【华创电新 | 重磅深度】国安达:工业火灾消防龙头,储能消防有望成第二增长曲线

（以下内容从华创证券《【华创电新 | 重磅深度】国安达:工业火灾消防龙头,储能消防有望成第二增长曲线》研报附件原文摘录）
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2、变电站消防：根据国家电网下发的《关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知》等文件，未来几年将分批逐步完成特高压/中高电压/常规电压变电站的专用灭火装置消防升级改造，我们预计中高电压变电站替换市场空间将达到160亿元。公司和国家电网合作始于2010年，2018年，公司和天津消防研究所等科研院所成立项目组，介入变电站火灾研究，2020年制备出创新型的压缩空气泡沫灭火器，能够持续控制火情，后续不会发生爆燃。这套系统得到国家电网认证，并写入国家电网变电站防控配置中。目前公司在国内特高压消防市场占有率超过50%。 3、二轮车集中充电消防：全国各地陆续出台关于电动自行车充电安全防护的相关政策，公司已研制出新产品“电动自行车停车棚智能灭火系统”，用高效泡沫灭火剂，可在发生火情时快速响应，雾化释放，及时抑制火情。目前，该产品已进入小批量试产。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.31、1.59和3.55亿元，对应EPS分别为0.24、1.24和2.77元，对应1月17日收盘价PE分别为213、42和19倍。考虑可比公司估值以及公司业务成长性，我们给予公司2023年30倍 PE，对应目标价83元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：下游行业政策变化风险、技术迭代风险、储能需求不及预期。 目录 1、公司概况：自动灭火装置笼统 （一）发展沿革：技术底蕴深厚，下游应用领域广泛 深耕自动灭火技术，建立了完整的产品谱系。公司2008年成立，以超细干粉自动灭火装置起家，之后深耕干粉灭火装置开发不同应用场景的产品，至2012年先后研发出悬挂式、侧卧式、柜式、双驱动式等多种超细干粉自动灭火装置，形成了完整的产品谱系。2013年起开始同时推进干粉、水基、气体、泡沫四大类灭火装置的研发工作。2015年公司推出全球首款混合气体式的电池箱专用自动灭火装置，进入新能源车消防行业。2018年公司推出乘客舱固定灭火系统，扩宽在交通工具消防的应用场景。2019年研发出智控式高压水基系统、变压器固定自动灭火系统，开始在电力消防领域发力。2020年公司完成首次公开发行并在创业板上市。 （二）股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富 实际控制人合计控股比例达50.95%，股权结构稳定。公司控股股东为洪伟艺，直接持股比例为34.14%，其中黄梅香系洪伟艺配偶，洪清泉、洪俊龙系洪伟艺之子，洪伟艺、洪清泉、洪俊龙三人为公司实际控制人，合计持股比例达到50.95%，股权结构稳定。公司拥有六家全资子公司，三家家控股子公司，以及一家间接控股子公司中泓安质量检测。其中中汽客、中安汽车主营业务为汽车零部件，其余各家均专注于消防装置的研发生产。 公司管理层和核心技术人员深耕消防领域，产业经验丰富。公司董事长洪伟艺兼具机械工程和工商管理专业背景，高级工程师，曾作为项目主要负责人获公安部科学技术奖三等奖、公安部消防局科技进步二等奖，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员，拥有丰富的行业经验和管理经验。公司总工洪清泉为车辆工程和机械专业背景，具有多年产业研发经验。公司重视新消防技术和针对不同应用场景的产品研发，20年研发人员占比超过20%。 新推出股权激励计划，进一步调动核心员工积极性。2021年11月20日公司公布了股权激励计划，涉及公司高管及核心员工共132人，股权激励采用限制性股票的形式，数量为300万股，占公司股本总额的2.34%，授予价格为21.42元/股。其中首次授予数量240万股，预留60万股，首次授予的限制性股票分三年授予，2022年、2023年、2024年占比分别为40%、30%、30%。