【华创商社】《中国中免(601888)2021年业绩快报点评:从逐规模到追质量
(以下内容从华创证券《【华创商社】《中国中免(601888)2021年业绩快报点评:从逐规模到追质量》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项: ?公司业绩快报显示,2021年营收677亿元(+28.65%),营业利润147亿元(+52.02%),归母净利润96亿元(+56.23%),扣非后94.72亿元(+58.73%)。roe(加权)=37.10%(+7.74pct)。 ?Q4收入181.7亿元,同比增长4.08%,环比增长30%;归母净利润11亿元,相比Q3扣除一次性18.8亿影响后的12.5亿利润继续下滑,归母层面利润率仅约6.06%。 评论: ?公司Q4利润率环比继续下滑,料主要为年底计提年终奖、存货跌价损失,核算积分递延等。11月海南客流曾再次出现小幅下滑,12月促销有所加大(以完成销售目标)也影响毛利率水平。 ?公司规模及业绩增长主要是聚焦免税主业,把握海南离岛免税市场的发展机遇。疫情以来公司积极把握机会做大销售规模,提升与品牌商合作的话语权,我国消费者在全球奢侈品、高端商品的消费中仍然是很重要的一块,疫情期间品牌商也愈加重视区域、渠道的再平衡。另,两项因素对利润产生一次性影响约18.8亿元:公司Q3确认了海南地区的6家下属子公司所得税优惠(2020-1-1起执行),合计影响Q3归母净利润7.4亿元;基于2020年疫情影响,下属子公司与首都机场就第三合同年(2020-2-11~2021-2-10)的经营费用达成一致并签订补充协议,增厚Q3归母净利润11.4亿元。扣除两项一次性影响后公司2021年归母净利润约77亿元,增长25.6%。 ?疫情期间公司成为全球第一大旅游零售商,近年来品牌商对中国市场重视程度提升,诸多独家、限量产品陆续落地海南旅游零售市场;公司做大规模后2022年将继续优化管理,更加重视发展质量,在供应链、物流体系、运营、私域流量等等方面优化,在零售门店三要素——进店率*转化率*客单价一一方面持续迭代。海口国际免税城预计将于9月底开业,届时也将有独特元素吸引游客。 ?盈利预测、估值及投资评级。疫情反复不定,仍然对免税经营带来挑战,但中免等免税商和消费者有学习效应,近期疫情仍然有零星发散,但截止目前相较2021年春节的突发就地过年客流情况尚为健康。考虑疫情的不确定性,我们下调此前预测,预计2021-2023年归母净利润为96、132.6和170亿元(此前分别为116、160、194亿元),考虑当前市场环境,2023年相对2021年业绩复合增速约33%,根据dcf估值,对应2023年30xpe,下调目标价至260元,维持“强推”评级。 ?风险提示。疫情反复影响经营,品牌商合作低于预期,出入境恢复对海南分流,离岛免税竞争加剧等。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所1月24日发布的《中国中免(601888)2021年业绩快报点评:从逐规模到追质量》 华创商社团队:王薇娜 15010216559/胡琼方15901379558/姚婧/尚静雅/吴晓婵 相关报告 【华创商社】中国中免(601888.SH)2021H1业绩快报点评:淡季不淡,行稳致远 【华创商社】中国国旅:免税3.0时代(市内店)与公司核心优势探讨 【华创商社】中国国旅:聚焦免税主业,疫中“线上+邮寄”占得优势 【华创商社】中国国旅——政策放宽,海南离岛免税各块蛋糕大小 【华创社服】对标Dufry,看中免未来空间 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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