【华泰金工林晓明团队】风格切换现象能否持续——观点周报20220123
（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】风格切换现象能否持续——观点周报20220123》研报附件原文摘录）
林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 韩 皙 S0570520100006 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 徐 特 S0570121050032 联系人 报告发布时间：2022年1月23日 摘要 海内外市场流动性冲击，元旦后市场价值风格占优 元旦后A股市场从成长向价值风格切换，以军工和新能源产业链为代表的高景气板块回调，仅银行、煤炭等价值行业从年初至今录得正收益。风格切换并非A股独有，全球主要股指中纳斯达克以及创业扳指下跌幅度也高于其他大盘指数，美股中非必需消费以及信息技术行业也表现较弱。我们认为宏观经济以及流动性环境变化是本轮A股风格切换的主要原因：一方面资本市场对于美联储加息具有较高一致预期，发达国家利率不断上行，对高估值行业形成冲击；另一方面，国内经济下行，流动性环境正处于宽货币向宽信用过渡阶段，短期的宏观经济以及流动性格局利好价值风格。 疫情冲击导致宏观环境分化，美联储加息对A股影响或逐渐减弱 疫情冲击下中国和全球主要发达国家的经济状况出现背离，2021年全球主要国家通胀高企，加息预期升温，除中国外债券利率不断上升；国内经济先复苏后衰退，流动性环境由紧到松，利率不断下行。我们认为加息预期对A股市场风格的冲击是暂时的，主要在于：首先，美联储加息一致预期很高，这会导致靴子落地后市场将逐渐回归基本面，市场恐慌情绪可能被提前消化；其次，疫情不断反复，海内外宏观环境背离度加大，美联储经济政策对国内资本市场的冲击程度短期也可能会减弱；最后，中美利差大概率将会继续缩小，北向资金流入A股的速度有所加快，间接对A股市场形成支撑。 对后市风格判断更多取决于宽货币向宽信用传导机制 当前国内宽货币格局将长期维持，信贷成本下降、融资环境改善，但宽信用方向尚未明晰。尽管央行在1月份进行降息操作，但是实际经济融资需求不强，信贷需求指数2021年从一季度的77.50下降到四季度的67.70。宽货币向宽信用过渡阶段对A股最直观的影响就是银行等价值风格上涨、高景气高成长板块受挫。后市风格切换的时点很可能取决于宽货币向宽信用的传导时间。具体在操作上我们建议短期退守价值板块，在宏观格局有所变化之时关注成长板块的机会。短期回调较多的行业可能只是在风格切换过程中受到阶段性冲击，在宽信用成为预期的情况下仍然存在配置机会。 行业走势和情绪跟踪：市场风格切换，七个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，下降到1万亿以下，市场继续元旦后的风格切换走势，上周大金融、基建、计算机板块整体表现较好，医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车出现回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有7个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在3以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周月出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、医药、房地产、交融运输行业本周换手率提升、拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：高景气行业主要有煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 正文 海内外市场流动性冲击，元旦后市场价值风格占优 元旦后A股市场出现了明显的风格切换现象，整体上从成长向价值风格转换。一方面是以军工、新能源以及半导体产业链为代表的高估值高成长行业出现了回调；另一方面是银行、煤炭等价值板块股价修复，年初至今是仅有几个录得正收益的行业指数。 此次风格切换并非是A股市场独有的现象，全球主要股票指数中偏向于成长风格的纳斯达克以及创业扳指年初至今下跌超过8%，高于沪深300、富时100等大盘指数。而且在美国市场中估值相对较高的非必需消费以及信息技术行业指数也表现相对较弱。 我们认为宏观经济以及流动性环境的变化是本轮股市风格切换的主要原因，无论是从全球市场还是国内市场来看，宏观环境都向着有利于价值板块的风格方向发展： 1.从全球视角来看，主要发达国家都面临通胀高企的问题，资本市场对于美联储加息具有较高的一致预期，除中国外各国10年国债到期收益率从21年6月至今呈向上趋势。加息预期对风险资产价格形成冲击，特别是对高估值行业的股价影响较大，以科技股为核心的纳斯达克指数近期跌幅高于标普500等大盘指数。 2.从国内视角来看，目前国内处于经济下行周期，流动性环境正处于宽货币向宽信用过渡阶段，短期的经济与流动性格局利好价值风格。元旦后OMO利率和5年期LPR的下调也意味着宽货币格局完全打开，国债收益率也持续上行。但是宽货币传到到宽信用的路径仍然不够流畅，实体经济的融资需求不高、政策导向尚不明显，短期呈现出价值优于成长的现象。 疫情冲击导致宏观环境分化，美联储加息对A股影响或逐渐减弱 疫情冲击下中国和全球主要发达国家的经济状况出现背离，特别是利率变化呈相反走势： 1.2020年疫情爆发后全球主要经济体国债利率不断下行，持续宽松；而国内疫情控制较高，经济较为活跃，十年期国债利率不降反升。 