【华泰金工林晓明团队】农业板块渐显配置良机

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】农业板块渐显配置良机》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 何 康 S0570520080004 SFC No. BRB318 研究员 王晨宇 S0570119110038 联系人 报告发布时间：2022年1月25日 摘要 农业板块稳中求进，关注中长期布局机会 A股农业板块的中长期前景良好，布局机会值得关注。从政策面上看，中央对2022年的国内农业发展导向明确，以求稳保供为核心，同时通过科技创新实现产业优化；细分赛道上看，生猪养殖业进入产能去化的筑底阶段，底部回升预期渐强；种业受政策利好，拥有技术壁垒的龙头公司将持续受益；海外火山爆发等突发性风险对国内影响较小，本土企业具有供给优势。从配置标的上看，中证农业主题指数具有良好的行业代表性，长期表现优于宽基指数，且能够提供结构性机会。富国中证农业主题ETF等跟踪该指数的被动产品可提供配置选择。 政策驱动农业板块成长，细分赛道存在布局潜力 从政策面上看，中央对2022年的国内农业发展导向明确。“十四五规划”强调稳字当头，保障国家粮食安全，同时推进农业科技创新，通过技术实现产业优化。细分赛道上看，生猪养殖业持续去产能，生猪价格处于历史低位，加速产能出清，行业进入筑底阶段，中期有望进入回升轨道；种业受政策推动，2021年中央一号文件与“十四五规划”均强调种植业的发展，同时转基因应用的政策改革将进一步利好拥有技术壁垒的龙头公司。汤加火山爆发加剧环境的不确定性风险，或影响局部地区农牧产业，但对国内影响较小，本土企业具有供给优势。 农业主题指数长期表现良好，未来估值存在提升空间 从配置工具上看，中证农业主题指数（000949）具有较强的行业代表性，是值得关注的配置工具。指数长期表现优于宽基指数，且结构性机会较好；受产业周期影响，指数利润水平处于近五年以来低位，有望迎来反弹；结合一致预测业绩，指数估值存在提升空间，具备布局机会；指数成分以畜牧业为主，同时覆盖上下游产业链，对板块的表征能力较强。作为实际投资标的，农业ETF（159825）等跟踪该指数的被动产品可提供选择。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 农业板块布局前瞻：政策长期助力，关注赛道机会 政策导向：2022年农业发展稳字当头，科技助力产业升级 农业资源是社会的核心资源之一，也是国家长期发展的着力点。2022年1月19日，农业农村部召开全国农业农村市场信息工作会议，部署2022年及“十四五”时期重点任务时强调，2022年及今后一个时期，农业农村市场信息工作要坚持稳字当头、稳中求进，紧紧围绕确保国家粮食安全和重要农产品保供，加强统计质量建设，强化分析预警，提升信息发布效果，建设更加完备有力的农产品市场监测预警体系。 围绕三农重大需求，中国农业科学院《“十四五”发展总体规划》提出优化学科布局、力量布局、任务布局和平台布局等4项重点工作，明确自主创新、成果转化、人才发展、条件建设、国内国际合作、体制机制改革、打造农业高端智库和坚持党的全面领导等8项主要任务。为实现“十四五”规划目标，中国农科院将重点抓好五件大事。一是实施创新工程跃升计划，二是推动科企深度融合，三是深入实施人才强院战略，四是打造农业科技“国之重器”，五是深化现代院所改革。 此外，中国农业科学院2022年工作会议提出坚持“四个面向”，着力强化国家战略科技力量，全力以赴“保供给、破要害、开新局”，制定发布“十四五”规划，实施使命清单制度，启动“强种”、“沃田”科技行动，成立生物安全研究机构。会议指出，稳住三农压舱石关系经济社会发展全局，农业科技创新责任更加重大；乡村振兴进入全面推进期，科技创新支撑作用更加重要；国际科技竞争空前激烈，加快实现高水平农业科技自立自强更加紧迫。 可以看到，政策对2022年以及远期的农业发展导向明确，将农业以及粮食安全作为规划的一大重点；作为“十四五”规划实施的第二年，2022年国内农业发展将以“稳”为核心，维护农业的生产、供给与市场环境稳定，保障国家的粮食安全；同时通过强化农业科技创新，促进相关产业的信息化。