此次股权激励计划将进一步吸引核心人才，调动员工积极性，彰显公司长期成长的信心。 （三）产品体系：依托定制化核心技术，各产品性能均领先行业 产品针对性强，对下游应用场景定制化解决方案。公司目前主营的产品包括超细干粉灭火装置、电池箱专用灭火装置、乘客舱固定灭火装置和变压器固定灭火装置，是公司分别针对新能源客车电池箱、客车乘客舱等交通运输领域、变电站等电力电网领域、市政工程等不同的应用场景进行的定制化产品开发，以求达到最好的灭火效果，相关产品均为公司自主研发的、在行业内技术领先的或为公司首创的消防解决方案。近年来公司新开发了储能专用灭火装置、高机动移动式压缩空气泡沫灭火装置等定制化产品，未来随着储能站和石化园区消防领域产业化的推进，将有望贡献新的收入增长点。 依托核心技术，各个产品性能均领跑市场。公司的超细干粉灭火装置产品已取得9项发明专利、2项软件著作权应用于具体定制化产品，产品技术全行业领先。电池箱专用自动灭火装置是公司首创的消防产品，获得各国内主流整车厂商和终端用户的认可，正在逐步完成对传统产品的替代。公司的乘客舱固定灭火产品创新性的采用低压雾化系统进行喷射，极大地提升了灭火剂的比表面积和灭火效能。变压器固定自动灭火产品解决了大型输变电站设备火情易燃爆的问题，填补了行业技术空白。 （四）经营情况：长期业绩稳步上行，短期新老产品交替面临业绩阵痛期 产品的扩展推动业绩上行，21年新老产品交替面临阵痛期。2016 年到 2020 年，公司营业收入从 1.69 亿元增加至 2.76 亿元，CAGR 10.31 %，归母净利润从 0.44 亿元增长至 0.62 亿元，CAGR 7.10%，整体处于增长态势。21年公司处于新老产品交换期，交通运输消防产品受到下游公交车景气度的影响需求下降，而电力、储能等领域的新产品还在推广期，面临业绩阵痛期，21年前三季度营收1.48亿元，同比下滑12.80%，归母净利润0.15亿元，同比下滑64.47%。 交通行业仍是目前公司主要收入来源。交通领域是公司首先形成产业化应用的领域，2015年以来公司凭借电池箱专用灭火装置等创新型产品对传统灭火产品的替代，交通领域的营收规模快速提升，从2015年的0.88亿元上涨至2019年的2.09亿元。2018年《客车灭火装备配置要求》要求大型客车主要配置超细干粉灭火装置之后，超细干粉灭火装置已经逐步完成了对传统产品的替代，而电池箱和乘客舱专用灭火装置等新产品还在市场导入期，因此20年营收规模下降至1.84亿元。未来随着可能的政策要求催化和市场对消防产品重要性的认识提升，公司交通领域的新型消防产品有望进入渗透率快速提升期，成为新的增长引擎。 电力行业维持高速增长态势。自2019年公司推出变压器固定自动灭火系统以来，优异的灭火效能使其在国家电网的应用得到快速扩展，陆续中标了国家电网的多个省市特高压换流站、中国电科院分界开关实验室、新疆检修公司750kV变电站等多个大型消防项目，21年全年已披露的订单总金额超过1亿元。2018-2021H1的营收分别为0.15、0.44、0.72、0.53亿元，同比增速分别为150%、193%、64%、262%，未来将成为公司重点发力的领域。公司的其他行业应用包括储能领域、石化园区等消防解决方案，随着产品产业化的落地，也料将贡献新的增长动力。 产品附加值高，各业务毛利率均维持在40%以上。电力行业公司的毛利率保持在50%以上，2020年从71.93%降至57.10%下滑较为明显，主要原因是新产品压缩空气泡沫灭火系统占比提升，由于新产品单位价值较高，毛利相比超细干粉等老产品更低，拉低了整体毛利率。交通行业的毛利率在50%左右，近年来有下降趋势，需求端公交车缩量需求量下降，供给端公司老产品超细干粉灭火装置竞争相对较为激烈，导致产品售价和毛利下滑，未来随着公司电池箱专用灭火装置等高毛利新产品快速渗透，交通业务的整体毛利率料将有所提升。 业务招待费和差旅费大幅增加导致2021年销售费用率和管理费用率上升。从费用率看，由于近年来客车消防产品的选择权从整车制造厂商转移到公交公司，由于整车制造行业集中度较高，公司只需要重点对头部客户进行技术推广，而公交公司的格局较为分散且分布在全国各地，产品市场推广难度加大且带来了大量的差旅费用，因此销售费用率及管理费用率上升幅度较大，21Q3分别上升至17.41%和15.70%。 