华创证券能源革命系列研究(八):美国新能源汽车专题Ⅰ:东风将至,聚势待发【华创电新|行业深度】

（以下内容从华创证券《华创证券能源革命系列研究(八):美国新能源汽车专题Ⅰ:东风将至,聚势待发【华创电新|行业深度】》研报附件原文摘录）
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在全球碳中和的共识之下，车企加速电气化转型，开启新一轮新车型投放周期，拜登政府政策持续加码，在供给与政策的双重驱动下，我们认为低渗透率的美国电车市场的爆发并非昙花一现，具备持续高速增长的基础，有望复刻过去几年中国与欧洲市场的发展路径，因此我们建议关注： 1）深入日韩动力电池供应链的锂电材料企业：中伟股份、华友钴业、芳源股份、当升科技、恩捷股份、星源材质、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利等。 2）受益于4680大圆柱及电池技术迭代升级等的技术驱动型企业：宁德时代、亿纬锂能、贝特瑞、天奈科技、科达利等。 风险提示：1）拜登刺激政策延期或无法通过；2）全球新能源汽车需求不及预期；3）美国新能源汽车产业发展不及预期。 目录 投资主题 报告亮点 本文首先通过梳理美国电动汽车市场的纵向发展历程以及全球三大市场横向对比，判断美国市场所处发展阶段；其次，本文从政策驱动、车企转型、车型完善、动力电池等角度探究驱动美国市场渗透率加速向上的动因，梳理拜登政策有关新能源汽车的刺激政策、全球各大整车厂电气化转型战略、市场新车型上市规划以及动力电池产能规划情况；最后，基于以上四点我们综合研判美国电车市场或将进入高增通道，2022年销量有望达130-140万辆之间。 投资逻辑 1）车型供给：总量上看，2019年美国市场在售电车车型49款，预计2022年突破100款。结构上看，F150-Lighting、R1T、Cybertruck等填补了纯电皮卡市场的空白，Lyric、Mustang Mach-E、Wrangler等优质车型有望进一步加速对美国SUV市场的渗透，市场车型矩阵的完善催生新需求。 2）政策加码：拜登政府目前正大力推动1.75万亿美元的3B法案，该法案将目前最高7500美元的单车补贴提升至最高12500美元，同时取消了车企20万辆的补贴上限，各车型补贴边际提升，尤其特斯拉、通用重回补贴名单，法案落地或将引爆美国电车市场。 3）车企转型：通用、福特、大众、戴姆勒、丰田等均制定了清晰的电动化战略转型蓝图。在车型规划、销量目标、电动平台、电池供应等方面具备清晰的战略规划，我们认为随着供给侧转型的深化，竞争程度相对较低的美国市场或将进入白热化的内卷时代。 4）产业配套：日韩龙头锂电企业携手美国本土OEM加码动力电池，奠定美国电车市场高增长的产业基础。 投资策略 在全球碳中和的共识之下，车企加速电气化转型，开启新一轮新车型投放周期，拜登政府政策持续加码，在供给与政策的双重驱动下，我们认为低渗透率的美国电车市场的爆发并非昙花一现，具备持续高速增长的基础，有望复刻过去几年中国与欧洲市场的发展路径，因此我们建议关注： 1）深入日韩动力电池供应链的锂电材料企业：中伟股份、华友钴业、芳源股份、当升科技、恩捷股份、星源材质、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利等。 2）受益于4680大圆柱及电池技术迭代升级等的技术驱动型企业：宁德时代、亿纬锂能、贝特瑞、天奈科技、科达利等。 一、美国新能源汽车市场： 全球电车增长第三支柱，渗透率洼地 美国新能源汽车市场具有其自身独特的发展路径，目前作为全球新能源汽车第三大市场的美国尽管起步较早，但渗透率仍处于低谷， 2021年为4.2%，而中国、欧洲市场预计在15.5%（中汽协口径）、21%（欧洲十国口径）。我们认为这主要与美国市场政府驱动弱、车型供给少、基础设施薄、车型结构独特、城市集群分散等有关。本部分我们通过分析美国新能源汽车市场的发展历程，聚焦不同发展阶段美国市场的驱动因素，展望未来美国市场发展路径。 （一）发展历程：特斯拉引领，多元化发展 特斯拉引领美国电车市场，多元化车型供给助推销量腾飞。