从产业层面看，政策将提供长期的支撑，同时可预期产业升级的边际效益与关键技术突破带来的利好。 细分板块：养殖业关注周期底布局机会，政策与新技术利好种业龙头 养殖业位于筑底阶段，去产能下布局机会渐显 以“猪周期”为例，生猪行业已经经历较长的下行区间。从价格上看，猪价处于历史的相对低位，下行的绝对空间有限。从需求端看，春节临近带来传统消费旺季，能够一定程度上加速行业去库存。从供给端看，市场的博弈核心点在于行业产能去化的速度以及幅度；当前全国产能仍旧处在相对高位，但能繁母猪存栏量去化在持续，累计去化幅度保持扩大，未来市场的预期有望逐渐向好。 以仔猪均价为例，可以看到2021Q2以来，生猪价格持续下行，目前已接近历史低位，Q4下行速度有所趋缓；受局部供需格局及产能去化进度影响，短期猪价仍存在下行压力，但安全边际较高，继续下探的空间相对有限。同时，边际利润的压缩将加速行业的去产能进度。 就产能端而言，2021年11月全国能繁母猪存栏量4296万头，环比下降1.2%，同比增长4.7%。据农业部数据，11月全国能繁母猪存栏量4296万头，相当于正常保有量4100万头的104.8%，环比下降1.2%，同比增长4.7%。11月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2649万头，环比下降12.4%，同比增长62.9%。整体来看，目前能繁母猪趋近正常保有量，处在历史相对合理水平；尽管相较2019-2020年产能扩增阶段，目前生猪产能仍处在高位，但2021年底已经可以看到产能的边际下行。 整体而言，生猪养殖业已处于筑底阶段。由于去化阶段成本端的压力以及流动性问题，养殖板块走势可能出现局部分化；部分出栏成长性较高、成本控制理想、现金流相对健康的企业可能凸显优势，可以关注提前布局机会。 政策与新技术利好种业龙头 种业方面，关注中央政策以及新技术应用对产业的推动作用。2021年2月，中央一号文件发布，其中对种业发展提出如下部署：1. 加强农业种质资源保护开发利用，加快第三次农作物种质资源、畜禽种质资源调查收集，加强国家作物、畜禽和海洋渔业生物种质资源库建设。2. 对育种基础性研究以及重点育种项目给予长期稳定支持。加强育种领域知识产权保护。3. 支持种业龙头企业建立健全商业化育种体系。 2022年1月，农业农村部编制并印发《“十四五”全国种植业发展规划》，其中计划到2025年，全国种植业现代化取得重大进展，基本建成现代农业科技创新体系，粮食等重要农产品供给保障能力明显提升，绿色优质农产品供给明显增加，生产方式绿色转型取得明显进展，种植业质量效益和竞争力不断增强。主要包括：1）保供能力得到新提高。2）质量效益实现新提升。3）绿色发展迈出新步伐。 农业部还强调加强粮食作物种质资源普查收集，开展精准鉴定评价，建设国家农作物种质资源长期库，鼓励引进优异种质资源。实行“揭榜挂帅”等制度，开展种源关键核心技术攻关。实施新一轮良种联合攻关，加快突破性新品种培育推广。推进企业扶优行动，引导资源、技术、人才、资本等要素向重点优势企业集聚，促进产学研深度融合、育繁推一体化发展。推进南繁硅谷等创新基地和甘肃玉米、四川水稻等国家级育制种基地建设，实施“十四五”现代种业提升工程和制种大县奖励政策，提升供种保障能力和水平。严格市场监管，以知识产权保护为重点，净化种业市场。 同时，农业部新修政策大大缩短了转基因应用时间。鉴于转基因技术门槛较高，拥有性状优势的龙头企业有望受益。此外，由于转化体有望被批准应用，转基因玉米龙头也有望受益。19年以来转基因相关政策的加速和生物安全证书批准清单的发布，我国转基因种子商业化有望加速。因此，具备突出研发实力、丰富种质资源的种业龙头公司可能持续受益。 极端气候带来局部不确定性，国内企业或具供给优势 2022年北京时间1月15日，太平洋岛国汤加的海底火山发生剧烈喷发，环太平洋多国受其影响，发布海啸预警或已受到海啸影响。目前维持海啸预警的地区，大部分以农业、渔业、旅游业及采矿业为主产业。其中，澳大利亚、新西兰等国在全球乳制品、新鲜蔬果等农产品供应链中的地位举足轻重，且由于地理位置较近，易受火山爆发带来的次生影响。 具体来看，火山喷发的火山灰到达平流层后，大量的微小颗粒和硫化气体形成气溶胶；由于缺乏雨水和地表空气对流的影响，气溶胶将在平流层中逗留较长的时间，阻碍阳光的辐射并影响地面吸收热量，或导致一定程度的降温。 