【招商轻工王鹏】江山欧派:减值影响下21年业绩预减,单品全渠道模式兑现可期

（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】江山欧派:减值影响下21年业绩预减,单品全渠道模式兑现可期》研报附件原文摘录）
　　公司虽由于恒大应收减值等原因21年业绩预计出现下滑，但逐步梳理清晰各业务条线发展布局，大B端边际改善，中B端接棒发力，小B端快速放量，驱动业绩增长的同时打造现金流更优的商业模式，估值中枢亦有望抬升。24日股价对应22年PE为16X，上调至“强烈推荐-A”评级。 2021年业绩预减，主因房产政策调控、渠道变革、信用资产减值及新项目建设。公司公告预计2021年归母净利润为2.1-2.8亿元，同比减少35%-50%，预计扣非归母净利润为1.7-2.3亿元，同比减少42%-56%。主因：①房产政策调控下，房产市场增速回落，工程渠道市场需求放缓；②渠道端实施变革，推行工程代理和全渠道零售模式，费用提升；③恒大集团及其成员企业到期的商业承兑汇票自21年7月以来陆续出现违约，截至21年末，公司对持有的相关应收款项合计7.14亿元（应收票据6.62亿元+应收账款0.52亿元）计提了一定比例的信用减值损失；④公司“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”两大新项目的建设及投入。 大B端边际改善，中B端接棒发力，小B端快速放量，单品全渠道模式兑现可期。①大B端：国内精装修大趋势下，公司在大宗木门领域优势领先，并持续优化大宗渠道客户结构，降低大客户集中度的同时加强与稳定性更强的央企国企的合作，21年政策严控下导致房产市场遇冷，公司储备新客户及相应订单有望延迟至22年贡献增长弹性。②中B端：公司通过开发招募工程代理商的模式加快对区域性开发商的覆盖，21年招商进展顺利，22年预计将有更多代理商贡献订单收入增长，公司多年在直营大宗渠道积累的规模化生产制造优势（保障性价比、良率与交付）以及在地产商中形成的品牌口碑优势均有望助力公司工程代理渠道的有序拓展。③小B端：公司在传统经销商的基础上，新增家装建材渠道经销商，发力新零售业务，延续其在工程渠道端打造的生产制造优势，利用性价比抢占小厂市场份额，快速招商，随着经销商网络的加密以及活跃比例的提升，盈利能力有望逐步提高。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.5/5.4/7.0亿元（前次为4.4/5.6/6.7亿元），分别同比-42%/119%/29%，对应EPS分别为2.36/5.17/6.67元/股，24日股价对应22年PE为16X，上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示：房地产市场波动风险，渠道拓展不及预期。 财务数据与估值 附：财务预测表 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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