2.2021年海外主要国家通胀高企，加息预期不断升温，债券利率不断回升；不过国内市场从经济复苏转向下行阶段，流动性环境则由紧到松，利率不断下降。 我们认为加息预期对A股市场风格的冲击是暂时的，有可能在美联储加息落地后成长板块的市场表现略有改善，主要原因在于： 1．首先，美联储加息的一致预期很高，这会导致靴子落地后市场将逐渐回归到基本面，加息导致的恐慌可能已经提前消化。从历史统计来看，在2004-05、2015以及2017年美国的加息周期中利率也出现下行。货币政策对于利率影响固然重要，可以提升资本市场融资成本进而影响流动性，但在市场预期高度一致情况下加息的影响可能会减弱。 2．其次，疫情不断反复的背景下，相对背离的海内外宏观环境短期很难回归同步。我们认为短期全球资本市场的联动影响正在逐渐减弱，特别是美联储经济政策对于国内资本市场的冲击程度短期也可能会减弱。 3．最后，从中美利率对比来看，“外紧内松”的流动性趋势短期不会改变，中美利差大概率将会继续缩小。中美利差缩小时往往对应美股估值较高的时间点，北向资金流入A股的速度有所加快，间接能够对A股市场形成支撑。 对后市风格判断更多取决于宽货币向宽信用传导机制 当前国内市场宽货币格局将长期维持，但是宽信用方向尚未明晰。1月17日央行同时下调 OMO和MLF利率10个BP，宽货币的格局基本稳定，债市也反应积极，十年期国债利率上周下降8个BP。不过实际经济的融资需求不强，从央行发布的信贷总体需求数据来看，信贷需求指数2021年持续下降，从一季度的77.50下降到四季度的67.70。 现阶段信贷成本下降、融资环境改善，但信用扩张方向尚不够明晰。对A股风格最直观的影响就是银行和非银板块上涨，但是前期涨幅较大的高景气板块受挫。 A股后市风格切换的时点很可能取决于宽货币向宽信用的传导时间，释放出的流动性最终流入哪个板块将决定后市中强势的配置方向。宽货币到宽信用的传导路径清晰之前，市场风格大概率维持目前的状况。 宽货币具体过渡到宽信用的时间我们难以定量把控，但是长期视角中“双碳政策”和半导体产业国产替代的格局仍在。我们仍然看好在宽信用格局稳定后的成长板块行情（新能源产业链、半导体产业链以及军工行业），表观上可以关注两点： 1.其一是全球范围关注美联储加息落地的具体情况以及后市的反馈，我们认为加息本身并不意味美债利率会继续大幅上行。在对于加息担忧解除之后，回归到经济下行和流动性宽松的环境对于成长方向仍然有支撑。 2.其二是其实是关注社融和金融机构贷款等指标变化情况，以及政策发力的具体方向。宽货币政策需要寻找能够产生融资需求的主体，哪些行业会有进一步的扩张空间需要进一步观察和确认。 具体在操作上我们建议短期退守价值板块，在宏观格局有所变化之时关注成长板块的机会。短期回调较多的行业可能只是在风格切换过程中受到阶段性冲击，在宽信用成为预期的情况下配置机会较多。 行业走势和情绪跟踪：市场风格切换，七个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，下降到1万亿以下，市场继续元旦后的风格切换走势，上周大金融、基建、计算机板块整体表现较好，医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车出现回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有7个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在3以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周月出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、医药、房地产、交融运输行业上周换手率提升、拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面择时：多指标综合得分-0.11，整体谨慎看空 在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者（北向资金）、境内机构投资者（公募基金、信托、私募、券商资管、保险）、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月22日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、股票回购实施金额发出看多信号，融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-0.11。 资金面跟踪：北向资金上周大幅流入，加仓大金融和电新 北向资金上周大幅净流入，单周总计净流入298.25亿元，近三个月（60个交易日）累计净流入1635.06亿元。从行业层面来看，上周加仓最多的行业是银行（88.75亿元）、非银行金融（56.70亿元）、电力设备及新能源（32.18亿元），减仓最多的行业是家电（-7.88亿元）、医药（-5.95亿元）、通信（-3.94亿元）。深入到子行业视角来看，全国性股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、新能源动力系统、半导体加仓最多，广告营销、光学光电、白色家电Ⅱ、其他医药医疗减仓最多。 