平安期货大宗商品周报:大类资产分化,商品独领风骚(2022-1-23)

（以下内容从平安期货《平安期货大宗商品周报:大类资产分化,商品独领风骚(2022-1-23)》研报附件原文摘录）
　　平安期货大宗商品周报：大类资产分化，商品独领风骚（2022-1-23） 联系人：任雪（RENXUE072@pingan.com.cn） # 平安期货周报 # 平安期货 周报摘要 商品和大类资产：1月PL-PPI（平安PPI领先指数）同比增速11.1%，PL-CPI（平安CPI领先指数）同比增速1.5%，均继续下行。10年期美债隐含通胀预期走低，铜金比（反应铜的商品属性）稳定。美国联邦基金期货显示今年年底前加息预期持续3周走高，加息3次、幅度75BP的概率大幅增加至90%。10年期中、美、德国债收益率均小幅走低，10年期美债实际收益率大幅走高并创1年半新高；10年期美债名义收益率周中也一度创出2年新高。美德利差略有走低，欧美疫情差走高，导致美元指数反弹。股票市场，煤炭板块领涨国内市场；受美债利率上涨影响，美股大跌。平安期货CTA因子方面，基差动量最弱，偏度因子最强。 高频数据：全球新增确诊人数继续创新高。出口仍有韧性：韩国前20日出口同比增长22%， BDI走低、CCFI走高。地产链条继续分化：30大城市地产销售同比改善，但100城土地成交面积、螺纹表需、建筑用钢成交量同比降幅明显扩大，浮法玻璃开工率、PVC产量同比持稳。基建明显走弱：水泥熟料开工、石油沥青开工同、混凝土产量同比降幅扩大。工业走弱，消费转好：热轧表需同比降幅略有扩大，17省动力煤日耗持稳，铜、铝出库同比走弱；乘用车批发、半钢胎开工、涤纶长丝下游织机开工同比改善。价格方面，CRB、南华商品指数均走高，境外天然气走低、动力煤价格走高，国内动力煤期货和现货均上涨，水泥、猪肉、重点蔬菜价格平稳。 海外宏观：1月欧元区及德国ZEW经济景气指数均明显走高，1月欧盟CPI同比5.3%（前值5.2%），创多年新高。1月以来随着美联储加息和缩表预期渐浓，美债一改之前的温和表现而开启了持续的走高。美债走高抬升无风险收益率，打压美股，上周美股大幅走低。12月数据显示美国通胀压力有所放缓，但近期包括油价在内的大宗商品价格卷土重来会再次提升美国中期通胀前景，增加美联储压力。未来美联储既要面临通胀带来的收紧压力，但同时也要平衡就业市场恢复不足和美股下跌带来的不利影响，预计仍会平衡中偏鹰，而非坚定的一鹰到底。关注周四凌晨美联储本年第一次议息会议。 国内宏观：12月工业增加值4.3%（前值3.8%），社会消费品零售总额同比1.7%（前值3.9%），失业率为5.1%（前值5%）,前12月固定资产投资4.9%（前值5.2%），房地产投资4.4%（前值6%），4季度GDP同比4%（前值4.9%）。央行将1年期LPR下调10bp至3.7%，5年期LPR下调5bp至4.6%，1年期MLF利率和7天逆回购利率均调降10个bp。央行举办发布会，表示“把货币政策工具箱开得再大一些”，释放积极货币政策信号。住建部召开年度工作会议，表示要“充分释放居民住房需求潜力”，“坚决有力处置个别头部房地产企业房地产项目逾期交付风险”等。上周部分城市地产政策松绑，包括降低公积金贷款首付比例等政策，预计1季度因城市政的政策还将加速推出。12月经济数据好坏参半，房地产投资及各分项单月增速在11月反弹后12月再次走低并弱于市场预期，稳地产政策仍须加强；12月固投两年平均增速为3.9%，高于11月的3.6%，因制造业和基建投资改善，但总体固投仍持续低于GDP增速，成为经济增长的拖累项；社消进一步走低；工业增加值继续改善，前期限产限电的高耗能行业扩张。整体看经济还在磨底阶段，出口有韧性，制造业和基建投资继续改善，但地产仍未企稳，成为短期经济波动最大的不确定性。但地产降幅已经较大，且市场信心已经有所扭转，各类稳地产政策还在加速推出，预计地产下行幅度和对经济的拖累有限。重申1季度中国宏观环境对商品总体十分友好的判断。 上周商品市场回顾: 上涨品种更多。全部商品指数来看，动力煤、锡、白银、玻璃、菜油、沥青等领涨，锰硅、焦炭、苯乙烯等领跌。