两轮调整估值变化不同,成长转债有所企稳——可转债周报【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《两轮调整估值变化不同,成长转债有所企稳——可转债周报【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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继续关注稳增长，成长转债交易行情或邻近 上周转债新券上市较多，大部分新券上市溢价率仍较高，如佩蒂转债、卡倍转债等。主题板块，生猪养殖行业转债、建筑建材行业转债、银行转债等涨幅居前。前期调整较多的绿电和半导体行业部分个券企稳略回升，如晶科转债、闻泰转债、节能转债等。 上周一降息落地，周五LPR下调。后续看，春节、冬奥会、两会等重要事件时点临近，稳增长和宽信用的窗口或将持续，地产基建、金融等低估值板块修复或仍可继续关注。成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电、半导体等产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线，调整企稳后仍可持续关注。综上所述，个券方面，建议关注： 1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，生猪养殖转债可持续关注，此外还可关注靖远转债、嘉元转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债等。 2、高成长赛道前期调整幅度较大，上周有所企稳，随着后续一季报业绩预告披露临近，可继续关注绿电、新能源汽车产业链个券、半导体芯片产业链个券、专精特新“小巨人”及高端制造板块等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、银行转债托底指数，估值并未明显压缩 （一）跑赢指数并非易事，高价券回调幅度较大 1、银行等托底指数，绿电等个券拖累指数 年初至今正股市场和部分高价转债个券调整幅度较大，中证转债指数却表现相对稳健，1月21日指数收盘价432.88，较21年底下跌0.80%，创业板指数同期跌幅为8.67%，去年与转债指数走势相符的中证1000指数期间下跌7.76%，上证下跌3.22%。从2021年7月份开始，转债指数由于个券和结构等因素的支撑，表现强势，跑赢指数并非易事。 从转债指数的个券贡献来看，稳增长政策推动下，银行、交运、农业等个券对指数有正贡献；绿电板块的天合转债、国泰转债、节能转债、晶科转债、福能转债等对指数负贡献。而规模较大的东财转3、核能转债受正股下跌和转债赎回预期共同影响，对指数拖累较大。 从转债转债行业的结构来看，余额占比较高的行业为银行、交运、非银、农业，军工、传媒、 采掘、食品饮料、家电等行业为转债小行业。 2、高低价格收敛，低价近期表现占优 价格分位数有所收敛。1月21日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为110.51、120.24，分别较2021年12月31日上涨2.04%、1.04%。75%、80%、90%等高价分位数较2021年12月31日跌5.63%、跌7.21%、跌7.75%。价格中位数为129.08，较2021年底上涨0.35%。 截至1月21日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为51.44%，收盘价格在130元以上的高价券占比48.45%。价格在110元以下的个券支数占比为3.89个百分点，已无100元以下个券。 个券来看，次轮调整幅度较深的主要在主题高价券领域，主要因正股回调带动平价下跌。剔除新券后，年初至今个券涨幅居前的主要是传媒板块湖广、吉视；生猪板块傲农、以及新冠检测赛力等中低价转债。高价转债中，绿电等个券回调幅度在10%以上。 1月21日，转债收盘价平均值为127.41，较2021年12月31日下降1.47%，处于2017年以来的97%分位数；转换平价为97.55，较2021年12月31日下降2.33%。 （二）两轮调整估值变化不同，高价券估值仍不低 2021年1月25日，转债指数开启为期两周的下跌。2022年初与2021年初的调整不同，2021年初转债市场情绪较差，双低个券跌幅较大，转债市场价格中枢下移。从估值角度看，2021年初的调整中，平均估值回落，2021年1月25日开始，国债收益率从3.13左右上升至2月中旬的3.25左右，上行超过10个BP，转股溢价率从1月25日的29%回落至2月中旬的25%，回落约4个百分点。 12月份以来，降准降息等操作保持流动性充裕，纯债收益率保持低位，因此，此轮调整中，转债溢价率保持小幅波动。1月21日，按余额加权的平均转股溢价率为35.57%，较2021年12月底提升0.35个百分点。 个券溢价率来看，正股涨幅较大的亚药转债、吉视转债、创维转债等溢价率压缩较快；银行转债涨幅不及正股，溢价率大幅修复，如苏银转债、杭银转债、南银转债等。