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】2020年中国市场量化资产配置年度观点——周期归来、机会重生，顾短也兼长20200121 【华泰金工林晓明团队】量化资产配置2020年度观点——小周期争明日，大周期赢未来20200116 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林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 韩 皙 S0570520100006 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 徐 特 S0570121050032 联系人 报告发布时间：2022年1月23日 摘要 海内外市场流动性冲击，元旦后市场价值风格占优 元旦后A股市场从成长向价值风格切换，以军工和新能源产业链为代表的高景气板块回调，仅银行、煤炭等价值行业从年初至今录得正收益。风格切换并非A股独有，全球主要股指中纳斯达克以及创业扳指下跌幅度也高于其他大盘指数，美股中非必需消费以及信息技术行业也表现较弱。我们认为宏观经济以及流动性环境变化是本轮A股风格切换的主要原因：一方面资本市场对于美联储加息具有较高一致预期，发达国家利率不断上行，对高估值行业形成冲击；另一方面，国内经济下行，流动性环境正处于宽货币向宽信用过渡阶段，短期的宏观经济以及流动性格局利好价值风格。 疫情冲击导致宏观环境分化，美联储加息对A股影响或逐渐减弱 疫情冲击下中国和全球主要发达国家的经济状况出现背离，2021年全球主要国家通胀高企，加息预期升温，除中国外债券利率不断上升；国内经济先复苏后衰退，流动性环境由紧到松，利率不断下行。我们认为加息预期对A股市场风格的冲击是暂时的，主要在于：首先，美联储加息一致预期很高，这会导致靴子落地后市场将逐渐回归基本面，市场恐慌情绪可能被提前消化；其次，疫情不断反复，海内外宏观环境背离度加大，美联储经济政策对国内资本市场的冲击程度短期也可能会减弱；最后，中美利差大概率将会继续缩小，北向资金流入A股的速度有所加快，间接对A股市场形成支撑。 对后市风格判断更多取决于宽货币向宽信用传导机制 当前国内宽货币格局将长期维持，信贷成本下降、融资环境改善，但宽信用方向尚未明晰。尽管央行在1月份进行降息操作，但是实际经济融资需求不强，信贷需求指数2021年从一季度的77.50下降到四季度的67.70。宽货币向宽信用过渡阶段对A股最直观的影响就是银行等价值风格上涨、高景气高成长板块受挫。后市风格切换的时点很可能取决于宽货币向宽信用的传导时间。具体在操作上我们建议短期退守价值板块，在宏观格局有所变化之时关注成长板块的机会。短期回调较多的行业可能只是在风格切换过程中受到阶段性冲击，在宽信用成为预期的情况下仍然存在配置机会。 行业走势和情绪跟踪：市场风格切换，七个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，下降到1万亿以下，市场继续元旦后的风格切换走势，上周大金融、基建、计算机板块整体表现较好，医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车出现回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有7个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在3以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周月出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、医药、房地产、交融运输行业本周换手率提升、拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：高景气行业主要有煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 正文 海内外市场流动性冲击，元旦后市场价值风格占优 元旦后A股市场出现了明显的风格切换现象，整体上从成长向价值风格转换。一方面是以军工、新能源以及半导体产业链为代表的高估值高成长行业出现了回调；另一方面是银行、煤炭等价值板块股价修复，年初至今是仅有几个录得正收益的行业指数。 此次风格切换并非是A股市场独有的现象，全球主要股票指数中偏向于成长风格的纳斯达克以及创业扳指年初至今下跌超过8%，高于沪深300、富时100等大盘指数。而且在美国市场中估值相对较高的非必需消费以及信息技术行业指数也表现相对较弱。 我们认为宏观经济以及流动性环境的变化是本轮股市风格切换的主要原因，无论是从全球市场还是国内市场来看，宏观环境都向着有利于价值板块的风格方向发展： 1.从全球视角来看，主要发达国家都面临通胀高企的问题，资本市场对于美联储加息具有较高的一致预期，除中国外各国10年国债到期收益率从21年6月至今呈向上趋势。加息预期对风险资产价格形成冲击，特别是对高估值行业的股价影响较大，以科技股为核心的纳斯达克指数近期跌幅高于标普500等大盘指数。 2.从国内视角来看，目前国内处于经济下行周期，流动性环境正处于宽货币向宽信用过渡阶段，短期的经济与流动性格局利好价值风格。元旦后OMO利率和5年期LPR的下调也意味着宽货币格局完全打开，国债收益率也持续上行。但是宽货币传到到宽信用的路径仍然不够流畅，实体经济的融资需求不高、政策导向尚不明显，短期呈现出价值优于成长的现象。 疫情冲击导致宏观环境分化，美联储加息对A股影响或逐渐减弱 疫情冲击下中国和全球主要发达国家的经济状况出现背离，特别是利率变化呈相反走势： 1.2020年疫情爆发后全球主要经济体国债利率不断下行，持续宽松；而国内疫情控制较高，经济较为活跃，十年期国债利率不降反升。 2.2021年海外主要国家通胀高企，加息预期不断升温，债券利率不断回升；不过国内市场从经济复苏转向下行阶段，流动性环境则由紧到松，利率不断下降。 