【华创食饮】巴比食品:业绩略超预期,环比持续加速
(以下内容从华创证券《【华创食饮】巴比食品:业绩略超预期,环比持续加速》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年报业绩预告,预计21年实现营收13.5~14.0亿,同比+38.4%~43.6%,归母净利润3.05~3.15亿,同比+73.8%~79.5%,扣非归母利润1.45~4.27亿,同比+12.4~20.2%。其中,单Q4实现营收3.77~4.27亿,同比+18.0%~33.7%,归母利润0.79~0.89亿,同比+9.2%~23.0%,扣非归母利润0.44~0.54亿,同比+0.9%~23.9%。业绩表现略超预期。 评论 单店亮眼,团餐高增,收入延续高速增长。在疫情反复致需求承压下,公司收入增长韧性彰显。其中单店表现较为亮眼,据公司交流反馈,目前单店已达到18年以来最佳水平,预计21年同店比19/20年分别为略增/20%+,早餐消费刚需属性充分体现,此外如外卖业务贡献逐季改善(门店覆盖度提至50-60%)、三代店升级改造(覆盖度由年初50%+提至80%)、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等亦有贡献。同时华南开店加速(年净开超百家),华东地区上海、昆山和杭州等城市也保持较好开店,全年开店预计500家左右,加上团餐业务高增,预计收入接近2亿,同增超50%,综合下公司21年营收同增40%左右。 提价和成本下行提振毛利率,Q4盈利迎来改善。全年公司归母利润实现70%以上高增,主要系间接持股东鹏饮料,贡献盈利1.4-1.5亿所致,若剔除持股收益等非经常性损益,预计单Q4扣非净利率11.6~12.6%,环比Q3提升1.0pct左右,主要与成本下行下,毛利率大幅改善有关,如猪肉价格Q3起下行较大、上海二期产能爬坡下折旧摊销减少,此外公司11月对馒头、小猪包和芝麻包等边缘产品提价(约5%)亦有贡献。而费用方面,由于Q4计提部分管理、销售团队年终奖金,或致扣非净利率改善幅度低于毛利率影响。 收入加速已在兑现,22年展望依然积极。21年公司各业务加速发展,展望来年增长动力仍然充足。门店方面,在21年Q3、Q4才开始发力的基础上,22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会,华南开店预计延续加速势头,而本埠华东地区如上海展店空间充足,加上华中已掌握700家左右门店(4月起并表),来年预计新增门店有望达1200家左右,且预计随着外卖覆盖面继续提升、20%门店升级贡献、午晚餐新品推出,22年单店仍有望持续提升。此外公司团餐事业部扩容至50人(年初约10+人),未来仍将加大资源投入,随着上海、南京等新产能释放,团餐业务高增具备坚实支撑,综合下或推动22年收入增长突破30%。利润方面,预计猪肉价格22H1仍有红利,加上21年扣非利润低基数、提价体现,预计利润增长更趋平稳和良性。 投资建议 投资建议:业绩略超预期,环比持续加速,需求疲软下稀缺刚需标的,维持“强推”评级。当下弱需求背景下,连锁包点业态因低价刚需、投资小高回报特征,展现了极强的经营韧性,公司上市后扩张能力已经打开,在行业连锁化红利释放期,公司战略规划清晰,外埠市场扩张有序推进、持续验证,加上并购扩张逐步落地,以及外卖、团餐等新业务高增,公司未来3年收入增长有望保持较高水平。考虑到业绩略超预期、22年并表因素,我们调整21-23年EPS预测为1.23/1.09/1.36(原预测为1.13/0.97/1.21),对应当前股价PE为27/31/25倍,参考可比公司估值水平,给予22年35-40倍估值,对应12个月目标价区间在40-44元,维持“强推”评级。 风险提示 原材料价格波动,开店进度不及预期,市场估值中枢下移等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】巴比食品:盈利短期承压,成长势头仍足 【华创食饮】巴比食品:内更外拓,收入加速 【华创食饮】巴比食品:更看扩张加速,盈利具备支撑 具体内容详见华创证券研究所1月25日《巴比食品(605338)2021年业绩预告点评:业绩略超预期,环比持续加速》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年报业绩预告,预计21年实现营收13.5~14.0亿,同比+38.4%~43.6%,归母净利润3.05~3.15亿,同比+73.8%~79.5%,扣非归母利润1.45~4.27亿,同比+12.4~20.2%。