从时间维度去看待美国新能源汽车市场的发展，供给端车型结构的不断丰富完善以及政策端各州市相继推出促进电动车发展的刺激政策，是美国新能源汽车产业蓬勃发展的两大关键支柱，我们可以根据特斯拉的发展将美国市场划分为三个发展阶段。 发展初期：美国电动车市场发展初期由于车型供给少、成本高、消费者认可度低、政策支持力度小等因素，市场销量水平较低，仍处于起步阶段。 发展平台期：13年特斯拉正式推出Model S，定位高端纯电车型，成功打开市场空间，但市场电动车车型可供选择空间仍小，特朗普政府上台后并未推出实质性的刺激政策，该阶段美国电动车发展处于停滞状态。 快速发展期：18年起Model 3问世即成爆款，占据美国市场近半的市占率，这一阶段车型结构开始逐渐丰富，呈现出百家争鸣的特点，具体表现在各车企加大电动化转型力度，推出各自旗舰产品抢占市场空间，特斯拉拼接Model 3/Y两款薄款车型市占率过半，引领美国电动车市场蓬勃发展。 （二）市场格局：特斯拉独占鳌头，一超多强格局 美国新能源汽车市场呈现一超多强格局。特斯拉凭借Model 3/Y系列成功称霸美国电动车市场，自18年上市以来占据美国电车7成市场，丰田、通用、现代、福特等老牌OEM由于包袱沉重，转型滞后，缺乏能打的爆款产品，瓜分剩余3成市场。根据ICCT数据统计，2020年美国市场在售新能源车型为59款，而同期中国、欧洲供给车型分别为300和180款，美国市场供给端的车型匮乏可见一斑。 2021年美国新能源汽车销量达65.2万辆，同比增长101%。 （三）市场结构：纯电车型为主流，2022年为电动皮卡元年 从车型来看，美国市场销量结构仍然是以电动汽车（EV）为主，占比超74%。 从车种来看，美国市场销量结构稳定，车身种类以皮卡、SUV车种占主导。截至目前轻型卡车（皮卡，SUV）占电动汽车整体的比例约72.8%，同时保持稳定增长。 皮卡电动化正式拉开序幕，电动皮卡市场大有可为。与中国及欧洲乘用车基本集中在轿车和SUV的车型结构不同，皮卡是美国独有的汽车文化产物，凭借宽大空间、超强动力及货运多用途成为家庭必备，皮卡的需求占比接近二成，年销量约300万辆，市场最畅销车型前三均为皮卡。 从需求端看，皮卡主要用于城郊和市区跨区域交通，每天的行驶里程高于目前全球电动化率先推进的城市代步车，比电动城市代步车更加具有油电价差经济性。 从供给端看，目前皮卡市场电动化正式拉开序幕，2022年为电动皮卡元年。福特、通用2020年均推出多款混动电动皮卡，21年推出首款纯电皮卡Ford F150-lightning及Hummer EV，美国电动皮卡新势力Rivian目前已经于21Q4开始交付R1S和R1T车型，特斯拉预计于22Q4或23Q1交付Cybertruck。 从热销电动车车型来看，美国新能源车市场主要还是由Model 3和Model Y所主导。今年以来，在美国市场销售的所有主要型号中，前十大热销车型主要是特斯拉、丰田、通用、福特、大众集团旗下品牌车型，其中6种车种属于轻型卡车。2021年特斯拉Model Y以19.0万辆的销量摘得全美销量桂冠，Model 3以12.2万辆紧随其后，两款车型占据近50%市占率。 市场竞争加剧，车型供给丰富。过去美国市场电车供给匮乏，特斯拉抢占先机占据较大市场份额，实现弯道超车，随着通用、福特、丰田、大众等老牌车企以及Rivian等电动新势力的加速进场，不断推出旗舰走量车型，美国新能源汽车市场将有望进入百家争鸣的白热化竞争状态，21年非Tesla车型供给与市占率相较20年均有显著提升，我们预计未来电动车市场将会是未来车企竞争的主战场，依托于电动化，智能化、网联化或将是下一轮“军备竞赛”的主要抓手。 （四）区域结构：加州首创ZEV，美国电动化领头羊 ZEV积分政策是目前美国主流的州立政府法案之一，由加州政府首创。ZEV 零排放计划是加州于 2009年开始实施的新能源汽车政策，ZEV 法规旨在通过要求汽车制造商提供特定数量的最清洁汽车来实现该州的长期减排目标。这些车辆技术包括全电池电动、氢燃料电池和插电式混合动力电动汽车。车企通过生产销售一定数量的ZEV和向其他制造商购买的方式获得信用积分。