2020年中报业绩综述

（以下内容从中银证券《2020年中报业绩综述》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 核心结论: 盈利层面除全A和沪深300以外，其余口径基本都有回暖，拆分下来是营收和毛利率拉动的，其中中小创的毛利率已经回到历史均值水平附近，营收增速也回正了；当然费率也下降了，其中主要是销售和管理费用率下降，对应了疫情期间广告投入减少和管理支出、职工薪酬的下降。 主板和中小创的分化，主板与中小创在板块和指数层面的盈利增速差被拉大，主因基建和地产拖累了比较多，交运一个行业拉低了13个百分点的增速，中小创主要是农林牧渔和电子带动的，指数层面也比较类似。 板块利润层面，除金融地产盈利增速持续下降外，其余板块2季度盈利增速均有不同程度的改善，其中周期成长板块上升53个百分点，提升幅度最大，必需消费从一季度的9%恢复式增长到25%。行业层面，28个一级行业里有10个正增长，25个环比一季度改善，结合ROE来看，盈利和roe都回升的是建材、机械、医药、食品饮料、电子和新能源汽车。 风险提示：宏观经济下行速度超预期，海外风险事件超预期 报告正文 一、上市公司盈利回暖主板恢复速度弱于中小创 全部A盈利增速-19.1%，非金融石油石化-13.6%。整体来看，在可比口径下（后述若无特殊说明均为可比口径），2020年上半年全部A股归母净利润增速为-19.1%，较1季度上升4.3个百分点，与去年同期的8.2%相比，下滑27.3个百分点；非金融石油石化口径2020H1增速仍处于负增长区间（-13.6%），但较1季度-41.2%反弹27.6个百分点，与去年同期的1.1%仍有较大差距。反映整体上市公司较疫情期间的盈利有所改善，但是距离正常经济条件下的盈利水平还有一段距离；非金融石油石化口径在疫情期间受影响更重，生产恢复后的弹性也更高。 分板块看，主板和创业板盈利增速下滑，中小板利润增速有所改善。剔除金融和石油石化板块后的可比口径下，2019H1主板、创业板和中小板利润增速分别为1.5%、-5.1%和-21.2%，对创业板剔除温氏、乐视和光线传媒后利润增速为-2.7%。与1季度相比，主板盈利增速下滑6.4个百分点，创业板（剔除后）盈利增速下滑3.8个百分点，中小板则回升5.5个百分点，与去年同期相比则均出现回落。 主板与中小创的盈利增速差继续拉大。2020H1主板、中小板和创业板盈利增速分别为-23.5%、9.0%和14.3%；非金融石油石化口径分别为-20.1%、7.8%和14.4%，其中主板与1季度相比上涨26.3个百分点，较去年同期回落22.4个百分点；中小板和创业板较1季度分别回升25.1和37.7个百分点，与去年同期相比提升11.7和18.0个百分点，主板与创业板的盈利增速差距连续三个季度扩大。主板盈利负增长主要受交运、地产和汽车的影响，中小板及创业板盈利增速回暖的主要动力主要是农林牧渔和电子。 类似的，沪深300指数与创业板指和中小板指的差距也在扩大。上半年沪深300的盈利增速为-18.7%，略低于1季度。中小板指与创业板指的盈利增速分别为16.7%和22.8%，较1季度上升14.6与25.1个百分点，远超去年同期水平。沪深300与中小板指与创业板指盈利增速差持续扩大。受防疫措施影响，沪深300受石油石化、非银金融和交运严重拖累；中小板指中拉动作用最明显的为牧原股份，当然，牧原也是拉动沪深300增速的主力；创业板指数方面，昆仑万雄与温氏股份拉动了指数接近19%的增速。 二、营收和毛利率回暖税费占营收比例下降 整体与分板块上市公司营收增速均出现不同程度恢复，中小创板块率先回正。上半年全A营收增速-1.7%，较1季度恢复6.1个百分点，与去年同期相比减少12.1个百分点，非金融石油石化上市公司营收增速回归正值（0.2%）。