【菜系周报】菜棕、菜豆价差静待机会来临
（以下内容从中信建投期货《【菜系周报】菜棕、菜豆价差静待机会来临》研报附件原文摘录）
作者 | 石丽红 中信建投期货研究发展部 助理研究员 吴赟川 本报告完成时间 | 2022年1月23日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本周油脂整体震荡偏强。菜油在下方11700一线得到支撑后反弹，一改元旦节后弱势行情，当前价格反弹至震荡区间上沿。我们分析主要有以下原因：①油脂价格中枢持续上移推动菜油价格上涨。②国际政治局势紧张，原油价格维持高位，市场担心乌克兰植物油出口受影响。③交易矛盾逐步转移。弱需求的矛盾无法跌破下方支撑位，交易矛盾逐渐转向供应端后续到港不足。 菜粕当前需求淡季，历史低值的豆菜粕价差对菜粕需求形成替代。菜籽进口榨利持续倒挂，一季度预计菜籽到港4条船，同比去年下滑明显，当前供需双弱情况下，05菜粕价格区间取决于豆粕，短期菜粕易受资金扰动影响，观望为主。 一、 油脂价格中枢上移，对菜油价格形成支撑 本周豆棕价格持续上涨，油脂价格中枢上移，对菜油价格形成支撑。豆、棕价格震荡偏强，但菜油上涨幅度高于豆棕涨幅，05菜棕、菜豆价差反弹。元旦节后抛储传闻及弱需求现实使得05菜油盘面承压，05菜棕及菜豆价格快速回落。市场预估马棕出口下滑明显，但产量预估减产幅度高于上月，印尼出口限制预期利好马来棕榈需求和豆葵需求。当前马棕及国内棕榈低库存的现实使得资金持续拉涨05棕榈合约。USDA海外参赞报告显示，预估巴西大豆产量下调至1.36亿吨，比1月月度报告1.39亿吨减300万吨，超出市场预期，美豆快速拉升带动连盘豆油上涨。 菜油在节后抛储传闻下非理性的回落及做菜棕、菜豆价差回归的资金压力下承压，下方11700一线支撑得到再次确认后本周快速反弹。反观菜油基本面，主要贸易国加拿大减产约700万吨的背景下，菜油会随着时间推移逐渐显现其供应端缺口。加拿大新季菜籽上市前供应偏紧格局难有改观，05菜豆及菜棕价差仍有做扩机会，入场机会可以等棕榈油逐步复产或累库，南美天气及产量炒作过后再入场会有较好的交易逻辑和安全边际。 二、 地缘政治紧张，原油价格维持高位 俄罗斯和乌克兰地缘政治紧张引发关注，原油价格持续上涨，WTI和布伦特原油价格纷纷突破前高对植物油价格形成支撑。西方媒体渲染俄罗斯即将“入侵”乌克兰，两国边境地区集结双方军队。俄乌关系紧张也引发市场担忧黑海地区植物油出口，虽说乌克兰当前已无菜油可供出口，但市场担心黑海地区葵油出口受到影响，葵油FOB价格回暖，对菜油价格形成支撑。俄乌如果真的爆发军事冲突，对乌克兰的植物油出口影响较大，而俄罗斯除走黑海散船、集装箱运输方式外，还可以通过远东发运或铁路发运植物油。 三、 交易矛盾逐步转移，后续到港不足 国内当前菜油弱需求的现实及供应增量（抛储传闻）无法让菜油跌破区间震荡下沿，市场交易主旋律随时间推移将更聚焦于菜油后续到港不足问题。加菜籽减产的问题将逐步显现，供应端减量会随时间推移逐步被市场所重新审视，交易主要矛盾将逐步转移到供应端。21/22年度加菜籽预计减产700万吨，全球菜籽预计减产400万吨。加拿大作为最主要的菜籽、菜油、菜粕贸易国，其产量对全球菜系贸易影响举足轻重。加菜籽减产背景下，预计21/22年度加菜油出口整体下滑明显。 根据我的农产品网1月17日数据显示华东菜油库存21.49万吨，比上周增1.1万吨，临近春节终端提货速度放缓，华东菜油库存小幅上升。1月14日沿海地区压榨厂菜籽库存24.2万吨，库存下降1.7万吨。华东菜油库存从去年8月下旬进入降库过程。根据wind最新数据显示，菜籽进口榨利及菜油进口利润持续倒挂，后续菜油及菜籽到港不足。预计菜油1-2月平均每月到港6万吨，相比去年1-2月超40万吨的进口量下降明显。预计菜籽一季度到港4条船24万吨，相比21年一季度超40万吨到港量明显下滑。 菜油在下方11700一线得到强力支撑，快速反弹至震荡区间上沿位置，豆、棕价格持续上涨推升油脂价格中枢上移，菜油预计仍有进一步上涨空间。菜粕需求淡季，当前供需双弱背景下易受资金扰动影响。操作建议上我们更倾向于在马棕逐步复产或累库时，南美天气炒作结束或产量企稳后再入场布局05菜棕、菜豆价差，到时入场会有较强逻辑支撑及安全边际。临近春节，需防止资金撤出对菜油、菜粕盘面价格造成较大波动，菜油前多持仓可逢高获利平仓，无仓建议节前观望为主，菜粕供需双弱背景下，易受资金扰动，节前建议观望为主。 风险点：节前资金扰动；疫情反复；菜油新增抛储。 研究员：石丽红 期货投资咨询从业证书号：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：吴赟川 期货从业资格证书号：F03093339 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
