【华创·每日最强音】2022,债市“U型”底|固收+食饮(20220125)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】2022,债市“U型”底|固收+食饮(20220125)》研报附件原文摘录）
　　通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0125 音频： 进度条 00:00 / 03:47 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创固收 2022/01/23 本周债市策略：2022年债市进入内生动能不足驱动的降息周期，债市或呈现“U型”底。未来降息空间或仍在10-20BP左右，10年期国债收益率低点或在2.5%-2.6%，若央行宽松幅度加大引导资金价格持续低于政策利率，则债券收益率下行空间将继续扩展。尽管收益率下行空间有限，但“U型”底意味着风险相对可控，策略上可偏积极，调整即是交易机会，但在接近目标点位时应适当控制久期，并转向流动性更好的品种以应对未来调整。此外可关注“开门红”效应下超长债、广义金融债等其他品种的利差压缩机会。 历史复盘：降息周期结束后债市呈“V”型或“U”型反弹 1、2008年以来的三次降息周期，首次降息落地后债市均迎来“牛陡”行情，降息周期结束后，则分别呈现“熊陡”、“牛平”、“熊平”行情。 2、外部冲击引发的降息周期（2008年和2020年）：收益率呈“V”型反弹。 3、经济内生动能不足引发的降息周期（2015年）：收益率呈“U”型反弹。 本轮降息债市形态或更像2015年的“U型”，但底部维持时间或有缩短 1、债市形态或跟更像2015年。降息均由经济内生动能不足所引发，且“宽信用”生效将面临一定难度，收益率或不会呈“V”形态反弹，而是更像2015年的“U”型，在底部维持一段时间。 2、与2015年的不同点：（1）资金价格:央行完善利率调控框架后，资金价格或难再大幅偏离政策利率，短端收益率下行幅度有限。（2）配置力量：金融监管约束“配置牛”再现，长端收益率在“U型”底部的维持时间或有所缩短。 综合来看，本轮降息周期内国债短端收益率或难持续偏离资金价格中枢（政策利率）大幅下行，往年10Y-1Y国债期限利差难压缩至60bp以下，目前期限利差压降空间有限，因此后续10年国债收益率低点或在政策利率+60bp附近，下行幅度取决于剩余降息空间。 周度政策跟踪：降息落地，商品房预售资金监管或边际放松。就宏观政策定调而言，讨论《政府工作报告（征求意见稿）》，加大宏观政策发力；就财政政策而言，延续实施部分到期的减税降费政策，加快专项债发行和使用；就货币政策而言，降息落地，政策进一步宽松还有空间；就金融监管而言，银行可直接参与交易所现券交易，公司债要做好信息披露；就房地产政策而言，5年LPR下降利于改善居民购房预期，商品房预售资金监管或边际放松 周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国广西和上海疫苗接种率约在90%以上，意大利疫苗强制接种令初见成效。疫情方面，国内新增确诊人数回落，疫情常态化防控下，春节人员流动风险或仍可控；海外疫情继续反弹，主要受欧洲多国新增确诊人数持续上升影响，美国和英国疫情传播速度有所放缓。封锁政策方面，海外防疫政策有所分化，日本继续收紧防疫政策，英国、法国、爱尔兰计划逐步放松防疫。经济政策方面，美、欧、英货币政策继续回归常态化，关注1月27日美联储议息会议对3月开启加息和缩表路线图的指引。 风险提示：流动性超预期收紧。 具体内容详见报告《【华创固收】2022，债市“U型”底——债券周报20220123》 华创食饮 2022/01/23 整体需求仍处底部，短期疫情放大结构性变化，乳业、酵母、预制菜相对受益。12月社零整体同增1.7%，增速环比-2.2 pcts，其中，商品、餐饮分别同比+2.3%、-2.2%，增速环比-2.5pct、+0.5pct，需求仍处底部。同时，本周春运已拉开序幕，根据交通部研判，预计今年春节期间全国共发送旅客11.8亿人次，较2021年同比增长35.6%，但与正常年份相比，客流总量仍处于中低位。在经济下行、疫情反复背景下，预计就地过年对消费的结构性影响仍将延续，城市业态及居家消费属性或相对受益，而疫情相对严重地区的礼赠、聚会相关需求或将相对承压。 近期反馈：渠道备货接近尾声，企业运行整体平稳。当前春节备货已经接近尾声，整体看大众品上市企业运行平稳。具体来看： 乳业：需求逆势坚挺，企业旺季终端铺货基本完成。需求坚挺叠加春节提前，12月乳制品产量同比增长11.8%，增速环比+4.3pct，景气逆势提升。同时，根据渠道反馈，当前常温奶终端动销向好，春节备货已进入终端铺货的尾期。其中，伊利在液态奶单月销售破百亿的指引下，多地反馈力争常温液奶实现旺季双位数增长，且买赠促销持续收缩，保障利润的同时也为节后推新留有余力。蒙牛部分区域12月亦为旺季留有余力，当前备货稳步开展，费用维持稳中有降。