分板块看，非金融石油石化口径，主板、中小板和创业板的营收增速分布为0%、2.1%和0.3%。 全A非金融石油石化、中小板和创业板的毛利率已经回复至历史均值水平附近。毛利率水平上，全部A股毛利率连续5个季度下滑。非金融石油石化上市公司毛利率较1季度显著改善，且优于去年同期。分板块看，主板、中小板和创业板企业毛利率水平均有所回升，其中中小板和创业板毛利率已经恢复至历史均值水平附近。 税费端，企业三项费用占营收比例较收窄，销售、管理费用率下降的比较明显。上半年全A非金融石油石化企业三项费用占营业收入较1季度下滑1.3个百分点，较去年底和去年同期下滑0.4和0.2个百分点，其余板块表现类似，其中主板费用率降幅最大。受疫情影响，企业管理费用率明显下降，所得税规模与过去基本持平。分板块看，中小板与创业板企业在销售及管理费用率上也明显回落。 整体来看，企业盈利正逐步走出疫情带来的冲击，与主板企业相比，中小创的恢复速度更快。上半年各板块盈利增速均出现不同程度的回暖，但主板盈利增速仍处于负增长区间，中小板和创业板块的盈利增速已回归正值。沪深300盈利增速持续走平，中小板指与创业板指盈利增速回暖且远超去年同期水平。对企业利润进行拆解发现，营收增速和毛利率的反弹是企业盈利增速回暖的关键，疫情影响下，企业的销售及管理费用占比显著下降。 三、销售净利率及资产周转率带动中小创ROE增长 全A非金融石油石化ROE（TTM）与1季度持平，主板小幅下滑，中小板与创业板回暖。2020H1全部A股ROE（TTM）为8.7%，连续4个季度下滑；剔除金融石油石化后，主板ROE较1季度小幅下滑，中小板及创业板ROE有所回升，其中创业板增幅最大为0.8个百分点；主板与中小板、创业板ROE差距均有收窄。指数层面，与1季度相比ROE均有不同程度的改善，其中创业板指（剔除温氏）提升幅度最大为1.2个百分点。 对各板块（非金融石油石化）ROE进行拆解后发现，销售净利率及资产周转率的提高带动中小版及创业板ROE增长。从ROE组成成分看，由于中小板2季度盈利和营收大幅增长，平均总资产下降，销售净利率较1季度提升0.3个百分点，资产周转率上升0.05。创业板ROE的上升主要受销售净利率影响（上涨0.9个百分点）。对各指数ROE进行杜邦分解后表现与板块类似。尽管沪深300的ROE因权益乘数的提升（0.77）有所改善，但受到销售净利率下滑的拖累上升幅度不大。 四、周期成长盈利大幅改善必需消费恢复式增长 周期成长的盈利增速改善幅度最大，周期资源和基建景气度继续下降。盈利增速方面，除金融地产盈利增速持续下降外，其余板块2季度盈利增速均有不同程度的改善，其中周期成长板块上升53个百分点，提升幅度最大。必需消费从一季度的9%增长至25%。ROE方面，周期制造、金融地产、必须消费及周期成长板的ROE均有不同程度提升，其中周期成长上升幅度最大（1个百分点）。可选消费与成长板块ROE连续两个季度下滑；基建及周期资源板块ROE连续三个季度回落，周期资源板2季度降幅达1.2个百分点为各板块之首，基建主要是受到交运行业的拖累。 10个一级行业利润增速录得正增长，通信、农林牧渔、军工和电力设备增速居前，其中农林牧渔和军工较一季度增速大幅下滑。28个申万一级行业中，有10个盈利增速录得正增长，25个行业增速环比一季度改善，其中通信、电力设备、医药、电子、食品饮料、机械、公用事业和建材的业绩向好趋势比较明确（增速回正并且环比一季度改善幅度在20%以上）。结合ROE来看，建材、机械、医药、食品饮料、公用事业、电子和电力设备的景气度较高（盈利增速为正，ROE环比改善）。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）