【国信食饮|2021年业绩预告点评】立高食品:营收高速增长,盈利能力逐渐改善
（以下内容从国信证券《【国信食饮|2021年业绩预告点评】立高食品:营收高速增长,盈利能力逐渐改善》研报附件原文摘录）
立高食品 2021年业绩预告 点评 （报告正式外发时间：2022年1月23日） 1. 冷冻烘焙业务维持高增长态势助力营收高速增长 公司预告21实现营收27.8-28.5亿元（同增53.62%-57.49%），归母净利润2.75-2.95亿元（同增18.49%-27.10%），扣非归母净利润2.6-2.8亿元（同增15.13%-23.98%），若剔除计提超额业绩奖励方案及股权激励计划费用（约3500万元）的影响，公司实现归母净利润3.1-3.3亿元（同增33.57%-42.18%）。其中，21Q4实现营收8.2-8.9亿元（同增34.65%-46.14%），归母净利润0.77-0.97亿元（同增5.48%-32.88%），扣非归母净利润0.68-0.88亿元。我们预计21Q4冷冻烘焙食品业务营收超5亿，维持60%左右的高速增长，商超渠道山姆店的快速放量是增长的主要来源，麻薯、冷冻蛋糕是增速最快的大单品。 2. 冷冻烘焙业务占比提升改善盈利能力 经我们测算，公司21Q4净利率约9.6%-10.6%，同比下降约2pct，但环比小幅提升（20Q4净利率约12%、21Q3净利率约8.6%），盈利能力改善主要系①21Q4原材料价格维持相对稳定，②高毛利冷冻烘焙产品占比提升，③营收体量扩大后费率摊薄。此外，预计21Q4计提超额业绩奖励方案及股权激励计划费用约2000万元。 3. 原材料价格或下降带来业绩弹性，加码产能建设彰显发展信心 当前棕榈油、烘焙油脂等原材料价格处于历史高位，公司年初已对挞皮、牛乳奶油（新品高端奶油）等进行提价，未来原材料价格或下行带来一定业绩弹性。产能方面，河南工厂已于去年4季度逐步投产，佛山工厂的水果制品产线已进入试生产阶段，浙江工厂亦有望于年中投产，公司产能瓶颈有望逐步缓解（公司旺季仍面临产能不足的问题）。此外。公司拟投资20.51亿元于广州增城建设年产值约30+亿元的华南地区“大烘焙”食品特色产业园，为公司中长期业绩增速提供保障，彰显公司对未来发展信心。 4. 投资建议：高增长赛道高壁垒龙头，维持“买入”评级 当前冷冻烘焙行业处于高速发展期，公司是行业高壁垒龙头，有望更好地受益于行业高速发展的红利。公司短期受成本上行影响业绩承压，长期看若成本回落利润有望修复。因此我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.88/3.61/5.09亿元（前值为3.0/3.5/5.0亿元），对应增速为24%/25.6%/40.9%，当前股价对应PE为78/62/44X，维持 “买入”评级。 5. 风险提示 疫情反复影响终端门店开业进而影响公司销量；食品安全风险；原材料成本价格波动风险。 考虑冷冻烘焙行业仍处于高速发展阶段，公司作为行业龙头能够更充分地享受行业高增长的红利，同时结合公司披露的21年业绩预告，我们小幅调整此前的盈利预测，主要将冷冻烘焙业务21年增速上调8pct，整体上调21年营收增速7.6pct，调整后公司21-23年营收为28.01/36.37/46.98亿元，相对于此前盈利预测变动+9.9%/+11.1%11.2%；此外，考虑原材料价格持续上涨，公司成本端压力较大，我们预计公司21-23年毛利率分别为35%/36.5%/37%,相对于此前盈利预测变动-3.27pct/-1.85pct/-1.53pct；费用假设不变。综上，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.88/3.61/5.09亿元，相对于此前盈利预测变动+5.11%/+6.10%/+6.04%，对应增速为24%/25.6%/40.9%，当前股价对应PE为78/62/44X。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《立高食品-300973-2021 年中报点评：21Q2营收超预期，高增长赛道龙头维持高增可期》——2021-08-31 《立高食品-300973-重大事件快评：股权激励计划强激励、长周期，助力长远发展》 ——2021-08-03 《立高食品-300973-深度报告：冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头》 ——2021-07-03 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
