【国君互联网传媒】游戏行业更新报告:微软收购动视暴雪,游戏板块估值有望提升

（以下内容从国泰君安《【国君互联网传媒】游戏行业更新报告:微软收购动视暴雪,游戏板块估值有望提升》研报附件原文摘录）
　　导读 微软并购动视暴雪元宇宙内容再填充，大量经典IP有望协同微软游戏业务。海外游戏巨头接连高溢价被收购有望抬升游戏板块整体估值。 报告摘要 投资建议：微软进一步丰富游戏产品矩阵与IP储备，深化游戏业务战略协同，元宇宙内容再填充。同时海外游戏巨头接连高溢价被收购有望抬升游戏板块整体估值，优质游戏内容上游厂商价值凸显。推荐标的：三七互娱、完美世界、中手游、腾讯、心动公司；受益标的：宝通科技、吉比特、网易等。 事件：2022年1月18日，微软宣布将以每股95美元的价格收购游戏巨头动视暴雪，全现金交易总价值687亿美元。这笔收购将包括动视（Activision）、暴雪（Blizzard）和国王工作室（King Studios）的标志性特许经营权，以及通过美国职业棒球大联盟进行的全球电子竞技活动，这将是微软史上最大规模的一笔收购。 微软并购动视暴雪元宇宙内容再填充，大量经典IP有望协同微软游戏业务。动视暴雪作为优质游戏内容研发商，IP储备丰富，全球MAU超4亿，共拥有17家知名游戏工作室。暴雪旗下有魔兽系列、星际争霸系列、暗黑破坏神系列，动视旗下游戏主要有使命召唤系列等。从完善全产业链布局的角度，通过本次收购，微软将在PC端、移动游戏及云游戏业务上实现加速增长。FY2022Q1，Xbox游戏内容及服务业务同比增速16%至36亿美元，实现稳定增长。目前，Xbox Game Pass服务拥有逾2500万用户，Xbox Game Pass内容库由微软的第一方游戏、第三方作品、独立开发者作品等构成。动视暴雪优质IP组合，能够丰富微软游戏产品矩阵，增强微软游戏下游渠道议价能力，微软元宇宙内容再填充。 海外龙头游戏公司估值中位数为21X，海外游戏巨头接连高溢价被收购有望抬升游戏板块整体估值。Take-Two上周宣布斥资127亿美元收购社交游戏巨头Zynga，创下了游戏行业的收购金额新高，溢价64%。一周后微软即宣布拟收购动视暴雪，收购溢价约为45%（对应1.17股价），动视暴雪PE TTM约为19X，收购价对应高溢价PE TTM约为28X，体现微软对动视暴雪的长期看好。目前A+H游戏板块估值处于相对低位，重点游戏公司估值2022年PE中位数处于14X，游戏业务作为元宇宙落地重要入口，海外游戏巨头接连高溢价被收购预计进一步驱动游戏行业价值重估，有望抬升游戏板块整体估值。 风险提示：政策监管趋紧，游戏行业景气度不及预期等。 报告目录 正文部分 01 投资建议 微软进一步丰富游戏产品矩阵与IP储备，深化游戏业务战略协同，元宇宙内容再填充。同时海外游戏巨头接连高溢价被收购有望抬升游戏板块整体估值，优质游戏内容上游厂商价值凸显。推荐标的：三七互娱、完美世界、中手游、腾讯、心动公司、Roblox；受益标的：宝通科技、吉比特、网易等。 02 动视暴雪世界游戏巨头，游戏IP储备丰富 动视暴雪世界游戏巨头，于2008年由美国动视公司合并维旺迪游戏后更名而来。1979年，美国动视成立，是第一个独立的视频游戏研发和发行公司。1991年，暴雪娱乐前身硅与神经键（Silicon & Synapse）成立，1994年改名为暴雪娱乐，之后几经易手，成为Vivendi游戏的子公司。2008年，美国动视和Vivendi完成合并，成立新公司动视暴雪，以189亿美元的交易金额结束。2013年，动视暴雪宣布支付58.3亿美元，回购母公司Vivendi所持有的股份，成为一家独立游戏公司。2015年，动视暴雪以59亿美金收购了休闲移动游戏《Candy Crush Saga（糖果粉碎传奇）》的开发商King。 暴雪旗下的游戏IP丰富，有魔兽系列、星际争霸系列、暗黑破坏神系列、炉石传说、守望先锋等。1994年，暴雪公司推出PC游戏《Warcraft(魔兽争霸)》；1996年，暴雪的第二个系列精品《Diablo(暗黑破坏神)》上线；1998年，推出被游戏界誉为“划时代精品”的《Starcraft(星际争霸)》；2004年，《魔兽世界》（World of Warcraft）在北美正式发行，至今仍然是MMO类型游戏领域的霸主。2014年，基于魔兽IP与元素自主开发的卡牌游戏《炉石传说》上线。2016年，《守望先锋》（Overwatch）全球上市，中国大陆地区由网易公司代理。 动视旗下游戏IP《使命召唤》（Call of Duty）系列游戏作品较多。主要游戏有古惑狼系列、蜘蛛侠系列、虐杀原形系列、《使命召唤》系列、命运系列、《吉他英雄》（Guitar Hero）和《托尼霍克》（Tony Hawk‘s）。2003年发行的第一人称射击游戏《使命召唤》（Call of Duty）系列游戏较多，目前该系列有17部正式作品。 03 微软并购动视暴雪元宇宙内容再填充，大量经典IP有望协同微软游戏业务 2022年1月18日，微软宣布将以每股95美元的价格收购游戏巨头动视暴雪，全现金交易总价值687亿美元。