目前美国已有 12个州采用ZEV法案。 （五）中、美、欧三大市场横向对比：美国市场处于渗透率洼地，向上弹性充足 中欧政策逐步消退，美国政策加持推动美国市场腾飞在即。我们判断目前中国、欧洲市场均存在政策退坡对渗透率短期承压的影响，其中欧洲补贴政策力度较大，部分国家在今明年底政策退潮后可能迎来短期销量的下滑，但是长期而言碳排放政策的强化会是欧洲市场发展的主旋律。目前中国补贴政策已于2019经历了断崖式的下滑，在2025年前渐进式的退坡，我们认为中国市场已经从过去的政策驱动市场进入消费驱动市场，因此补贴退坡整体影响不大。美国市场目前渗透率低，2021年为4.2%左右，具备较大发展空间，自拜登政府上台后政策频出，设立了2030年50%渗透率的远期目标，通用、福特等发布电动化战略彰显转型决心，我们认为政策刺激叠加优质供给将有望驱动美国市场加速渗透。 （六）需求研判：2022年美国市场销量有望再度翻番，达130-140万辆 2022年为美国电车市场车型周期大年，叠加补贴政策进一步催化的可能性，我们预计2022年美国电车销量有望在2021年的基础上实现翻番，达到130-140万辆之间。 二、政策加持：拜登3B法案落地预期下， 美国新能源车市场有望加速 （一）拜登政府政策加码：2030年零排放汽车新车渗透率为50% ，2050年达到碳中和 拜登政府上台后，加强对新能源车及相关产业的扶持力度。拜登政府上台以后，一改特朗普政府对于新能源产业的消极政策，签署协议重返巴黎协定。2021年3月31日，拜登政府提议投资1740亿美元用于支持美国电动车市场发展，内容涉及完善美国国内产业链；销售折扣与税收优惠；到2030年建设50万个充电桩；校车、公交以及联邦车队电动化。11月19日上午，众议院通过了拜登1. 75万亿美元的刺激法案。根据最新众议院通过的方案，计划提高税收抵免最高至1.25万美元，其中补贴基础金额为4000美元，若电池容量在2027年前为40kwh以上，2027年后50kwh 则额外获得3500美元，若涉及车企为美国工会单位（主要是通用、福特等美系车企，不包括特斯拉、日系等）则额外获得4500美元，若零部件50%美国化且电池本土生产则额外获得500美元。 首次明确未来零排放新车渗透率。2021年8月签署行政令要求2030年达到全美电动化率50%，对美国电动车市场的未来方向提供指引。 大幅度增加补贴力度和补贴限制。恢复特朗普政府时期取消的新能源车购车补贴并将单车补贴金额上限调整至1.25万美元，增加1000亿美元用于消费者补贴。取消单一车企20万辆累计销量的补贴限制，改为当年电动车销量占比超过50%后，退税补贴将退坡。 加大相关产业投资和基础设施建设。预计将在2030年建成50万个公共充电站，加大对电动公交车和电动校车以及联邦车队的采购，同时将投资超过70亿美元用于电池制造、材料和回收方面。 （二）《Build Back Better》法案 3B法案通过受阻，但仍有转机。目前3B法案已经通过众议院，由于参议院是50-50两党议员比例，在共和党统一反对的前提下，任何一名民主党均具有“一票否决权”。2021年12月19日，保守派民主党参议员Manchin公开反对拜登3B法案，我们认为其主要争议点在于进一步扩张的债务带来的通胀危机以及担忧能源转型速度过快危机国家电网安全等。我们认为拜登政府对于该法案的通过具有极高的期望，后续将会继续与Manchin议员就相关争议政策进一步讨论以谋求共识，推动法案落地。 若3B法案成功落地，预计特斯拉和通用最为受益。目前特斯拉、通用已经完全不再享受单车7500元补贴，且预计丰田、福特等累计销量将于2022年突破20万辆，步入退坡阶段。若3B法案成功落地，目前已经不再享受补贴的特斯拉和通用将显著受益，其中通用、福特、Stellantis有望享受12500美元的补贴，其余车企维持目前7500美元补贴，或将得到额外500美元的动力电池补贴。 （三）美国新能源汽车两大支柱政策：CAFé&GHG CAFé积分制度细则。由美国环境保护署（EPA）和美国公路交通安全管理局（NHTSA）共同制定考核标准，采用EPA检测工况下汽车单位体积燃油行驶里程为考核目标，mpg值越高，CAFé表现越好，对应的碳排放就越低。