立高食品 2021年业绩预告 点评 （报告正式外发时间：2022年1月23日） 1. 冷冻烘焙业务维持高增长态势助力营收高速增长 公司预告21实现营收27.8-28.5亿元（同增53.62%-57.49%），归母净利润2.75-2.95亿元（同增18.49%-27.10%），扣非归母净利润2.6-2.8亿元（同增15.13%-23.98%），若剔除计提超额业绩奖励方案及股权激励计划费用（约3500万元）的影响，公司实现归母净利润3.1-3.3亿元（同增33.57%-42.18%）。其中，21Q4实现营收8.2-8.9亿元（同增34.65%-46.14%），归母净利润0.77-0.97亿元（同增5.48%-32.88%），扣非归母净利润0.68-0.88亿元。我们预计21Q4冷冻烘焙食品业务营收超5亿，维持60%左右的高速增长，商超渠道山姆店的快速放量是增长的主要来源，麻薯、冷冻蛋糕是增速最快的大单品。 2. 冷冻烘焙业务占比提升改善盈利能力 经我们测算，公司21Q4净利率约9.6%-10.6%，同比下降约2pct，但环比小幅提升（20Q4净利率约12%、21Q3净利率约8.6%），盈利能力改善主要系①21Q4原材料价格维持相对稳定，②高毛利冷冻烘焙产品占比提升，③营收体量扩大后费率摊薄。此外，预计21Q4计提超额业绩奖励方案及股权激励计划费用约2000万元。 3. 原材料价格或下降带来业绩弹性，加码产能建设彰显发展信心 当前棕榈油、烘焙油脂等原材料价格处于历史高位，公司年初已对挞皮、牛乳奶油（新品高端奶油）等进行提价，未来原材料价格或下行带来一定业绩弹性。产能方面，河南工厂已于去年4季度逐步投产，佛山工厂的水果制品产线已进入试生产阶段，浙江工厂亦有望于年中投产，公司产能瓶颈有望逐步缓解（公司旺季仍面临产能不足的问题）。此外。公司拟投资20.51亿元于广州增城建设年产值约30+亿元的华南地区“大烘焙”食品特色产业园，为公司中长期业绩增速提供保障，彰显公司对未来发展信心。 4. 投资建议：高增长赛道高壁垒龙头，维持“买入”评级 当前冷冻烘焙行业处于高速发展期，公司是行业高壁垒龙头，有望更好地受益于行业高速发展的红利。公司短期受成本上行影响业绩承压，长期看若成本回落利润有望修复。因此我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.88/3.61/5.09亿元（前值为3.0/3.5/5.0亿元），对应增速为24%/25.6%/40.9%，当前股价对应PE为78/62/44X，维持 “买入”评级。 5. 风险提示 疫情反复影响终端门店开业进而影响公司销量；食品安全风险；原材料成本价格波动风险。 考虑冷冻烘焙行业仍处于高速发展阶段，公司作为行业龙头能够更充分地享受行业高增长的红利，同时结合公司披露的21年业绩预告，我们小幅调整此前的盈利预测，主要将冷冻烘焙业务21年增速上调8pct，整体上调21年营收增速7.6pct，调整后公司21-23年营收为28.01/36.37/46.98亿元，相对于此前盈利预测变动+9.9%/+11.1%11.2%；此外，考虑原材料价格持续上涨，公司成本端压力较大，我们预计公司21-23年毛利率分别为35%/36.5%/37%,相对于此前盈利预测变动-3.27pct/-1.85pct/-1.53pct；费用假设不变。综上，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.88/3.61/5.09亿元，相对于此前盈利预测变动+5.11%/+6.10%/+6.04%，对应增速为24%/25.6%/40.9%，当前股价对应PE为78/62/44X。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《立高食品-300973-2021 年中报点评：21Q2营收超预期，高增长赛道龙头维持高增可期》——2021-08-31 《立高食品-300973-重大事件快评：股权激励计划强激励、长周期，助力长远发展》 ——2021-08-03 《立高食品-300973-深度报告：冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头》 ——2021-07-03 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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