研发体系五位一体，专注创新技术产业化，研发费率分布提升。公司建立了持续创新的研发机制，率先建设国内规模最大的工业火灾防控技术研究基地，并长期与行业科研机构和重要用户单位紧密协作，建立“政、产、学、研、用”五位一体的联合研发体系，主动承担国家部、局、行业、重大用户的火灾安全防控课题研究，通过不断的新技术研发、产品创新、用户需求定制、特殊工况及工程化应用研究，持续保持产品的科技竞争力，并不断拓展下游市场的应用领域，持续把创新的科研成果进行产业化，为用户提供智能、自动、高效的安全应急产品，为各行业提供专业领域的火灾防控技术方案，并及时输出安全高效的创新性技术产品，以创新技术优势持续获取产品溢价。公司目前已建立了“生产一代、储备一代、研制一代、预研一代”的创新机制，研发费用率稳步上升，从2016年的4.86%上升至2021Q3的7.51%。 2、行业分析：空间大玩家少壁垒高，高端消防产品理想型赛道 （一）工业消防：高端自动灭火装置进入壁垒高，市场空间超千亿 消防行业具有强政策性、弱周期性的特点。由于消防产品的属性是避免意外情况或者减少火灾带来的损失，具有不可替代性，政策的导向和强制性要求促使消防行业需求能够保持稳定增长，整个行业周期属性较弱，据前瞻产业研究院测算，2020年国内消防行业市场规模达到9845亿元，2015-2020年复合增速为6.73%。 工业消防的技术壁垒高，竞争格局好。2003年消防产品采用市场准入制度以来，大量民营企业涌入消防行业，目前我国消防产品企业超过5000家，竞争格局极度分散，大多数企业生产的产品同质化严重，技术含量低。相对而言，在工业消防领域的消防企业数量较少，少数具有技术优势、品牌优势的企业能够凭借自身高端的定制化产品获得溢价，盈利环境良好，是个千亿市场空间的蓝海市场。 政策指引高端灭火产品渗透率快速提升。随着消防产业的发展和我国对消防安全重视程度的提升，国家开始鼓励智能化、特种、无人化、高性能的高端灭火装置的发展。尤其是在变电站、新能源车、电化学储能电站领域，国内外天山安全事故、大红门事件、LG、SK储能电站着火等火灾案例频发，加速了对相关消防配套装置的强制性规范政策的落地，强制性地要求在指定位置配套高效能的灭火产品来消除火灾隐患，大大加速了相关领域高端灭火产品渗透率的提升。 高端灭火行业进入壁垒高筑。一方面新型消防产品的开发需要结合灭火剂的化学与材料技术、消防装置的机械与电子技术、基于各类基础科学的早期火灾探测技术等多学科技术的综合应用开发，对研发团队的配置提出了较高的要求；另一方面不同下游领域和应用场景的高端产品高度定制化，每一类都需要大量的重复试验以及与下游厂商的共同设计、试用与改良，才能达到最好的灭火效能和足够的可靠性。目前国内很少企业具备自主研发高端产品的能力，规模效应不够的新进入玩家也很难顺利完成新产品的研发。 漫长的认证流程同样限制了新玩家的进入速度与意愿。消防产品的市场准入严格，产品上市之前需要通过强制性产品认证、自愿性产品认证或者技术鉴定，通过市场准入后大型客户往往还需要进行供应商认证，完成整个流程需要几年的时间，降低了新玩家的进入速度与意愿。因此，高端消防产品的进入壁垒较高。 （二）交通领域：超细干粉市场趋于平稳，静等后续政策催化 客车多个舱体内均需配置灭火装置，目前主要的类型为超细干粉灭火器。按照国家标准要求客车的设备舱、电池舱、乘客舱、仪表台等多个部位均需配置灭火装置。2018年1月《机动车运行安全技术条件》发布后对客车的多个部位的灭火装置提出了强制要求，应主要为超细干粉灭火装置，如选用其他类型灭火设备也需达到相应灭火效能要求，此后客车发动机舱配套的灭火装置类型主要为超细干粉型。 公司超细干粉灭火装置占国内大中型客车市场份额超7成。超细干粉灭火装置的比表面积大，灭火效能优越，单位容积灭火效率是普通干粉灭火剂的6-10倍，是七氟丙烷灭火剂的10倍以上，同时具有零温室效应潜能、残留物易清洁、存放稳定性高、能自动灭火等优点，能够很好地降低客车各舱体火灾发生的可能性及危害，因此被选作客车灭火装置的主要型号。