据奥克兰大学的研究人员判断，此次汤加火山喷发的观测等级达到火山爆发等级VEI-5；而根据WorldData的数据，此前近200年来，汤加仅在19世纪发生过VEI-4级别的火山爆发，此次火山活动的烈度较大。VEI-5的火山活动造成的全球性气候影响较为有限，但会对周边地区造成直接冲击；叠加北半球受拉尼娜现象影响，局部地区春播作物及新鲜蔬果产量可能受到冲击。此外，具有腐蚀性的火山灰会对农业造成打击，根据伦敦地质协会的研究，1厘米的火山灰足以将农作物完全破坏。作为全球农业的出口大国，新西兰与汤加距离较近，或受到一定程度的直接影响。 目前来看，汤加火山的爆发与2022年初北半球拉尼娜现象的叠加，可能会对局部地区的农业供给和出口产生一定压力；若后续地壳活动持续活跃，火山灰出现扩散，局部地区的航运、通讯也可能受到干扰，对物流产生影响。相对而言，我国距离火山爆发地较远，此次事件预计不会对沿岸地区造成影响，我国农业受到负面影响预计甚微，具有供给上的优势。 从指数看行业：中证农业主题指数表现与特征分析 整体来看，农业板块未来将逐渐呈现配置机会；行业主题指数通常聚焦行业内的代表性个股，且具有高度的分散化水平，能够一定程度上表征行业历史与当前的状况，同时跟踪指数的被动产品也是值得关注的配置工具。下文中，我们以中证农业主题指数为例，简析农业板块的历史表现以及近期特征。 中证农业主题指数（000949）编制方法 中证农业主题指数从沪深市场中选取 50 只业务涉及农产品、农用机械、化肥与农药、畜禽药物、肉类与乳制品等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场农业主题上市公司证券的整体表现。指数以中证全指为样本空间，选样方法如下： （1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券； （2）在剩余证券中，选取业务涉及农产品、农用机械、化肥、农药、畜禽药物、肉类与乳制品等领域的上市公司证券作为待选样本； （3）将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的 50 只上市公司证券作为指数样本。 指数使用自由流通调整市值加权，并通过调整权重因子以使农产品相关的单个样本权重不超过 10%，其它单个样本权重不超过 5%，前五大样本权重合计不超过 40%。 整体来看，指数有明确的行业空间定义，定位农业相关的大市值龙头企业，并在权重控制上引入集中度上限，保持组合的分散化。 指数历史业绩：长期优于基准，产业周期提供布局机会 从2010年以来的历史表现上看，中证农业主题指数长期收益优于沪深300、上证指数等主要宽基指数，略强于中证500指数，同时业绩波动有较明显的周期性。我们进一步考察区间内的风险收益特征。 从风险收益水平上看，中证农业主题指数在收益层面优于所有宽基指数，同时波动性和回撤水平均优于中证500指数，能够在长期跑赢大盘的同时维持合理的风险水平，具有一定的长期配置价值；同时可以看到，2019-2020年中证农业主题指数表现出较强的收益性。考虑到农业板块的产业周期性，指数或能提供良好的结构性配置机会。 指数盈利分析：盈利周期位于波谷，底部反弹可期 从指数的利润水平上看，随着“猪周期”的启动，2019Q3后指数总利润大幅提升，形成明显的尖峰；但随着产能的成形与行业累库完成，过量供应导致以畜牧业为主的农牧企业出现持续的边际利润下滑。直至2021Q3，指数成分的净利润达到2020年以来最低点。 刨除市值规模的影响，基于整体法计算的指数净利率长期呈现较明显的周期性波动，且振幅有扩大趋势。截至2021Q3，指数净利率达到近十年来的最低点，且首次呈现负值。可以认为当前指数的盈利周期已经临近低点，后续有较大的反弹概率。 Wind一致预测指标代表各研究机构对企业未来业绩预测的平均水平。结合一致预测净利润以及ROE，2021年利润预期大幅下滑，但2022年将明显反弹，2023年的预测值修复至2020年水平。可以认为2022年是农业板块利润修复回升的区间。 指数估值：PB估值处于合理区间，一致预测视角下PE相对低估 从估值水平上看，2021以来指数的PB与PE估值出现较大分歧，PB呈现波动下行的状态，而由于Q2与Q3指数盈利的大幅缩水，市场估值的调整速度不及盈利下行趋势，PE出现急剧提升，直至年末出现拐点。