每类车型中达标超额部分每0.1 mpg获得1积分。每mpg不足罚款55美金。欧洲的罚款则为超过碳排95g/km，每克罚款95欧元。CAFé新能源激励政策中激励因子为0.15。 碳排放（GHG）积分细则。碳排放积分是每类车型中达标超额部分每1g/mile获得1积分。碳排积分交易无限制，而CAFE规定不同车企之间积分可以交易，转换或交易所得的积分不能用来弥补国产乘用车的积分不足。碳排积分不同车型间转换无限制，而CAFE不同车型之间转换有上限2mpg。碳排积分也针对新能源汽车制定了优惠政策——加权乘数，在计算企业平均碳排放时可以将电动车产量×加权乘数，可以降低企业整体碳排放数据。美国BEV加权乘数在2019-2021年期间，每年下降0.25，PHEV下降0.15，2022年回归为1，退坡幅度与欧洲接近。而CAFE 则是激励因子——在MPGe的基础上除以0.15。 美国最新制定史上最严格碳排放标准。CAFé与碳排放（GHG）为两个部门并行政策，政策相对复杂。前者主要考量汽车的动力系统效率，注重经济性；后者主要考虑汽车碳排放对气候的影响。美国环保署（EPA）于12月20日发布CAFé油耗经济性政策和乘用车温室气体标准（GHG）最终确定版本。致力于加强美国在新能源汽车和卡车方面的领先地位。两种政策的目标值：2026年CAFE为55mpg碳排目标值为161g/英里。与中国、欧洲相比，美国由于大排量车型SUV与皮卡占比较高，达标难度大，政策制定较为宽松。先进技术激励乘数2022-2026年分别为：EV -1/1.5/1.5/1/1、PHEV -1/1.3/1.3/1/1。 （四）不同州市政策对比梳理 目前大多数大都市区在 2020 -2021年分别采取了多项新政策。各个州、城市和公用事业部门正在积极地通过一揽子综合政策，包括车辆法规、激励措施、基础设施部署和创造性的教育活动，积极减少消费者障碍。更多的州正在朝着采用强大的ZEV法规，要求增加电动汽车的比例。10个渗透率最高的城邦中有8个地区采取ZEV政策，表明政策作用显著。 三、车型供给：全球OEM加速转型， 新车型催生新需求 传统OEM电动化转型提速，制定中远期战略规划及目标，美国市场竞争将进入白热化阶段。近年来，通用、福特、大众、戴姆勒、丰田等均制定了清晰的电动化战略蓝图，在车型规划、销量目标、电动平台、电池供应等方面具备清晰的战略规划，我们认为随着供给侧转型的深化，全球新能源汽车市场竞争格局愈发激烈，竞争程度相对较低的美国市场或将进入白热化的内卷时代。 据不完全统计，2022年后美国市场将推出近40款新车型，其中包括9款纯电皮卡，有望快速催生需求。我们认为2021年以后推出的新车型具备以下特点：1）部分车型为该品牌首款纯电车型，集团资源倾斜，如凯迪拉克Lyric、福特Mach-E等；2）多数定位抢占市场份额，大部分新车型具备较强的产品力；3）皮卡车型众多，皮卡电动化率实现0的突破。综合以上因素，我们认为美国市场供给结构的完善为高增长奠定了基础。 （一）特斯拉：全球电动车先驱者 美国电动汽车产业先行者，自上而下横向拓宽产品矩阵。特斯拉成立于2003年，于2008年推出首款电动跑车Roadster，定位高端纯电动超跑，随后自上而下推出Model S/X系列以及Model 3/Y车型，凭借极具产品力和性价比的车型迅速抢占市场，占据美国电动汽车市场半壁江山。特斯拉将进一步向电动皮卡、商用车等横向拓展产品矩阵，推出Cybertruck、Semi等车型，预计会成为目前渗透率仍为0的美国电动皮车市场的另一爆款。 Q4特斯拉销量再创新高，全年产销强势增长。2021年全年特斯拉实现产量93万台，同比增长82.53%，交付量93.6万台，同比增长87.40%，其中model 3/Y 产销量分别为90.6万台和91.1万台，同比增长99.16%和105.92%。 全球布局产能，四大工厂齐头并进。目前特斯拉在全球具备美国弗里蒙特工厂、上海超级工厂、德国柏林工厂（在建）以及美国德州工厂（在建）等，21年底具备135万辆产能，预计到2022年初随着柏林工厂和德州工厂的投产，总产能有望超过250万辆。 