中国中免 | 21年业绩快报点评:规模优势强化,看好长期盈利改善空间
（以下内容从广发证券《中国中免 | 21年业绩快报点评:规模优势强化,看好长期盈利改善空间》研报附件原文摘录）
广发证券发展研究中心 零售电商研究小组 核心观点 事件：公司发布业绩快报，2021年实现营业总收入676.7亿元、同比增长28.7%，归母净利润95.9亿元、同比增长56.2%，扣非归母净利润94.7亿元、同比增长58.7%。全年利润高速增长主要是由于（1）公司聚焦免税主业，狠抓海南离岛免税市场，离岛免税业务持续保持高增长；（2）公司下属子公司与首都机场就第三合同年租金减让事项达成一致并签订补充协议；（3）公司海南地区部分子公司自 2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，获得相应差额退税。 公司21年单四季度实现营业收入181.7亿元、同比增长4.1%，归母净利润11.0亿元、同比下降63%，扣非归母净利润10.8亿元、同比下降63.6%。我们认为Q4利润大幅下降主要是由于疫情影响下前往海南的客流减少，公司为完成经营目标加大打折促销力度。海南省统计局数据显示，21年10月海南机场旅客吞吐量266万人、同比下降23%，11月机场旅客吞吐量197万人、同比下降46.9%。 盈利预测和投资建议：根据贝恩咨询发布的《2021年中国奢侈品市场报告》，预计2021年中国境内个人奢侈品市场规模达到4710亿元，同比增长36%，2025年有望成为全球最大的奢侈品市场；其中，预计海南免税店2021年销售额达到600亿元，同比增长85%。长期来看，在疫情影响逐渐减弱的背景下，我国免税市场将高速发展，公司作为行业龙头，已经充分建立规模和供应链优势，未来将通过提供更多特色商品、优化购物体验等方式吸引更多顾客，进店率、转化率、客单价均有较大提升空间，预计公司22-23年归母净利润分别为127、170亿元，维持309.6元/股的合理价值不变，维持“买入”评级。 风险提示。疫情反复影响出行、宏观经济下行、行业竞争加剧、商品销售毛利率下行、免税行业政策变化、汇率波动、机场租金上升。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年1月23日发布的报告《中国中免（601888.SH）：规模优势强化，看好长期盈利改善空间》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
广发证券发展研究中心 零售电商研究小组 核心观点 事件：公司发布业绩快报，2021年实现营业总收入676.7亿元、同比增长28.7%，归母净利润95.9亿元、同比增长56.2%，扣非归母净利润94.7亿元、同比增长58.7%。全年利润高速增长主要是由于（1）公司聚焦免税主业，狠抓海南离岛免税市场，离岛免税业务持续保持高增长；（2）公司下属子公司与首都机场就第三合同年租金减让事项达成一致并签订补充协议；（3）公司海南地区部分子公司自 2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，获得相应差额退税。 公司21年单四季度实现营业收入181.7亿元、同比增长4.1%，归母净利润11.0亿元、同比下降63%，扣非归母净利润10.8亿元、同比下降63.6%。我们认为Q4利润大幅下降主要是由于疫情影响下前往海南的客流减少，公司为完成经营目标加大打折促销力度。海南省统计局数据显示，21年10月海南机场旅客吞吐量266万人、同比下降23%，11月机场旅客吞吐量197万人、同比下降46.9%。 盈利预测和投资建议：根据贝恩咨询发布的《2021年中国奢侈品市场报告》，预计2021年中国境内个人奢侈品市场规模达到4710亿元，同比增长36%，2025年有望成为全球最大的奢侈品市场；其中，预计海南免税店2021年销售额达到600亿元，同比增长85%。长期来看，在疫情影响逐渐减弱的背景下，我国免税市场将高速发展，公司作为行业龙头，已经充分建立规模和供应链优势，未来将通过提供更多特色商品、优化购物体验等方式吸引更多顾客，进店率、转化率、客单价均有较大提升空间，预计公司22-23年归母净利润分别为127、170亿元，维持309.6元/股的合理价值不变，维持“买入”评级。 风险提示。疫情反复影响出行、宏观经济下行、行业竞争加剧、商品销售毛利率下行、免税行业政策变化、汇率波动、机场租金上升。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年1月23日发布的报告《中国中免（601888.SH）：规模优势强化，看好长期盈利改善空间》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
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