在交通运输行业，公司是国内车用自动灭火装置市场的主要供应商，其中，公司超细干粉自动灭火装置在国内大中型客车市场份额测算约在70%以上。 公司是业内最先推出新能源车锂电池消防技术的公司。由于锂电池电化学特性活跃，过度充电、撞击均可能发生剧烈燃烧、爆炸，且风险随电池老化而大幅增加，靠降温、氧气隔离等传统灭火剂及灭火原理无法有效扑灭其初始爆燃，需要新的解决方案。而乘客舱的灭火装置除了要实现快速灭火，还需要承担快速降温，洗消烟尘，恢复氧浓度，提升客舱火灾现场人员生存空间的作用，需要对传统水基的灭火装置进行改良。国安达在2015年及2018年相继完成电池箱和乘客舱专用灭火装置的技术突破后，下游客户产生了新的市场需求，催生了新的交通领域灭火装置市场。 政策或持续推进专用灭火装置发展。2015年《公共汽车类型划分及等级评定》要求所有新能源公交车配备电池箱专用灭火器，2018年被《营运客车类型划分及等级评定》的要求替代，后者要求所有新能源客车的电池箱内配置具有报警功能的自动灭火装置。由于电池箱专用灭火器能有效防止爆炸和火灾，对新能源车产业的健康发展具有重要意义，我国可能即将重新提出电池箱灭火器的强制性要求，将推动电池箱专用灭火器在所有新能源客车上安装，并可能将进一步扩展到乘用车领域。 （三）电力电网：变电站消防灭火双寡头市场，进入壁垒高 公司电力电网领域产品主要为变压器固定自动灭火系统，市占率超5成。目前在电力电网领域应用比较广泛的场景主要包括电力输送电缆、变电站、光伏和风电发电站、储能电站等，其中输送电缆、常规变电站、新能源发电站主要配置的是超细干粉灭火装置。而大型输变电站尤其是特高压变电站因为储油量大、火情特殊、易燃爆，常规消防技术及设备难以有效扑灭，亟需定制化消防解决方案。公司为国内的电力电网行业和交通运输行业提供了较多产品，尤其是针对特高压换流站，推出了变压器固定自动灭火系统，目前在国内特高压消防市场市占率超过50%。 电力电网下游客户集中，产品认证周期长。与交通消防不同，电力电网领域的下游客户非常集中，选用消防装置的话语权主要掌握在国家电网手中。由于电力电网的火灾往往规模大、损失高、社会影响大，下游客户有很强的意愿选用灭火效能好的装置来保障消防安全。与之相应的是产品的认证周期也比较长，而且往往先定点试用，确认产品的效能和稳定性之后再批量工程化应用。 从更换到新增，变压器专用灭火装置前景广阔。国家能源局及国家电网多次发文提出需要治理电力设施的消防隐患，并加大了对配套消防产品的投资力度。2020年国家电网已经在武汉、雅中、河南、湖南等多个特高压变电站中应用了专用的灭火装置，并将专用灭火装置中的压缩空气泡沫灭火技术确定为特高压变电站的关键消防技术。根据国家电网公司下发的《关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知》等文件，以重点保护对象涉及站点为第一梯队，核心城市涉及站点为第二梯队，其他城市中心及边缘地区涉及站点为第三梯队，未来几年将分批逐步完成特高压变电站的专用灭火装置消防升级改造，并将逐步扩大到中高压变电站及常规变电站。根据我们的测算，预计十四五期间500kV以上变电站消防装置更换市场空间将达到160亿元，远期或将更高。 （四）储能消防：储能风起，储能安全消防关注度大幅提升 北京大红门电站爆炸事件加速推动储能安全消防发展。2021年4月16日，北京集美家居大红门储能电站起火，北京市119指挥中心调派15个消防站，47辆消防车，235名指战员到场处置，在对电站南区进行处置过程中，电站北区在毫无征兆的情况下突发爆炸，导致2名消防员牺牲、1名值班电工遇难、1名消防员受伤。此次爆炸事件后，国家要求储能站的建造必须要配套储能安全消防设施。 公司积极参与到储能安全消防相关标准的制定过程中。电化学储能电站的锂电池发生火灾容易发生链式反应，需要对电池模块内部进行探测和保护，也需要定制化的产品来应对风险。公司凭借多年来对锂离子电池火灾特性、火灾早期探测预警及高效灭火技术研究的丰富经验，联合应急管理部天津消防研究所及电化学储能行业优秀企业共建储能电站电化学储能柜火灾防控与惰化抑爆技术研究基地，开展电化学储能柜火灾防控与惰化抑爆技术研究，为不同储能企业提供更先进的解决方案及优质的产品。