预计2022年特斯拉全球销量160万辆，其中美国市场需求为58万辆。 （二）通用：转型心切，初露锋芒 通用集团的新能源车型此前共经历两个阶段：一阶段从2010年雪佛兰Volt增程式混动车起步；2015年后开始进入第二阶段，在第二代平台上先后推出了第二代Volt及Bolt纯电车型，但这两款车型在商业上均没有获得成功。 模块化的驱动系统、Ultium动力电池以及第三代电动车平台BEV3。 2020年3月5日，通用在美国密歇根的沃伦技术中心发布全新电气化战略，并展示了该战略的核心——模块化的驱动系统以及搭载Ultium专属电池的第三代全球电动车平台。 BEV3平台：具有高度的灵活性，模块化的设计可以全面覆盖各级别车型，包括皮卡及性能车，横跨不同品牌，可拓展性强。此外，电机、电控、电池和车辆悬挂等部件可以自由组合，并提供前驱、后驱、四驱、性能四驱等丰富选择，同时可以通过现有工厂和设备进行生产。 Ultium动力电池模块：可采用灵活的布局方式，电池包的容量范围为50-200kWh，并通过低钴材料的应用可将电池成本降至100美元/kWh以内。动力电池布局上，通用与LG化学组建合资公司，共同生产电池单体，为通用未来电动车型提供电池系统；生产制造方面，通用陆续停产了底特律-汉姆川克工厂的燃油车型，改造工厂向完全电动化转型，为通用未来电动车量产做准备。 Ultium电池模组的电芯在垂直和水平方向均可排布，灵活度高，有利于优化电池能量储存与整车布局。垂直排布适合跨界车、SUV和皮卡等车型，水平排布更适合轿车和跑车这类底盘较低的车型。得益于电池包灵活的结构设计，它还支持不同电池模组的集成方式。比如，轿车等产品使用的单层排布，能够搭载6、8、10或12个电池模组。而像皮卡和SUV这种离地间隙高的车型，可使用双层排布集成24个模组。 车型规划：通用计划到2025年在全球推出30余款车。2023年前计划将有多款轿车和SUV的纯电车型推向市场，且电动车型产品阵容逐渐向中大型市场延伸。通用计划到2025年新平台纯电动车型年销量达到100万辆及新平台第一代车型实现盈利，表明此次发布的纯电动战略从决心之强和格局之大。目前，基于新电动平台，通用已经推出凯迪拉克Lyric以及GMC HUMMER EV。 （三）福特：车型多元化+产品力强化，转型决心坚定 5月26日，福特汽车宣布其电气化计划，规划到2025年底，福特将在包括电池开发在内的电动化业务方面投入超过300亿美元，高于2月份宣布的220亿美元。 电动平台：使用大众MEB平台作为自己的新能源汽车研发平台，以降低研发成本，未来将推出两个新的电动平台：一个是轿车平台，一个是SUV和皮卡平台。 车型规划：2022年传统车动力类型降低到12类，较2016年下降29%，着重部署电动化发展，以满足未来需求。计划到2022年为止计划投入110亿美元（包含大众MEB平台的使用费用），16款纯电动车型，以及24款混合动力车型，总计40款新能源车型。 计划于2023年推出针对欧洲市场的纯电动车型。林肯将与造车新势力品牌Rivian共同合作推出首款纯电车型。 销量目标：预计到2030年，纯电动汽车占其全球销量的40%。 动力电池： 三座BlueOval SK合资电池工厂将分别落户田纳西州（两座）和肯塔基州（一座）用于建造下一代电动F系列皮卡和先进电池，合计产能129GWh，共计投资114亿美元，预计2025年达产。 （四）大众：《NEW AUTO》战略亮剑，变革转型势在必得 大众汽车集团（Volkswagen Group）正在大力投资未来的移动出行：为电动汽车、数字化和混合动力注入近730亿欧元，其中350亿欧元专门用于电动汽车。大众计划到2025年达到300万销量的目标。 SSP：纯电动、全面互联和高度可扩展性于一身的全新汽车平台 平台架构高度集成，协同效应显著。大众在燃油车时代包括三个车型平台，分别是MQB（大众）、MSB（保时捷）、MLB（奥迪），在电气化转型时期开发出大众品牌的MEB，保时捷和奥迪品牌共用的PPE平台。