全年看，白奶仍为常温增长的核心驱动，力争通过内部结构升级及渠道下沉，实现20%左右增长。 调味品：备货打款基本完成，企业提价有所分化。调味品春节备货进入尾声，主要企业打款政策积极，提价渠道接受程度较高，但不同企业年节提价执行有所分化。根据部分渠道调研反馈，海天渠道价格体系12月已梳理完成，经销商反馈新价格执行严于竞品，节前打款要求达到年度进度20%，其中12月30日打款到17%返利1.5个点，渠道库存比年底增加约20天。李锦记春节备货扶持力度大，打款积极性优于海天，包括打款后2.5个返点、春节备货40%免息授信、完成年度规划的70%可提供原价货等，此外加大B端费用投放，但提价执行预计延后。厨邦22年规划15-18%增长，年度打款返利2个点，且匹配较大力度优惠活动，预计提价2月后能趋于完成。 速冻食品：备货相比往年更理性，1月份环比有所加速。速冻食品1月份上旬备货相比去年更谨慎，终端反馈动销略低于行业预期，实际提价落较少，但结构上看1月起环比12月企业出货加快，月内下半旬好于上半旬，年节C端销售相对积极。其中，安井1月出货环比加速，北方地区反馈物流偏紧，20日后逐步停止发货，公司提价好于行业表现。三全12月红标有所承压，1月后动销优于去年，今年春节适当控货以更好降低节后退货率，此外推动资源向大经销商集中。 休闲零食：商超流量有所复苏，企业积极调整以待年节。根据企业经营感受，当前社区店基本恢复到疫情前的水平，而商超流量近期有所回暖，基本恢复到19年的80%以上。而为应对流量分散化趋势，休闲零食企业纷纷寻求全渠道转型，今年春节成效有望初步体现。洽洽自11月下旬开始积极备战春节旺季，销售计划有序推进，同时公司加强开拓坚果团购渠道，据渠道调研反馈，提价传导顺利+需求旺盛下，预计12月国葵、坚果均实现大双位数高增，1月高基数下仍有望实现较好增长。甘源当前春节备货稳步推进，且自有品牌的口味型坚果包装已升级，预计春节后口味坚果及安阳新品招商铺货逐步展开。盐津品类有序精简，至21年11月定量装演进基本调整完毕，当前春节备货高峰已过，出货情况符合预期，结合渠道反馈，预计实现较好增长。 大众品板块思考更新：疫情之下短期需求疲软，近期估值回落，但全年看底部将不断抬升，当下战略性布局底部反转机会。近期大众品板块走势基本符合我们预判，21Q4行业提价主题性行情后，短期需求仍处于承压阶段，疫情反复放大需求冲击，四季度及一季度报表仍难言改善，但全年维度经营将逐步走出底部，板块也将底部不断抬升，从全年乃至两年维度看，当下正是战略性布局底部反转机会。 投资建议：短期优选疫情受益品类，战略性布局疫情受损恢复板块。大众品短期机会在于以疫情受益品类，如免疫力需求提升、居家消费等，典型子板块包括乳业、酵母、预制菜。全年维度看，疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会，尽管当下仍处于经营底部，但估值已较充分反映，值得以今明年周期逐步布局并加大配置，包括啤酒、连锁、速冻。具体标的上： 大众品当下首推伊利，白奶需求疫情后持续逆势高增，公司整体盈利提升持续兑现，当下对应22年仅23倍PE，配置价值凸显。安琪去年四季度以来大幅提价，充分展现在行业内的定价权，支撑22年确定性稳增，而短期C端小包装酵母受益短期疫情，或带来盈利弹性。 板块性继续推荐啤酒高端化大逻辑下，二季度后望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润（H股）、青啤（A+H），推荐重啤。 其他食品推荐经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注立高。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、渠道调研存在一定误差。 具体内容详见报告《食品饮料行业周报：整体需求底部，疫情催生新变化——2022年大众品春节旺季反馈系列二》 总量研究 【华创宏观】政策面暖风频传，高收益地产债大涨——中资美元债周报20220124 【华创固收】节前工业供需两弱——每周高频跟踪20220124 【华创大类资产配置】资产配置快评2022年第4期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 行业研究 【华创建筑建材】建筑装饰行业周报（20220117-20220123）：保障房投资力度超预期，再次强调产业链投资良机 【华创家电】家用电器行业双周报（20220110-20220123）：保障性租赁住房推动家电新增长 【华创环保公用】环保与公用事业行业周报（2022年第4期）：环保装备制造业发展行动计划印发，行业产值有望突破1.3万亿元 公司研究 【华创家电】科沃斯（603486）2021年业绩预告点评：新品表现亮眼，业绩持续高增 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）