作者 | 石丽红 中信建投期货研究发展部 助理研究员 吴赟川 本报告完成时间 | 2022年1月23日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本周油脂整体震荡偏强。菜油在下方11700一线得到支撑后反弹，一改元旦节后弱势行情，当前价格反弹至震荡区间上沿。我们分析主要有以下原因：①油脂价格中枢持续上移推动菜油价格上涨。②国际政治局势紧张，原油价格维持高位，市场担心乌克兰植物油出口受影响。③交易矛盾逐步转移。弱需求的矛盾无法跌破下方支撑位，交易矛盾逐渐转向供应端后续到港不足。 菜粕当前需求淡季，历史低值的豆菜粕价差对菜粕需求形成替代。菜籽进口榨利持续倒挂，一季度预计菜籽到港4条船，同比去年下滑明显，当前供需双弱情况下，05菜粕价格区间取决于豆粕，短期菜粕易受资金扰动影响，观望为主。 一、 油脂价格中枢上移，对菜油价格形成支撑 本周豆棕价格持续上涨，油脂价格中枢上移，对菜油价格形成支撑。豆、棕价格震荡偏强，但菜油上涨幅度高于豆棕涨幅，05菜棕、菜豆价差反弹。元旦节后抛储传闻及弱需求现实使得05菜油盘面承压，05菜棕及菜豆价格快速回落。市场预估马棕出口下滑明显，但产量预估减产幅度高于上月，印尼出口限制预期利好马来棕榈需求和豆葵需求。当前马棕及国内棕榈低库存的现实使得资金持续拉涨05棕榈合约。USDA海外参赞报告显示，预估巴西大豆产量下调至1.36亿吨，比1月月度报告1.39亿吨减300万吨，超出市场预期，美豆快速拉升带动连盘豆油上涨。 菜油在节后抛储传闻下非理性的回落及做菜棕、菜豆价差回归的资金压力下承压，下方11700一线支撑得到再次确认后本周快速反弹。反观菜油基本面，主要贸易国加拿大减产约700万吨的背景下，菜油会随着时间推移逐渐显现其供应端缺口。加拿大新季菜籽上市前供应偏紧格局难有改观，05菜豆及菜棕价差仍有做扩机会，入场机会可以等棕榈油逐步复产或累库，南美天气及产量炒作过后再入场会有较好的交易逻辑和安全边际。 二、 地缘政治紧张，原油价格维持高位 俄罗斯和乌克兰地缘政治紧张引发关注，原油价格持续上涨，WTI和布伦特原油价格纷纷突破前高对植物油价格形成支撑。西方媒体渲染俄罗斯即将“入侵”乌克兰，两国边境地区集结双方军队。俄乌关系紧张也引发市场担忧黑海地区植物油出口，虽说乌克兰当前已无菜油可供出口，但市场担心黑海地区葵油出口受到影响，葵油FOB价格回暖，对菜油价格形成支撑。俄乌如果真的爆发军事冲突，对乌克兰的植物油出口影响较大，而俄罗斯除走黑海散船、集装箱运输方式外，还可以通过远东发运或铁路发运植物油。 三、 交易矛盾逐步转移，后续到港不足 国内当前菜油弱需求的现实及供应增量（抛储传闻）无法让菜油跌破区间震荡下沿，市场交易主旋律随时间推移将更聚焦于菜油后续到港不足问题。加菜籽减产的问题将逐步显现，供应端减量会随时间推移逐步被市场所重新审视，交易主要矛盾将逐步转移到供应端。21/22年度加菜籽预计减产700万吨，全球菜籽预计减产400万吨。加拿大作为最主要的菜籽、菜油、菜粕贸易国，其产量对全球菜系贸易影响举足轻重。加菜籽减产背景下，预计21/22年度加菜油出口整体下滑明显。 根据我的农产品网1月17日数据显示华东菜油库存21.49万吨，比上周增1.1万吨，临近春节终端提货速度放缓，华东菜油库存小幅上升。1月14日沿海地区压榨厂菜籽库存24.2万吨，库存下降1.7万吨。华东菜油库存从去年8月下旬进入降库过程。根据wind最新数据显示，菜籽进口榨利及菜油进口利润持续倒挂，后续菜油及菜籽到港不足。预计菜油1-2月平均每月到港6万吨，相比去年1-2月超40万吨的进口量下降明显。预计菜籽一季度到港4条船24万吨，相比21年一季度超40万吨到港量明显下滑。 菜油在下方11700一线得到强力支撑，快速反弹至震荡区间上沿位置，豆、棕价格持续上涨推升油脂价格中枢上移，菜油预计仍有进一步上涨空间。菜粕需求淡季，当前供需双弱背景下易受资金扰动影响。操作建议上我们更倾向于在马棕逐步复产或累库时，南美天气炒作结束或产量企稳后再入场布局05菜棕、菜豆价差，到时入场会有较强逻辑支撑及安全边际。临近春节，需防止资金撤出对菜油、菜粕盘面价格造成较大波动，菜油前多持仓可逢高获利平仓，无仓建议节前观望为主，菜粕供需双弱背景下，易受资金扰动，节前建议观望为主。 风险点：节前资金扰动；疫情反复；菜油新增抛储。 研究员：石丽红 期货投资咨询从业证书号：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：吴赟川 期货从业资格证书号：F03093339 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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