这笔收购将包括动视（Activision）、暴雪（Blizzard）和国王工作室（King Studios）的标志性特许经营权，以及通过美国职业棒球大联盟进行的全球电子竞技活动。这将是微软史上最大规模的一笔收购。 3.1. 微软旗下Xbox游戏平台成为入局元宇宙关键，通过收购手握大量游戏经典IP 微软收购动视暴雪将加速微软游戏业务在移动、PC、主机和云领域的增长，并将为搭建元宇宙提供基础。2021年11月，微软成为继Facebook后又一高调宣布进军元宇宙的科技巨头。然而相较于竞争对手Meta在社交领域的深厚根基，游戏成为微软入局元宇宙的关键。我们认为微软收购动视暴雪，主要是是将游戏、新技术、社区跟商业模式进行结合，以推动元宇宙发展。 微软通过收购手握大量游戏经典IP，结合Xbox Game Pass发展云游戏业务。内容、社区和云游戏，是微软游戏战略的三大支柱，云游戏业务Game Pass目前用户数已经超过2500万人。Xbox Game Pass内容库由微软的第一方游戏、第三方作品、独立开发者作品等构成。根据微软的政策，所有Xbox Game Studios旗下工作室的作品，均会于发售首日同步加入Xbox Game Pass。这意味着，第一方作品除了微软的《光环》、《极限竞速》等系列，还包括其他新收购的工作室的新作。动视暴雪优质IP组合，比如《暗黑破坏神》《使命召唤》《守望先锋》等，能够丰富微软云游戏产品矩阵。 Xbox游戏平台未来将专注于将元宇宙融入设备上的游戏中。Xbox此前已经有了3D虚拟形象，《我的世界》和《微软模拟飞行》在PC端也支持通过VR游玩。Xbox平台游戏《我的世界》具备较强元宇宙元素，玩家能够自己构建世界版图，玩家在《我的世界》中创造的虚拟世界可以让元宇宙世界更加开放。 3.2. 动视暴雪优质IP再次填充微软元宇宙内容，深化游戏业务战略协同 从加大内容投资的角度，通过本次收购，微软有望实现游戏内容及社区生态上的革新。动视暴雪作为优质游戏内容研发商，IP储备丰富，全球MAU超4亿，共拥有17家知名游戏工作室。 从完善全产业链布局的角度，通过本次收购，微软将在PC端、移动游戏及云游戏业务上实现加速增长。FY2022Q1，在Xbox新一代主机热销的影响下，Xbox游戏内容及服务业务同比增速16%至36亿美元，实现稳定增长。动视暴雪旗下拥有主机、PC 以及移动等多平台产品，拥有多个知名游戏工作室，收购后将致力于为Xbox用户提供更多优质游戏服务，能为微软带来游戏业务可观增量收入。 持续投入游戏主机和游戏制作领域，本次收购助力Xbox连接元宇宙。微软持续投入游戏主机和游戏制作领域，不断扩张Xbox研发团队规模。自2002年起，微软通过投资先后收购了了23家知名游戏工作室，并于2021年收购游戏开发公司Zenimax以及Mojang Studios。同时，微软也宣布将Xbox游戏平台纳入元宇宙布局中。通过本次收购，丰富Xbox游戏系统内容，通过更大规模、深度互动的游戏社区来连接元宇宙。 04 当前估值处于相对低位，海外游戏巨头接连溢价并购有望抬升游戏板块整体估值 目前A+H游戏板块估值处于相对低位，元宇宙有望引领行业价值重估。从估值看，重点游戏公司估值2022年PE中位数处于14X水平，我们认为游戏估值处于相对低位，安全边际较高；从未来利润增速看，2022年仍保持较高利润增速，整体手游市场景气度尤其出海市场有望改善，版号供给侧改革龙头集中度提升，游戏科技属性的元宇宙与5G云游戏提升整体板块估值，当前位置配置性价比依然很高。 海外龙头游戏公司估值中位数为21X，海外游戏巨头接连高溢价被收购有望抬升游戏板块整体估值。Take-Two上周宣布斥资127亿美元收购社交游戏巨头Zynga，创下了游戏行业的收购金额新高，溢价64%。一周后微软即宣布拟收购动视暴雪，收购溢价约为45%（对应1月17日股价），动视暴雪PE TTM（对应1月17日股价）约为19X，收购价对应高溢价PE TTM约为28X，体现微软对动视暴雪的长期看好。游戏业务作为元宇宙初期落地重要入口，海外游戏巨头接连高溢价被收购预计进一步驱动游戏行业价值重估，有望抬升游戏板块整体估值。 05 风险提示 政策监管趋紧，游戏行业景气度不及预期。 团队介绍 陈筱 首席分析师 邮箱：chenxiao@gtjas.com 电话：021-38675863 / 18501685273 证书编号：S0880515040003 张昱 分析师 邮箱：zhangyu022992@gtjas.com 电话：021-38032027 / 18021622131 证书编号：S0880120110005 陈俊希 分析师 邮箱：chenjunxi@gtjas.com 电话：021-38032025 / 17521086851 证书编号：S0880520120009 李芓漪 分析师 邮箱：liziyi@gtjas.com 电话：021-38038428 / 18224455896 证书编号：S0880121080005 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 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