416事件后，公司也积极参与了相关标准的制作修订工作，包括： 1、公司联合应急管理部天津消防研究所等单位向应急管理部消防救援局申报科技计划重点研发项目，进一步深化研究规模化锂离子电池储能柜系统面临的电池热失控燃烧与爆炸安全问题； 2、同步参与中国化学与物理电源行业协会组织的《锂离子电池储能系统消防测试技术规范》标准的起草编制工作； 3、携同国内储能企业开展《锂离子电池储能站储能柜火灾与抑爆防控技术》在锂离子电池储能站储能柜的消防工程化应用设计研究和工程应用试点工作，力争为锂离子电池储能电站建设方提供更大范围的锂离子电池储能电站储能柜消防安全解决方案。 公司与优秀新能源电池厂共同研究储能安全防护产品。目前，公司产品“锂电池储能柜火灾抑制系统”已完成产品设计、试制及测试验证，除此之外，公司还与部分行业优秀的新能源电池厂商开展合作，共同研究用于储能安全防护的产品，相关的储能消防产品正在进行小批量试点应用。 公司储能消防业务竞争优势显著： ① 自制多组分混合灭火剂，灭火性能好。公司没有使用传统的全氟己酮、七氟丙烷灭火剂，而是使用多组份混合灭火剂，比全氟己酮、七氟丙烷灭火效能更好、环保性更强、性价比更高，可持续抑制，惰化抑爆。 ② 气体成分实时探测，完善早期火灾预警系统。公司采用的探测技术是深入到电芯里面，探测锂电池内部气体化学成分的变化，由芯片对各种参数的变动情况进行分析计算，从而判断是否启动灭火措施，有别于传统的探测温度变化的技术（探测到温度变化时，火灾往往已经产生了）。公司的灭火产品做到了PACK电芯级。相比其他产品，公司产品能够较早期地干预火灾的发生，阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生，进行点对点、精准灭火。 ③ 与电芯厂深度合作，在业内率先提出并实现PACK箱内消防保护。在储能消防方面，公司凭借近几年锂电池消防技术的沉淀，在产品研发时就与储能及锂电池厂商共同开展，直接与客户的电池参数对接，生产出来的产品专用性更强，不容易被替代。国家即将发布的《电化学储能电站安全规程》中提出“自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头……能扑灭电池火灾和电气设备火灾，且防止复燃。”这就要求储能消防方案要做到对电池模块（PACK箱内）的有效保护，探测及灭火均应能进入到PACK箱内部，这一点国安达在行业内率先提出并实现了。 政策即将落地，储能电站专用消防市场空间打开。4.16事件后，国家加快了关于储能电站消防安全的法规颁布，《电化学储能电站安全规程》已于2021年9月进入公开征集意见阶段，提出了“自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头……能扑灭电池火灾和电气设备火灾，且防止复燃。”的具体要求。目前国内能生产深入电池模块内部探测的灭火装置的企业只有少数几家，产品的单GWh价值量较高。《电化学储能电站安全规程》正式生效后有望全面打开市场空间，预计2025年储能电站专用消防市场空间超60亿元。 （五）其他领域：电动自行车充电场所、石化园区成为新的潜在市场 电动自行车充电事故不断，充电的消防问题亟待解决。电动自行车停放、充电过程中极易发生电气火灾，电动自行车起火后火势蔓延快，火灾致死率高，21年全国发生电动自行车火灾1万多起，造成多人伤亡，电动自行车充电问题已成为我国的重大火灾隐患。针对电动自行车充电的消防问题，上海、北京、深圳、广西等省市都相继对电动自行车集中充电场所及消防设施出台了标准。 集中充电场所的消防设施标准陆续落地，新的市场或将打开。北京市21年6月出台的《电动自行车停放场所防火设计标准》强制性要求电动自行车应以充电柜的形式集中充电，充电区域应配置火灾自动报警系统和自动喷水灭火系统，地面的单个防火分区面积不超过1000平方米，地下的防火分区面积不超过500平方米。如采用水基消防装置，喷水强度应达到6L/min·m2，持续喷水时间在30min以上，对集中充电场所的消防产品的数量和品质作出了明确要求。随着全国各地陆续落实电动自行车防火政策，将打开新的消防设备市场。 石油化工园区存在重大消防隐患，未来消防产品的更新换代是另一个重要的潜在市场。