【招商电子】胜宏科技:2021年业绩逆势增长,结构升级和扩产趋势延续

（以下内容从招商证券《【招商电子】胜宏科技:2021年业绩逆势增长,结构升级和扩产趋势延续》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，2021年实现归母净利润75000万元–85000万元，比上年同期增长44.54%-63.81%。点评如下： 评论： 1、四季度业绩略低于预期，主因年底费用支出等影响。 按中值测算，四季度单季度归母净利润1.78亿元，同比+87%环比-23%，略低于此前预期，主要因为四季度员工奖金、疫情产生的一次性费用等影响。前三季度非经常损益约0.45亿元，公司预计全年非经常损益对归母净利润的影响金额为0.54亿元左右，Q4单季度非经常约0.09亿元，对公司整体影响不大。2021年上游覆铜板成本大涨，公司逆势取得业绩高增长，优质客户与高端产品布局战略对业绩的提升效应持续显现，客户结构升级过程进一步深化；叠加汽车等下游行业的高景气发展，多重利好驱动公司通讯、服务器、新能源、汽车、消费等下游领域的订单快速增长。 2、多层板开拓数通、汽车市场，HDI业务占比逐步提升。 分业务来看，多层板业务六层智慧工厂全线释放后逐步爬升至较高利用率，其中来自海外消费电子大客户、新能源电动汽车等优质客户的收入贡献不断提升，客户结构进一步升级；HDI业务营收超10亿（去年全年约6亿其集中在下半年），同比大幅增长，来自手机等高端领域的订单逐步导入，平均阶数提升，一期项目逐步满产、二期项目投放后爬坡顺利，产品毛利率稳步提升，未来有望在汽车领域把握产业应用放量机会，获得新增订单。 3、继续维持产能扩张和产品升级并举战略，长线空间可期。 展望后续，多层板方面，22Q1传统需求转淡，NB、家电等消费类相关订单需求放缓，但公司布局的服务器类、通信类订单有望拉动增长，且在芯片缺货影响逐步减小的情况下，公司来自新能源汽车客户的订单也将快速增长；HDI方面，产品技术不断升级，高价值量产品占比快速提升，二期项目投产后对2022年及后续贡献加大，当前汽车客户对HDI在汽车智能化趋势下的应用需求不断提升，公司多年的战略布局有望得到收获。总体上，我们认为公司后续仍将把握结构性市场机会，并保持产品和客户的升级。长线来看，公司在江苏新厂区扩产规划较大，且在任意阶HDI、IC载板上将有望打开新市场。 4、投资建议。 我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，预计21-23年营收为75.0/96.0/119.1亿，归母净利润为8.0/10.5/13.4亿，对应EPS 为0.93/1.22/1.56元，对应当前股价PE为30.3/23.1/18.1倍，维持“审慎推荐-A”评级、目标价30元，对应2022年24.5倍PE。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能消化风险 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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