中信证券的业绩快报（归母净利润增幅54.20%）优于1月4日披露的业绩预增（归母净利润增幅不低于18.41%），提振市场对券商业绩增速的预期，但随后的配股发行公告引发广泛讨论。 本周表现相对较好的非银个股分布在财经终端和H股，赢时胜（6.10%）、财富趋势（3.92%）、指南针（1.14%）涨幅靠前，19家A+H非银公司半数以上录得上涨。 （二）政策红利期仍在 本周，各监管机构发布推动资本市场改革的一系列指引，外资券商和合资理财公司来势汹汹：证监会启动货银对付改革，中国结算同步降低结算备付金；证监会拟从严监管重要货币市场基金；证监会副主席对赴港上市融资表态；量化私募的超额收益业绩报酬的条件提升；支付宝金选投顾下线；银保监会发布金融租赁相关管理办法。 货银对付改革有利于从制度上增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场。改革同步降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率。 （三）券商的右侧布局关注3个指标 经过了两周调整，券商板块整体市净率1.61倍，低于2020年和2021年平均水平，与此同时，证券公司的ROE水平稳步提升。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。受益标的为广发、兴业、东方财富、浙商和中金公司。 我们可以期待股票发行全面注册制、上交所下设国际板承接中概股和一带一路沿途优质资产、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。 券商板块具备较强的beta属性，因此A股流动性、成交活跃度、市场情绪都会在板块行情上放大呈现。我们预计未来2-3个季度或处于宽流动性到宽信用阶段。对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注：1、沪深两市成交额放大至1.4万亿元以上，2、券商板块（801193.SI）的日成交额放大至1000亿元，3、上市券商融券规模快速收缩。 另外，注册制的全面实行将对创投板块构成直接利好，创投基金的退出渠道拓宽、资金利用率提升。华西股份、鲁信创投、四川双马有望受益。另外，H股投资者对于地产边际改善的确认晚于A股，而保险板块投资端受地产景气度影响，故H股保险股有望迎来补涨。 风险提示：人民币兑美元汇率大幅波动风险、海外疫情及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。 《积极政策定方向，行情启动等风来》发布日期：2022-01-17；署名分析师：魏涛；执业证书编号：S1120519070003 如需完整报告，请联系对口销售经理 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 点击下方卡片，关注华西证券微服务， 信息订阅/业务咨询/最新活动/在线客服 一手掌握~ ↓↓↓ 华西证券微服务 华西证券官方客户服务公众号，受理您的业务咨询，信息查询，营业部网点查询、软件下载，产品介绍，为您提供7×24小时贴身服务。 53篇原创内容 Official Account

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