根据大众战略规划，其正式推出的下一代电动平台SSP（Scalable Systems Platform），将其燃油车平台与纯电动平台实现高度整合，应用于大众集团未来所有车型的生产研发，降低以前多平台的复杂性，通过降低单位研发支出成本、提升管理效率等实现生产研发协同效应，预计将于2026年开始在SSP平台上生产纯电动汽车。 SSP将从高端不断向低端渗透，模块化设计满足不同需求。在SSP的推进上，大众选择从高端、小众的保时捷先切入，再向其他品牌进军，通过Artemis项目开始引入，再通过Trinity和Apollop两个项目推进到大众品牌和奥迪品牌。同时SSP模块化的设计使其能够对电子架构、自动驾驶、电池系统、动力系统等进行模块化处理后根据不同的车型需求进行匹配，衍生出子平台SSPi。 大众车型规划：大众旗下新能源汽车体系包括走量型ID系列车型，以及走高端路线的奥迪e-tron以及保时捷Taycan，2022年预计奥迪Q4 e-tron以及奥迪 e-tron GT上市，未来还有更多基于SSP平台车型推出。 电池供应与产能：美国、欧洲市场依赖LG新能源、Northvolt等，国内市场背靠国轩高科（合肥工厂23年下半年投产，年交付量15万台车）。在电池产能规划方面，大众计划到2030年建成6座40GWh共计240GWh产能的动力电池工厂，目前其中三座电池工厂已经规划完毕，分别位于德国（与国轩高科合作）、瑞典（与Northvolt AB合作运营）、西班牙。 （五）Stelliant：2021年打响美国市场第一枪 电池产量规划2025年达到130GWh，2030年目标260GWh。电池产能与采购部分，集团预计 2025 年在美洲和欧洲能够达到 130GWh 的电池产量，其中欧洲产量占80GWh，美洲产能占50GWh。集团在欧洲当地的电池供应商为 ACC(Automotive Cell Company)，还有亚洲的供应商包含 CATL宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、三星SDI、LG Chem等。2030年更会达到260GWh的总量，将在ACC（子公司Saft）的基础上新增Best in class供应商。 （六）丰田：混动王者进军纯电蓝海 丰田集团主导美国HEV市场。2021年1-10月，美国HEV销量67.9万台，创下历年新高，其中丰田集团凭借其强大的混动技术和产品力，HEV销量合计45.1万辆，市场占有率为66.4%，占据美国HEV市场销量前十中的六席，主导美国HEV市场。 全面拥抱电动化。由于丰田重注混动技术，一直以来在电动化转型上态度消极，进展缓慢，12月14日丰田章男在发布会上宣布大举进军电动车领域，发布5款BZ系列车型、4款雷克萨斯车型以及7款概念车在内的十多款电动车，计划到2030年前在全球范围内推出30款纯电动汽车，雷克萨斯到2035年将成为完全电动化品牌，彰显转型决心。 bZ4X：首款基于e-TNGA纯电平台SUV，预计2022年中上市，打响纯电车第一枪。 （七）Rivian：美国本土电动皮卡新势力 Rivian是一家专注于研发、制造电动皮卡、SUV及EDV等细分领域的新势力车企。公司目前产品线包括R1T 皮卡车、R1S SUV 和 EDV 系列商用电动货车。目前公司R1T产品已经实现交付，预计2021年12月开始R1S和EDV的商业生产。同时公司在手订单充足，产能布局充分，能够满足美国庞大的电动皮卡需求，并在面对福特F-150 lighting、GMC电动悍马及CyberTruck等强势竞品竞争中具备市场先发优势。 滑板式底盘平台可用于不同车型，集成度高，扩展性强。滑板式底盘是一种专门为电动车设计的一体化底盘架构，可将电池、电动传动系统、悬架、刹车等部件提前整合在底盘上，基于这个平台，Rivian可以快速打造不同的车型，适用于乘用车、商用车体系，能够有效缩短开发周期、缩减开发成本、提高生产研发效率等，具备较强的扩展性。 目前产能15万辆，2025年有望达50万辆。公司目前生产基地为从三菱购买的伊利诺斯州Normal 工厂，每年可生产多达 15万辆汽车，2023年预计将达到每年20万辆的生产能力。