【国海食饮 | 安琪酵母事件点评:重启海外扩产,继续投资水解糖项目20220125】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 安琪酵母事件点评:重启海外扩产,继续投资水解糖项目20220125】》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布多个拟实施项目公告，其中国内项目包括安琪宜昌园区年产1万吨酵母分装线智能化改造项目、柳州公司年产15万吨水解糖深加工项目、崇左公司年产15万吨水解糖深加工项目。海外项目包括埃及公司年产2万吨酵母制品扩建项目、以及俄罗斯公司年产8000吨酵母制品扩建项目。 1、海外项目重启，缓解供不应求局面，加快拓展海外市场份额。2020年以来，由于受到海外疫情影响，公司的国外项目建设一度处于停滞状态。这次两个海外项目继续推进时点早于预期。近期公司公告拟分别投资5.13亿元以及2.02亿元，用于建设埃及二期以及俄罗斯二期项目，其中：1）埃及二期：拟扩建年产干酵母1.5万吨以及YE 0.5万吨，拟于2024年建成投产。此前埃及公司干酵母总产能为2.3万吨，YE年产能1.2万吨。2021年以来均处于满产状态，埃及工厂所覆盖区域的酵母以及YE需求缺口预计超过2.5万吨。2）俄罗斯二期：拟扩建干酵母0.8万吨、0.3万吨食品原料以及1.3万吨液体肥及饲料，拟于2023年12月投入生产。俄罗斯公司现有产能折干达2.3万吨，产能利用率已达到115%，产能供应较为紧张。海外项目投产后可满足区域市场持续增加的酵母需求缺口，并利用区位优势巩固并进一步拓展欧盟、中东、拉美等地区市场分额。 2、新建宜昌小包装酵母项目，发挥生产集约化优势。公司拟投资1.40亿元，在宜昌现有厂区（二期）建设年产1万吨小包装酵母生产线，计划于2022年2月开工，同年9月建成投产。随着家庭烘焙用酵母需求的持续增长，公司高毛利的小包装酵母需求旺盛，成为公司盈利能力最强的大单品之一。但由于小包装生产线分散在全国各地工厂，此次项目建设一方面可以保障小包装酵母未来的需求增长供应，另一方面也可通过集约化生产，降低运输成本、提升规模化生产优势，并提升产品品质、降低伪造风险。未来项目还可进行柔性设计，兼顾其他新产品生产。 3、新增柳州及崇左水解糖项目，长期解决国内糖蜜供给紧张问题。公司酵母的主要生产原料为糖蜜。国内糖蜜供给相对刚性，而2020年以来国内的酵母需求和酒精需求均有所上升，导致2020年下半年以来，糖蜜价格快速上涨，最高时达到近1700元/吨。因此公司拟投资柳州以及崇左2个15万吨水解糖深加工项目，均以碎米为发酵原料，两个项目投资共计0.65亿元，预计于2022年4月开始动工，建设期3个月。此前公司公布的宜昌工厂15万吨水解糖项目，也将于2022年3月动工，同年5月投产。公司自产的水解糖可替代部分糖蜜原料需求，平抑糖蜜采购价格，降低酵母生产成本。近期糖蜜价格开始回落，价格落在1265元/吨左右，2022年公司的成本压力有所缓解。 4、盈利预测和投资评级：公司作为酵母行业龙头企业，在海内外酵母及其衍生品需求不断增长的局势下加速产能布局，未来有望进一步提升海内外市场份额，不断巩固龙头地位。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润13.88/16.92/20.03亿元，同比+1%/22%/18%，对应EPS1.67/2.03/2.40元/股，PE34/28/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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