绿电行业个券如福能转债、晶科转债、节能转债等溢价率小幅提升；此外，正股认可度较强的麒麟转债、大族转债、金博转债、楚江转债等转债跌幅小于正股，溢价率提升幅度超过10个点。 此外，伯特转债、中鼎转2、正元转债转股溢价率下降幅度较大，主要因赎回或赎回预期等影响，目前平价在130元以上的个券平均转股溢价率仍超过10%，后续需观察赎回对高价转债溢价率的冲击。 二、继续关注稳增长，成长转债交易行情或邻近 上周转债新券上市较多，大部分新券上市溢价率仍较高，如佩蒂转债、卡倍转债等。主题板块，生猪养殖行业转债、建筑建材行业转债、银行转债等涨幅居前。前期调整较多的绿电和半导体行业个券企稳略回升，如晶科转债、闻泰转债、节能转债等。 自中央经济工作会议以来，稳增长预期不断强化，降准、LPR调降相关政策陆续落地，上周一降息落地，周五LPR下调。后续看，春节、冬奥会、两会等重要事件时点临近，稳增长和宽信用的窗口或将持续，地产基建、金融等低估值板块修复或仍可继续关注。成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电、半导体等产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线，调整企稳后仍可持续关注。综上所述，个券方面，建议关注： 1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，生猪养殖转债可持续关注，此外还可关注周期品中的靖远转债、嘉元转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债等。 2、高成长赛道前期调整幅度较大，上周有所企稳，随着后续一季报业绩预告披露临近，可继续关注绿电、新能源汽车产业链个券、半导体芯片产业链个券、专精特新“小巨人”及高端制造板块等。 三、周度复盘：转债指数小幅上涨， 待上市新券规模较大 （一）转债指数周度上涨 上证指数周度上涨0.04%，创业板指数周度下跌2.72%，中证转债上涨0.84%，节后主要指数下跌，创业板周度跌幅较大，北向资金上周净流入291.97亿元。现存可转债400支左右，余额规模超过6300亿元，其中杭锅转债、隆22转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周计算机、银行、食品饮料等板块涨幅居前，医药生物、军工、化工、汽车等板块跌幅居前。 上周共有194支转债周度上涨，193转债周度下跌。涨幅居前主要包括泰林转债（35.78%）、卡倍转债（33.70%）、台21转债（30.26%）、华翔转债（28.77%）、佩蒂转债（28.50%），涨幅居前的主要为周内新上市转债。跌幅居前主要包括泉峰转债（跌17.40%）、中鼎转2（跌14.57%）、精达转债（跌13%）、文灿转债（跌12.83%）、新天转债（跌10.77%）。 （二）2支转债公告提前赎回，万孚转债公告下修 1、2支转债公告提前赎回 正元转债、核能转债公告提前赎回；朗新转债、嘉元转债、节能转债、晶瑞转债公告不提前赎回。东财转3、中鼎转2、银河转债、天壕转债、飞凯转债、钧达转债、同德转债、万顺转债、金禾转债、奥瑞转债、联创转债、星帅转债、比音转债、胜达转债、白电转债、百川转债公告可能触发提前赎回条款，下周关注相关条款触发和公告。 2、万孚公告下修 1月21日，万孚生物发布董事会下修议案，截至2022年1月21日，共92支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，中信转债、太平转债、健帆转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股1月21日收盘价，花王转债、城地转债、首华转债、亚药转债、天创转债、文科转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）3支新券发行，待发规模600亿元 1、3支新券发行 城市转债、豪美转债、华正转债三支新券发行，合计发行规模18.54亿元。 上周台21转债、佩蒂转债、华翔转债等6支转债上市，上市首日溢价率和涨跌幅均较高。 2、待发转债规模超600亿 截至1月21日，共有27家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模400亿元左右。此外有14家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模209亿元。上周中天火箭、赛轮轮胎公布可转债预案。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所1月23日发布的报告《两轮调整估值变化不同，成长转债有所企稳——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1472篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 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