同时2024年第二家美国工厂有望投产，2023年计划在欧洲生产汽车，实现产能与市场的扩张。 四、动力电池：加速战略布局， 海外锂电供应链标的有望受益 （一）美国锂电蓝图：十年愿景、五大目标 全球锂电产业集群集中于中国，美国锂电产业基础薄弱。美国具备全球先进的整车制造能力，但从全球锂电产能分布来看，76%的锂电产能分布于中国，美国仅占到8%，且相关产业链上下游配套不完善。在成本、技术、产能、供应链不具备优势的美国市场中，海外锂电龙头及锂电材料龙头具备极佳的发展机遇。 美国锂电产业十年蓝图、五大目标、一大愿景。根据FCAB美国锂电十年蓝图规划，预计到 2030 年，美国及其合作伙伴将建立一个安全的电池材料和技术供应链，以增强美国的长期经济竞争力，创造公平就业机会，实现脱碳，促进社会正义，并满足国家安全要求。建立国内锂电池供应链需要国家在新材料等方向提供大力支持，并为满足不断增长的电动汽车 (EV) 和电网存储市场需求建立相应产业园区。随着国内供应链的发展，劳动标准也需相应更新，并确保公平发展。 松下绑定特斯拉，韩国企业呈追赶之势。LG 化学和 AESC 分别通过搭载通用 Volt 和日产聆风进入美国市场，随后松下 2012年顺利进入特斯拉供应链，一路伴随特斯拉成为美国动力电池市场龙头，2018年市占率达80%以上。目前美国市场实现装车的动力电池企业仅 10家，其中松下&LG占据90%以上市场份额，剩余企业为三星 SDI、SKI、AESC等。随着通用、福特、Rivian、大众、宝马等车企份额逐步提升，韩国锂电企业份额稳步抬升，但目前仍处于松下一家独大的寡头格局。未来，随着特斯拉自产电池产能爬坡，韩企产能陆续投放，动力电池供应链多元化趋势下市场集中度有望逐步下降，看好韩国头部动力电池企业在美国的市占率显著提升。 松下主供特斯拉，韩企客户多元化。从2020年动力电池及整车厂供应关系看，松下大客户为特斯拉，占装机量95%以上，除此之外还包括本田、丰田、福特等， LG在美国拥有较为广泛的客户基础，主要客户包括通用、福特、现代、奥迪、保时捷等。除此之外，其他电池厂商对单一客户的依赖比较明显，如三星主要供应宝马、AESC 唯一供应日产聆风，SKI主要供应起亚，21年起在福特、大众放量。 （二）海外锂电厂供应链梳理 美国锂电产业依赖于日韩锂电厂。由于美国自身锂电产业薄弱，而电动汽车的发展离不开充足的动力电池产能，短期内美国仍较依赖于日韩锂电厂以匹配高速增长的电车市场，其中福特与SKI深度绑定，计划打造三座合计130GWh的超级工厂；通用则与LG新能源合资建厂；Stellantis与LG新能源及三星SDI均有布局动力电池；特斯拉早期依赖松下，18年起打造自有动力电池超级工厂以满足自身需求。紧张的中美关系背景下，国内锂电龙头企业或由于政策因素无法布局美国本土锂电厂，但部分锂电材料企业通过切入日韩锂电供应链顺利打入美国市场。 中国锂电产业链全球配套价值持续凸显。经过多年的快速发展，中国新能源车市场目前已经形成全球最完善的中游锂电池及其上游产业链集群，特别是在锂电池四大材料和相关技术产品层面，通过配套领先电池厂商与车企，中国材料厂商进入新能源汽车全球供应链体系。完整的产业链、成熟的技术水平、全球领先的产能规模、极具竞争力的成本优势将使中国锂电产业链全球配套价值凸显。 五、是什么在限制美国电动车市场发展？ 我们通过国家内部横州市向对比探究是什么因素导致美国市场电动车渗透率低，发展缓慢。 从内部横向对比来看，主要有以下三个原因： 1）不同州市间政策不同：美国采取联邦制，各州享有独立立法权，导致不同州市对电车激励政策不同； 2）基础设施配套程度不同：车桩比越低，电车渗透率越高； 3）车型丰富程度不同：车型越多元化，电车销量越高。 （一）基础设施：公共充电桩的布局将成为新能源汽车扩张的基础 快速增长的电动汽车存量与充电桩数量之间的不匹配。截至2021年三季度末，美国市场车桩比为19.6，相比2020年末提升4.1，一方面是日益增长的电动汽车存量，另一方面是无法匹配电动车高速增长的充电桩数目，基础设施的跟进不及时或将为未来美国电动汽车发展埋下隐患。 目前电动汽车普及率较高的地区通常有更多的公共充电桩。