我们认为加息预期对A股市场风格的冲击是暂时的，有可能在美联储加息落地后成长板块的市场表现略有改善，主要原因在于： 1．首先，美联储加息的一致预期很高，这会导致靴子落地后市场将逐渐回归到基本面，加息导致的恐慌可能已经提前消化。从历史统计来看，在2004-05、2015以及2017年美国的加息周期中利率也出现下行。货币政策对于利率影响固然重要，可以提升资本市场融资成本进而影响流动性，但在市场预期高度一致情况下加息的影响可能会减弱。 2．其次，疫情不断反复的背景下，相对背离的海内外宏观环境短期很难回归同步。我们认为短期全球资本市场的联动影响正在逐渐减弱，特别是美联储经济政策对于国内资本市场的冲击程度短期也可能会减弱。 3．最后，从中美利率对比来看，“外紧内松”的流动性趋势短期不会改变，中美利差大概率将会继续缩小。中美利差缩小时往往对应美股估值较高的时间点，北向资金流入A股的速度有所加快，间接能够对A股市场形成支撑。 对后市风格判断更多取决于宽货币向宽信用传导机制 当前国内市场宽货币格局将长期维持，但是宽信用方向尚未明晰。1月17日央行同时下调 OMO和MLF利率10个BP，宽货币的格局基本稳定，债市也反应积极，十年期国债利率上周下降8个BP。不过实际经济的融资需求不强，从央行发布的信贷总体需求数据来看，信贷需求指数2021年持续下降，从一季度的77.50下降到四季度的67.70。 现阶段信贷成本下降、融资环境改善，但信用扩张方向尚不够明晰。对A股风格最直观的影响就是银行和非银板块上涨，但是前期涨幅较大的高景气板块受挫。 A股后市风格切换的时点很可能取决于宽货币向宽信用的传导时间，释放出的流动性最终流入哪个板块将决定后市中强势的配置方向。宽货币到宽信用的传导路径清晰之前，市场风格大概率维持目前的状况。 宽货币具体过渡到宽信用的时间我们难以定量把控，但是长期视角中“双碳政策”和半导体产业国产替代的格局仍在。我们仍然看好在宽信用格局稳定后的成长板块行情（新能源产业链、半导体产业链以及军工行业），表观上可以关注两点： 1.其一是全球范围关注美联储加息落地的具体情况以及后市的反馈，我们认为加息本身并不意味美债利率会继续大幅上行。在对于加息担忧解除之后，回归到经济下行和流动性宽松的环境对于成长方向仍然有支撑。 2.其二是其实是关注社融和金融机构贷款等指标变化情况，以及政策发力的具体方向。宽货币政策需要寻找能够产生融资需求的主体，哪些行业会有进一步的扩张空间需要进一步观察和确认。 具体在操作上我们建议短期退守价值板块，在宏观格局有所变化之时关注成长板块的机会。短期回调较多的行业可能只是在风格切换过程中受到阶段性冲击，在宽信用成为预期的情况下配置机会较多。 行业走势和情绪跟踪：市场风格切换，七个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，下降到1万亿以下，市场继续元旦后的风格切换走势，上周大金融、基建、计算机板块整体表现较好，医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车出现回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有7个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在3以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周月出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、医药、房地产、交融运输行业上周换手率提升、拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面择时：多指标综合得分-0.11，整体谨慎看空 在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者（北向资金）、境内机构投资者（公募基金、信托、私募、券商资管、保险）、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月22日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、股票回购实施金额发出看多信号，融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-0.11。 资金面跟踪：北向资金上周大幅流入，加仓大金融和电新 北向资金上周大幅净流入，单周总计净流入298.25亿元，近三个月（60个交易日）累计净流入1635.06亿元。从行业层面来看，上周加仓最多的行业是银行（88.75亿元）、非银行金融（56.70亿元）、电力设备及新能源（32.18亿元），减仓最多的行业是家电（-7.88亿元）、医药（-5.95亿元）、通信（-3.94亿元）。深入到子行业视角来看，全国性股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、新能源动力系统、半导体加仓最多，广告营销、光学光电、白色家电Ⅱ、其他医药医疗减仓最多。 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】2020年中国市场量化资产配置年度观点——周期归来、机会重生，顾短也兼长20200121 【华泰金工林晓明团队】量化资产配置2020年度观点——小周期争明日，大周期赢未来20200116 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