石油化工园区涉及大量的易燃易爆化学品，发生火灾容易造成人员伤亡和巨额经济损失，同时火灾具有工况复杂，常规灭火技术难以扑灭等特点，现在消防安全存在重大隐患，相关消防难题亟需新的解决方案。目前国安达已完成压缩空气泡沫高端灭火产品的研发，提供大流量固定喷淋灭火和可视化遥控高位消防炮精确灭火，并持续抑制，实现快速高效扑灭大面积高温热油火灾，防止热油复燃，解决了行业的技术难题。随着未来企业的市场推广以及可能的政策催化，石油化工园区将来的消防产品更新换代料将成为下一个潜在市场。 3、竞争优势：产品定制化能力出众，填补多个领域行业空白 （一）多款产品完成从0到1的突破，有望享受1到n的产业化红利 “以消防安全至上”的经营理念，致力于提升消防产品的灭火效能和可靠性。公司高度重视产品研发的投入，建设了国内规模最大、种类最全的火灾防控技术研究试验基地，采用全尺寸实体火灾模型，还原各种工况下的火灾真实场景，先逆向研究通过火灾机理确定效果好的技术路线，再根据技术的原理正向研发产品，致力于真正通过高性能高可靠性的产品消除火灾隐患，提升下游行业的消防安全水平。 长期承担前沿科研课题，科研成果转化能力强。公司是行业内少数具备对外开展科研服务能力的企业，先后承担了16项应急管理部消防救援局（含原公安部消防局）、应急管理部天津消防研究所、国家电网等单位的重大科研项目，项目获得过国家公安部消防局以及中国消防协会的多个奖项，科研底蕴丰厚。公司积极推动技术突破后的产品化产业化，目前的主营产品超细干粉灭火装置、电池箱专用灭火装置、变压器专用灭火装置均源于科研项目的技术突破，科研成果的转化能力强，承担的前沿项目将成为继续保持产品前瞻性布局的重要支撑。 技术突破与推动下游应用落实并举，尽享多个领域从1到n的产业化红利。公司“消防安全至上”的产品研发态度与强大的产品研发能力帮助其先后在电池箱专用灭火、乘客舱专用灭火、变压器专用灭火以及储能电站专用灭火等多个领域完成了从0到1的技术突破。公司还参与了多个消防装置配置的标准制定，积极推动高端消防产品在下游领域的强制运用，促进市场空间打开和保障产业消防安全。公司以从0到1的技术突破和推动从1到100的产业化两大措施并举，或即将迎来产业化红利的收获期。 （二）公司首创电池箱专用灭火装置，有效阻断链式反应 率先研发电池箱专用灭火装置，有效阻断链式反应。锂电池动力电池的火灾有以下几个特点： 1、锂遇水反应会燃烧，自身提供氧气； 2、电池箱空间狭小，电池结构紧凑密封，不易散热，容易热膨胀； 3、会发生链式反应，现有的汽车电器管理技术（如断路器、熔断器等）无法阻止电池内部热失控。 如何阻止锂电池的链式反应成为锂电池消防的技术瓶颈。公司在2015年在行业内率先完成了技术突破，采用多组分气体混合的专用灭火剂对电池箱内部进行惰化保护，有效阻断了锂电池火灾时的物理与化学链式反应，结合火灾早期预警技术在火灾早期就能及时扑灭火灾，有效防止其复燃。同时专用灭火剂电绝缘性强、环保无毒，灭火后不影响非着火部分电池性能，为新能源汽车公共安全提供了创新性的技术解决方案。 公司是电池箱及乘客舱专用灭火装置的主要生产商，深度绑定下游头部客户。电池箱及乘客舱的专用灭火装置均为公司首推产品，公司创新性地采用低压储存、低压驱动技术、数据分析储存技术进一步提高产品可靠性和安全性，深化壁垒。目前公司是行业内主要的生产商，与比亚迪、宇通客车、金龙汽车、中通客车等新能源客车头部厂商完成了深度绑定，竞争优势明显。 （三）特高压与国家电网展开全面合作，储能消防具有先发优势 电力领域跟国家电网深度合作，2021年开始承接第一批次的变电站消防量产订单。公司最开始在电力领域为电力输送电缆提供消防设备，与国家电网建立了初步的联系。2018年公司承接了国家电网关于特高压变电站消防技术的课题，并于2019年研发出变电站固定灭火系统，解决了特高压变电站消防的技术难题。之后公司与国家电网在特高压变电站的消防领域展开了全面的合作，经过几年的试点运行，公司于2021年开始承接第一批次的量产化订单，公司披露的订单总金额达1亿元。 国家新发布政策作出最小保护单位要求，公司是少数几家研发出符合标准产品的企业之一。