其中,单Q4实现营收3.77~4.27亿,同比+18.0%~33.7%,归母利润0.79~0.89亿,同比+9.2%~23.0%,扣非归母利润0.44~0.54亿,同比+0.9%~23.9%。业绩表现略超预期。 评论 单店亮眼,团餐高增,收入延续高速增长。在疫情反复致需求承压下,公司收入增长韧性彰显。其中单店表现较为亮眼,据公司交流反馈,目前单店已达到18年以来最佳水平,预计21年同店比19/20年分别为略增/20%+,早餐消费刚需属性充分体现,此外如外卖业务贡献逐季改善(门店覆盖度提至50-60%)、三代店升级改造(覆盖度由年初50%+提至80%)、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等亦有贡献。同时华南开店加速(年净开超百家),华东地区上海、昆山和杭州等城市也保持较好开店,全年开店预计500家左右,加上团餐业务高增,预计收入接近2亿,同增超50%,综合下公司21年营收同增40%左右。 提价和成本下行提振毛利率,Q4盈利迎来改善。全年公司归母利润实现70%以上高增,主要系间接持股东鹏饮料,贡献盈利1.4-1.5亿所致,若剔除持股收益等非经常性损益,预计单Q4扣非净利率11.6~12.6%,环比Q3提升1.0pct左右,主要与成本下行下,毛利率大幅改善有关,如猪肉价格Q3起下行较大、上海二期产能爬坡下折旧摊销减少,此外公司11月对馒头、小猪包和芝麻包等边缘产品提价(约5%)亦有贡献。而费用方面,由于Q4计提部分管理、销售团队年终奖金,或致扣非净利率改善幅度低于毛利率影响。 收入加速已在兑现,22年展望依然积极。21年公司各业务加速发展,展望来年增长动力仍然充足。门店方面,在21年Q3、Q4才开始发力的基础上,22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会,华南开店预计延续加速势头,而本埠华东地区如上海展店空间充足,加上华中已掌握700家左右门店(4月起并表),来年预计新增门店有望达1200家左右,且预计随着外卖覆盖面继续提升、20%门店升级贡献、午晚餐新品推出,22年单店仍有望持续提升。此外公司团餐事业部扩容至50人(年初约10+人),未来仍将加大资源投入,随着上海、南京等新产能释放,团餐业务高增具备坚实支撑,综合下或推动22年收入增长突破30%。利润方面,预计猪肉价格22H1仍有红利,加上21年扣非利润低基数、提价体现,预计利润增长更趋平稳和良性。 投资建议 投资建议:业绩略超预期,环比持续加速,需求疲软下稀缺刚需标的,维持“强推”评级。当下弱需求背景下,连锁包点业态因低价刚需、投资小高回报特征,展现了极强的经营韧性,公司上市后扩张能力已经打开,在行业连锁化红利释放期,公司战略规划清晰,外埠市场扩张有序推进、持续验证,加上并购扩张逐步落地,以及外卖、团餐等新业务高增,公司未来3年收入增长有望保持较高水平。考虑到业绩略超预期、22年并表因素,我们调整21-23年EPS预测为1.23/1.09/1.36(原预测为1.13/0.97/1.21),对应当前股价PE为27/31/25倍,参考可比公司估值水平,给予22年35-40倍估值,对应12个月目标价区间在40-44元,维持“强推”评级。 风险提示 原材料价格波动,开店进度不及预期,市场估值中枢下移等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】巴比食品:盈利短期承压,成长势头仍足 【华创食饮】巴比食品:内更外拓,收入加速 【华创食饮】巴比食品:更看扩张加速,盈利具备支撑 具体内容详见华创证券研究所1月25日《巴比食品(605338)2021年业绩预告点评:业绩略超预期,环比持续加速》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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