电车渗透率最高的五个地区的公共充电器是美国平均水平的2.7至4倍。在200个人口最多的大都市中，排名前10位的电动车市场的平均电动车份额约为10%占有率，每百万人口有935个公共充电桩。电动汽车使用率相对较高的区域领导者，如奥斯汀、丹佛、波士顿、波特兰、西雅图和华盛顿特区等电动汽车渗透率相对较高的区域，其基础设施的部署高于平均水平。 足够数量的充电桩设施是电动车份额进一步提升的基础。尽管大多数充电是在家里进行的，但电动汽车的增长与公共和工作场所充电的更大可用性有关。根据2019年至2020年公共充电30%的年增长率，基础设施的部署正逐步满足2025年的预期公共充电需求。从2019年到2020年，公共充电的年增长率为30%。在200个人口最多的大都市中，渗透率最高的10个地区平均有10%的电动份额，每百万人口有935个公共充电桩。相比之下，美国一半的人口居住在一个地区，该地区的公共充电设施仅占前十名市场的20%。在工作场所充电方面，渗透率最高的十个地区平均每百万人口有430个工作场所充电器，而美国一半的人口居住的地区不到这一比例的10%。 为了在 2030 年支持美国 50%新能源车的目标，公共和工作场所充电需要从 2020 年的大约 21.6万个充电器增加到 2030 年的 240 万个。充电基础设施网络还需要为更广泛的驾驶员提供更大的覆盖范围。多单元住宅将需要大约 100 万个充电器来支持公寓居民，而且在许多农村地区以及中西部和南部地区，充电速度需要以更高的速度增长。到 2030 年，低收入社区将需要持续投资，约占充电器和充电投资的 30%，以确保公平的基础设施接入。 （二）车型供给：传统OEM加速下场，优质车型供给丰富 美国市场多元化加速，车型品类齐全，爆款车型同台竞技。根据Marklines数据显示，2019年至2021年，美国市场电车车型数量从49款增长至77款，对应销量实现翻番，我们预计2022年为新车周期大年，车型数量有望达100辆，新增车型覆盖轿车、SUV、皮卡等各细分领域，且首次打开皮卡市场电动化进程，同时更丰富的车型为消费者提供更多可选空间，有望打造更多爆款车型。 （三）补贴激励：缩短电动车和燃油车经济性的 “最后一公里” 3B刺激法案是引爆美国市场的“核按钮”。我们认为当前阶段补贴政策是缩小电车与油车经济性的关键，若3B法案成功落地，部分车型的补贴延续或加码将进一步凸显电动车之于燃油车的性价比，或将成为引爆美国电车市场的“核按钮”。 六、投资建议 2018-2020年美国新能源汽车市场一度陷入停滞增长状态，2021年起美国电车市场重回高增通道，销量实现翻番。在全球碳中和的共识之下，车企加速电气化转型，开启新一轮新车型投放周期，拜登政府政策持续加码，在供给与政策的双重驱动下，我们认为低渗透率的美国电车市场的爆发并非昙花一现，具备持续高速增长的基础，有望复刻过去几年中国与欧洲市场的发展路径，因此我们建议关注： 1）深入日韩动力电池供应链的锂电材料企业：中伟股份、华友钴业、芳源股份、当升科技、恩捷股份、星源材质、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利等。 2）受益于4680大圆柱及电池技术迭代升级等的技术驱动型企业：宁德时代、亿纬锂能、贝特瑞、天奈科技、科达利等。 七、风险提示 1、拜登刺激政策延期或无法通过； 2、全球新能源汽车需求不及预期； 3、美国新能源汽车产业发展不及预期。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流！ 首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对于指数表现”给出投资建议，并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法．如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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