由于传统的灭火器探测方式是对整个集装箱进行监测，没有办法第一时间获取火灾信息，容易发生链式反应引发事故，所以国家即将发布《电化学储能电站安全规程》要求，储能电站自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头，灭火系统要能有效防止复燃。公司经过多年提前布局研发出的锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统是行业内少数几款探测及灭火均设置到PACK箱内部的产品，且公司的产品采用的是非温感探测技术，能够较早期地干预火灾的发生，灭火剂采用的是自主研发的多组份混合灭火剂，可以高效扑灭火灾的前提下持续抑制、惰化抑爆。 提前布局与头部客户共同开发应对储能消防元年。针对2022年即将开启的储能电站专用灭火装置市场，公司提前布局完成了高性能的产品研发，并于2021年4月的储能国际峰会上做了展示。目前公司正协同某些储能头部企业开展锂离子电池的储能站、储能柜的消防工程化应用试点工作，共同开发安全绿色的储能柜产品。公司的产品优势和提前布局有望帮助其在开局元年抢得市场份额，占据竞争优势地位。 变更募投项目，为应对储能市场放量做好产能准备。2021年8月公司发布公告拟终止“超细干粉自动灭火装置生产项目”和“乘客舱固定灭火系统生产项目”两个募集资金投资项目的投资，将结余募集资金用于投资新项目“锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统生产项目”，新项目建设期为12个月，预计项目达产后新增收入规模1.2亿元，净利润1371万元，象征着公司提前规划产能上的准备。 多项技术赋能，不断深化产品优势。公司产品采用多项先进技术为产品赋能，其中变电站专用灭火装置采用了自主研发的灭火剂技术以及压缩空气泡沫技术，能够实现更快的灭火剂输送速度、更远的输送距离，使灭火剂更加紧实表面积扩大提升灭火效率；储能电站专用灭火装置采用深入pack箱的早期探测预警技术，自主研发的灭火剂技术和双重保障的惰化抑爆技术。使产品灭火效能和附加值领先市场的同时，提升了其他玩家技术赶超的难度。 （四）加深护城河，挖掘新的潜在市场 持续改善研发软硬件条件。公司先后与天津消防研究所、国家电网公司、电化学储能行业头部企业建立国内最大规模的真烟真火工业火灾防控技术研究试验基地、输变电设施火灾防护实验基地，电化学储能柜火灾防控与惰化抑爆技术研究基地，拥有国内规模最大、种类最齐全的火灾防控技术研究试验场，采用全尺寸实体火灾模型，拥有展开火灾全真模拟和灭火关键技术研究的卓越硬件条件；此外公司借助前期参与国家科研项目的机会，与国际知名的天津消防研究所保持着密切的项目合作，与科大、华侨大学等高校建立了推荐—实习—留用的人才引进机制，持续加强自身的研发软实力。 持续技术突破，建立了多项消防核心能力的领先。 1、产品定制化能力：公司持续攻破了多个行业的技术瓶颈，拥有全面的灭火产品谱系和研发能力，科研实力及成果转化能力优异，拥有行业领先的产品定制化能力； 2、灭火剂研发能力：公司目前所用的高端灭火剂均为自主研发，涵盖气体、泡沫、水基、干粉全部四大类，灭火剂研发能力行业领先，在未来行业的产品迭代中准备充足； 3、早期预警与自动灭火能力：公司通过自主开发的算法实现了人工智能的滚动式气体比对，从而实现了对非温度的火灾信号捕捉，高灵敏度与高可靠性并重，随着产品规模的扩大预警会更加精确。 公司实现了多项能力的行业领跑，涵盖了消防装置的机械与电子技术、灭火剂的化学与材料技术、早期火灾探测技术的算法技术及数据资源，其他玩家完成技术赶超的难度较大。 挖掘潜在的广阔消防市场，打造未来消防巨头。公司目前已建立了“科技为先，生产一代、储备一代、研制一代、预研一代”的持续创新机制，拥有高机动移动式压缩空气泡沫灭火装置、高机动举高消防灭火机器人、电动自行车充电场消防装置等多项预先的产品储备，应用领域涵盖停车场、加油站、大型石化园区、居民小区等多个领域。除了进行技术储备，公司还积极通过与下游协同研发整体化产品、市场推广、参与行业标准制定推动政策要求落地等方式推动各个定制化产品消防场景的落地，打通成长的天花板，消防龙头未来可期。 