整体而言，中证农业指数的PB估值处于相对合理的水平；截面PE估值受极端利润影响，短期数值相对偏高，但已经出现回调；我们进一步结合一致预测的利润水平来分析当前估值。 进一步结合一致预测的净利润，基于整体法计算中证农业主题指数近五年及未来三年一致预测的PE，当前市场对指数的估值水平偏高，但对2022年与2023年的预测利润而言是相对保守的，其基于预测收益的估值水平低于2016-2020的中位数。可以认为当前的估值一定程度上纳入了2022年业绩反弹的预期，从远期视角来看并未偏高。 中证农业主题指数成分分析 指数前十大成分股概览 基于截至2021年12月31日的指数成分股，中证农业主题指数的前十大重仓股以农林牧渔板块为核心，同时包含部分食品饮料、电新与化工等上下游产业链企业；细分行业则以畜牧业为主。从市值上看，前五大成分股市值均超过1000亿元，囊括了板块内主要的龙头企业。利润层面来看，受到畜牧周期的影响，有两只重仓股截至2021Q3的净利润TTM为负值，其余股票均仍维持正向收益。 成分股行业分布：畜牧业占比较高，覆盖多元相关产业链 从指数成分的行业分布上看，一级行业中农林牧渔的占比最高，超过50%；次之为基础化工和食品饮料，与农林牧渔板块构成上下游产业链。从二级行业分类上看，畜牧业是指数的主要权重分布赛道，占比45.6%，但指数同时囊括超过10个细分赛道，对农业相关的板块有较全面的覆盖。 成分股市值分布：主要分布于中大盘，市值风格较为均衡 从市值分布上看，1000亿元以上的成分股共计5只，占权重超过50%；同时大部分成分股集中在100-500亿元的区间，100亿元以下的小盘股较少。整体来看，指数成分股分布在中盘与大盘股上，市值风格较为均衡。 重要成分股简介 牧原股份（002714 CH） 牧原股份是中证农业主题指数截至2021年12月31日的第一大权重股。公司以商品猪、仔猪及种猪为主要产品，拥有集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链。2018年至2023年公司的历史与Wind一致预测归母净利润及营业收入如图所示，公司2021至2023年一致预测营业收入同比增速分别为42.0%、22.8%、94.4%，一致预测归母净利润同比增速分别为-61.3%、1.6%、150.0%。 温氏股份（300498 CH） 温氏股份是中证农业主题指数截至2021年12月31日的第二大权重股，权重为9.95%。公司是以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团，掌握了畜禽育种、饲料营养、疫病防治等方面的系列关键核心技术。2018年至2023年公司的历史与Wind一致预测归母净利润及营业收入如图所示，公司2021至2023年一致预测营业收入同比增速分别为-12.0%、22.5%、32.0%，一致预测归母净利润同比增速分别为-199.4%、111.9%、864.2%。 海大集团（002311 CH） 海大集团是中证农业主题指数截至2021年12月31日的第三大权重股，权重为7.07%。公司为农业产业化国家重点龙头企业，以围绕动物养殖提供整体解决方案进行产业链业务布局，业务覆盖各类产品的研发、设计生产、销售与服务等全部环节。2018年至2023年公司的历史与Wind一致预测归母净利润及营业收入如图所示，公司2021至2023年一致预测营业收入同比增速分别为33.0%、21.7%、20.1%，一致预测归母净利润同比增速分别为-10.9%、50.2%、45.0%。 农业ETF（159825）简介 在可投资标的层面，富国基金旗下的农业ETF（159825）以紧密跟踪中证农业主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为目标，可以作为配置中证农业主题指数的选择。其基本信息如下： 风险提示 本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 免责声明与评级说明 免责声明 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