【广发金融工程】股指期货基差近期缘何收敛

（以下内容从广发证券《【广发金融工程】股指期货基差近期缘何收敛》研报附件原文摘录）
　　核心观点： ◆ 股指期货基差近期缘何收敛？ 截至2020年底，国内公、私募对冲型产品空单持仓量大约占三大股指期货持仓量的20%。 通过数据分析，我们判断由于2021年9月以来增强策略表现不佳，传导至对冲产品业绩回撤，引发了较大规模的赎回，导致期货空单被动平仓。 而在这一过程中，更多的对冲型产品由于基差收敛而出现回撤，产品进一步被赎回，空单进一步被平仓，形成正反馈。这应该是近来基差持续大幅收敛的主要原因。 ◆ 对冲策略展望 - 短期多头收益增强存在不确定性： 1. 市场风格波动加剧，并且短期可能延续； 2. 股票间收益分化下降； 3. 经济周期可能步入衰退，存量资金博弈导致市场热点分散； 4. 上述宏观环境下，多头敞口暴露存在收益不确定性。 ◆ 对冲策略展望 - 打新收益预期下降：打新收益近两年也是对冲型产品、特别是公募对冲型产品的主要收益来源之一。根据网下询价新规以来的新股数据（2021年10月20日至11月底）进行年化外推及预测，2022年网下打新收益率可能不及2021年的50%，这对于对冲策略收益会产生重要影响。 ◆ 对冲策略展望 - 股指期货升水难以持续：股指期货大幅升水需要市场情绪非常积极，目前不具备条件。当下的基差收敛是由于大量空单集中平仓引起。一方面随着对冲型产品规模的缩小和逐渐稳定，上述多头力量会有所减弱；另一方面，当股指期货升水达到一定水平时，期现套利的投资者会逐渐参与进来，从而实现市场买平和卖开的平衡。 ◆ 公募对冲型产品情况：市场上25只公募对冲型产品成立以来年化收益均值3.1%，2021年收益均值1.2%。 业绩不及预期导致公募对冲型产品规模在2021年明显缩减，2021Q3平均规模20.2亿元。 公募对冲产品机构持有占比目前超过70%，但最近一年对冲型产品上报和发行热度明显下降。 ◆ 应对策略：2022年对于对冲型产品，从策略角度来看，是相对较为困难的一年。从产品管理角度来看，我们提出两方面的应对思路：1. 当下及时加仓对冲策略，锁定部分基差收益；2. 合理运用基差择时，在对冲、债券和现金之间灵活切换。 ◆ 风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。 详细内容请参考广发金融工程研究报告： 20220105：《股指期货基差近期缘何收敛？-2022年对冲策略及产品展望》 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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