4、盈利预测、估值与投资建议 （一）盈利预测 1）电力行业假设：根据国家电网公司下发的《关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知》等文件，我们预计未来几年，将分批逐步完成特高压变电站的专用灭火装置消防升级改造，根据公司公告，公司21年已完成10个以上站变电站的升级改造，根据公司2022年1月14日-2022年1月18日投资者关系活动记录表，国内存量变电站改造市场达到6万台以上，我们预计公司未来此领域的消防灭火装置出货将加速增长，整体平均单价将保持稳定，我们预计21-23年变电站消防装置出货量分别为15、30和60台，平均单价为1000万元保持稳定，对应营收分别为1.5、3和6亿元，毛利率均为50%。 2）交通-商用车行业假设：商用车领域目前是存量替换市场，未来需求保持平稳，整体存量市场为8-10万台，考虑70%份额为公司所有，并且4-5年为一个替换周期，我们预计21-23年公司销量分别为1.3、1.5和1.5万台，单价保持稳定均为1万元，对应营收分别为1.3、1.5和1.5亿元，毛利率分别为45%、50%和50%。 3）储能行业假设：根据图表18测算，我们预计22-23年全球发电侧储能消防市场空间约为3.2和11.2亿元，假设公司市占率22-23年分别为50%和40%，对应营收分别为1.6和4.48亿元，毛利率分别为45%和50%。 4）其他业务：二轮车和乘用车消防业务处于示范项目的阶段，预计将在23年后开始逐步放量，而其他业务出货保持平稳。 根据上述假设与预测模型，我们预计2021-2023年公司营业收入分别为3、7.3和15.18亿元，毛利率分别为47%、48.6%和49.9%。 （二）估值分析与投资建议 公司主营为电力电网侧消防和新能源客车消防，未来拓展至储能领域，我们选取青鸟消防、英维克、高澜股份作为可比公司。其中青鸟消防主营和公司比较类似均为消防，但是应用领域略有不同；英维克主营为工业温控系统，目前下游延伸主营至储能系统温控；高澜股份主营为热管理系统，未来下游延伸至储能热管理。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.31、1.59和3.55亿元，对应EPS分别为0.24、1.24和2.77元，对应1月17日收盘价PE分别为213、42和19倍。考虑可比公司估值以及公司业务成长性，我们给予公司2023年30倍 PE，对应目标价83元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 5、风险提示 1、下游行业政策变化风险。 公司依托技术研发，近年来不断推出新产品，持续拓展下游应用领域，产品目前主要应用于客车发动机舱、特高压换流站及大中型变压器场站、新能源汽车锂电池箱、客车乘客舱、变电站电缆、新能源发电站、城市电力电缆及通道、城市地下综合管廊等专业消防领域。产品主要下游市场属于国家重点发展产业或关乎公共安全的重要基础设施，如因下游市场的监管或发展政策发生变化，将可能对公司产品的市场需求造成不利影响。 2、技术迭代风险 公司目前已在在灭火剂技术、驱动剂技术、产品结构技术、无电自启动、消防物联网等方面分别拥有了多项核心技术。若公司未来研发投入不足，未能通过持续研发形成领先的技术和产品储备，则公司存在产品技术被赶超，甚至产品被其他新型产品所替代的风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。 3、储能需求不及预期 21年至今，锂电池原材料价格持续上涨，带动储能系统价格持续上涨，或对配套储能需求有所抑制，储能需求有不及预期的风险。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流！ 首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对于指数表现”给出投资建议，并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法．如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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