分板块看，虽然黄金的2大定价因素10年期美债实际收益率和美元指数均上涨，但VIX指数大涨、乌克兰等地缘政治不确定性增加给金价带来阶段性支撑。有色上涨，低库存叠加风险偏好的改善，逼仓预期渐起，海外LME镍的0-3结构创出2007年以来新高。低库存下库存不断去化、以及乌克兰局势支撑油价，上周EIA小幅增库，油价继续上涨，触碰至前高后涨幅明显有所收敛。动力煤现货、期货价格均上涨，电厂及港口库存明显下降，淡季下动力煤日耗并未明显走弱。其他黑色品种走势出现分歧，螺卷和铁矿均上涨，但双焦下跌。焦煤和焦炭库存均上升，铁矿下降，铁水产量环比改善但同比仍然维持大幅下滑。建材方面，玻璃、纯碱期货价格均大幅上涨，库存也明显下降，尤其纯碱库存下降幅度较大。乐观预期支撑了纯碱和玻璃期货价格，二者基差大幅走低。化工出现背离，苯乙烯、PTA等聚酯表现偏弱，因需求偏弱，但装置投产导致未来供应压力明显增加；沥青、甲醇等受成本支撑较强。农产品板块，出现了罕见的整体走强，16个主要品种指数中14个上涨。3大油脂领涨，马来和印尼天气以及印尼出口政策的不确定性支撑了棕榈油价格，油价上涨也带来利好。 本周商品市场展望：近期全球大类资产中大宗商品表现优异。上周美债收益率走高施压美股和其他外围股市，但得益于低库存和中国经济、特别是投资端改善的预期，大宗商品市场仍然录得全面上涨。当前大宗商品市场有3条线索，1是美联储收紧货币政策带来全球流动性的收紧，施压大宗商品，特别是金融属性较强的国际化品种；2是中国经济改善，特别是地产和基建等投资端扩张带来需求走强，利好大宗商品；3是包括原油和铜等较多商品库存处于历史较低水平，部分甚至处于极低水平，这决定了一旦供需缺口扩大，存在逼仓式大涨的可能。以上3条线索叠加下大宗商品价格上涨中有所分化。自11月下旬中国政策见底以来，南华商品指数上涨12.4%，其中螺纹上涨23%、铁矿44%、玻璃31%，而铜仅上涨4.4%，同为有色品种但金融属性较弱的铝上涨15.6%；同期标普500下跌6.5%、道指4.5%、日经7%、法兰克福DAX3.8%、沪深300下跌1.2%，中债新指数上涨1.6%，大宗商品独领风骚。 12月中旬开始我们持续看多1季度的商品行情，目前仍认为上涨趋势还将持续。美联储方面，首先美联储政策已经跟市场充分沟通，加息幅度并不大，且从美国联邦利率期货等市场表现看已经较充分定价，对金融市场影响相对以往较为有限。其次，虽然包括缩表等紧缩政策仍有可能进一步加强，但鉴于美国就业市场、经济和美股的脆弱性，以及今年适逢中期选举，大幅紧缩仍然面临约束，预计美联储会在紧缩的路径上尽可能去平衡。国内经济方面，经济还在磨底阶段，政策不断在加强，宏观氛围对商品仍然友好。库存方面，虽然季节性淡季下部分商品库存开始累积，且在年后全面复工之前累库还会持续，但鉴于全面稳增长政策的加快落地，今年3-4月份旺季下的去库仍然值得期待，这对于库存偏低的品种尤其利好。 虽然整体仍然向好，但风险也在累积。这主要体现在1是需求现实跟不上预期。玻璃、纯碱、螺纹、沥青等品种，期货受预期不断推动而大涨，但现货表现相对冷淡，基差大幅下降。接下来1个多月内消费平淡，库存累积下，如果市场情绪变化，包括以上品种在内前期涨幅较大的有色、黑色、建材类品种均存在明显调整的可能性。2是虽然美联储实际动作上可能不会鹰派到底，但对外表述上仍可能随时释放超预期的鹰派信息，打压商品。 总体看，原油方面全球库存在低位且消费不弱，价格预计震荡偏强；动力煤价格震荡。螺纹等其他黑色品种、有色和建材等面临需求改善的预期，预计上涨的大趋势仍会维持，但调整风险在增加；化工跟随原油和煤炭，且加工费偏低，总体有支撑；农产品则持续分化，生猪价格预计维持低迷。策略上：有色、黑色、建材等工业品多头可继续持有，但不追高，逢大幅回调可买入；继续推荐铜的买入机会。 平安期货 周报全文 -END- 扫二维码 关注我们 微信号｜pinganqihuo 公众号名称｜平安期货研究所 点击阅读原文 即可获取完整周报

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