【中粮视点】贵金属:迷失在套娃的异空间
（以下内容从中粮期货《【中粮视点】贵金属:迷失在套娃的异空间》研报附件原文摘录）
笔者说 早在12月底的年报中，我一直是喊空，而现实是价格一直在涨，最近脸特别肿。加息是确定的，但金价下跌却不是，因为而不所以，反其道而行之。我有一种感觉，现在的贵金属市场，越来越像A股，不仅是我预期了你的预期，更有甚者我预期了你对我的预期，各种套娃。 这是一篇没有任何数据图表支撑的纯文字，比起报告，我更想称之为思考、心得、随笔。：） 早在12月底的年报中，我一直是喊空，而现实是价格一直在涨，最近脸特别肿。为什么涨？伴随上涨，我近一个月一路的质疑。虽然每天都能找到理由来完成日报的“自圆其说”，但内心的不安愈加躁动。 加息对金价的利空应该是确定性的。目前市场也确实相信加息，主流观点认为3月加息50bp，全年加息4次，已经是非常极端了。加息是确定的，但金价下跌却不是，因为而不所以，反其道而行之。我有一种感觉，现在的贵金属市场，越来越像A股，不仅是我预期了你的预期，更有甚者我预期了你对我的预期，各种套娃。 对于目前的加息预期，price-in并不足以表述，应该改为price-out。从逻辑推断，我对金银依旧持有偏空的观点，毕竟加息对黄金是一个大的利空。但具体交易时，又会涉及到情绪、预期、心理等等是比较难以揣摩的因素。如果从市场交易心理难以揣摩，分析黄金时，我们可以尝试去揣摩对于他直接影响的美债和美元。 涨or跌？现在的情况是怎么运行都是有道理的。笔者已经迷失，那么为了梳理逻辑，我们一起来做个情景分析。分析的初始点从本周的FOMC议息会议开始。 情景一：鹰态十足，明确3月份加息，对于通胀表达相对乐观 因此而推演，美债利好上涨，美股打压下跌，美元与美股一同下跌。而实际利率tips因为名义利率上涨，而通胀预期下降，超涨，直接利空金银价格。此时，白银由于此前涨幅过大，加之通胀预期下降施压商品，恐出现急跌行情。 情景二：表达通胀担忧，“模糊化”加息，走在市场预期的后面 因此推演，名义利率美债继续在1.8附近震荡或回调，美元美股继续大区间震荡，而实际利率tips因为通胀预期上涨而下跌，那么高相关性品种利空的压制，金价可继续上行。 以上两个情景，可以看出利率，尤其是实际利率的走势是相对明确可推演，而美元的走势则相对模糊。 现在名义利率的美债价格基本已经反映了加3月份加息的事情，现在它到来到1.7，上方到关键压力位2%，极难突破，这样【1.7-2】中间其实空间很小，而且承压很大，所以美债上涨空间已然不大。 美元更多要从美股去分析，因为加息利空美股，美股不好代表美国经济不好，美国经济不好，打压美元。因此，美股向下相对确定，但难以判断的是节奏，那么美元也是同样。向下方向是确定的，但节奏难以判断，更大概率是大区间震荡下跌。 所以，综合分析，思路会更加清晰。 一方面，胀预期变数很大，会直接影响实际利率，进而决定金价走势，具体要观察本周四凌晨3:00的FOMC会议中对于通胀的表态。另一方面，美元和美债对金银的利空都已经很有限，反而可能会有利多。 两者看似相互矛盾，但核心的区别在于通胀预期变不变，变了就利空，不变就继续运行现在的利空。大家是不是体会到前面说所“套娃”的感觉了？加息已经被price-out，有分歧的只有通胀预期。目前市场只交易变量，而不交易常量。策略上建议清仓观望，等待周四会后依据情景结果进行交易。 ———— 内容节选自2022年1月24日，《贵金属热点：迷失在套娃的异空间》。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院 贵金属资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013588 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
笔者说 早在12月底的年报中，我一直是喊空，而现实是价格一直在涨，最近脸特别肿。加息是确定的，但金价下跌却不是，因为而不所以，反其道而行之。我有一种感觉，现在的贵金属市场，越来越像A股，不仅是我预期了你的预期，更有甚者我预期了你对我的预期，各种套娃。 这是一篇没有任何数据图表支撑的纯文字，比起报告，我更想称之为思考、心得、随笔。：） 早在12月底的年报中，我一直是喊空，而现实是价格一直在涨，最近脸特别肿。为什么涨？伴随上涨，我近一个月一路的质疑。虽然每天都能找到理由来完成日报的“自圆其说”，但内心的不安愈加躁动。 加息对金价的利空应该是确定性的。目前市场也确实相信加息，主流观点认为3月加息50bp，全年加息4次，已经是非常极端了。加息是确定的，但金价下跌却不是，因为而不所以，反其道而行之。我有一种感觉，现在的贵金属市场，越来越像A股，不仅是我预期了你的预期，更有甚者我预期了你对我的预期，各种套娃。 对于目前的加息预期，price-in并不足以表述，应该改为price-out。从逻辑推断，我对金银依旧持有偏空的观点，毕竟加息对黄金是一个大的利空。但具体交易时，又会涉及到情绪、预期、心理等等是比较难以揣摩的因素。如果从市场交易心理难以揣摩，分析黄金时，我们可以尝试去揣摩对于他直接影响的美债和美元。 涨or跌？现在的情况是怎么运行都是有道理的。笔者已经迷失，那么为了梳理逻辑，我们一起来做个情景分析。分析的初始点从本周的FOMC议息会议开始。 情景一：鹰态十足，明确3月份加息，对于通胀表达相对乐观 因此而推演，美债利好上涨，美股打压下跌，美元与美股一同下跌。而实际利率tips因为名义利率上涨，而通胀预期下降，超涨，直接利空金银价格。此时，白银由于此前涨幅过大，加之通胀预期下降施压商品，恐出现急跌行情。 情景二：表达通胀担忧，“模糊化”加息，走在市场预期的后面 因此推演，名义利率美债继续在1.8附近震荡或回调，美元美股继续大区间震荡，而实际利率tips因为通胀预期上涨而下跌，那么高相关性品种利空的压制，金价可继续上行。 以上两个情景，可以看出利率，尤其是实际利率的走势是相对明确可推演，而美元的走势则相对模糊。 现在名义利率的美债价格基本已经反映了加3月份加息的事情，现在它到来到1.7，上方到关键压力位2%，极难突破，这样【1.7-2】中间其实空间很小，而且承压很大，所以美债上涨空间已然不大。 美元更多要从美股去分析，因为加息利空美股，美股不好代表美国经济不好，美国经济不好，打压美元。因此，美股向下相对确定，但难以判断的是节奏，那么美元也是同样。向下方向是确定的，但节奏难以判断，更大概率是大区间震荡下跌。 所以，综合分析，思路会更加清晰。 一方面，胀预期变数很大，会直接影响实际利率，进而决定金价走势，具体要观察本周四凌晨3:00的FOMC会议中对于通胀的表态。另一方面，美元和美债对金银的利空都已经很有限，反而可能会有利多。 两者看似相互矛盾，但核心的区别在于通胀预期变不变，变了就利空，不变就继续运行现在的利空。大家是不是体会到前面说所“套娃”的感觉了？加息已经被price-out，有分歧的只有通胀预期。目前市场只交易变量，而不交易常量。策略上建议清仓观望，等待周四会后依据情景结果进行交易。 ———— 内容节选自2022年1月24日，《贵金属热点：迷失在套娃的异空间》。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院 贵金属资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013588 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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