【浙商轻工|史凡可/马莉】欧派家居:21Q4 收入略超预期,马太效应显著

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】欧派家居:21Q4 收入略超预期,马太效应显著》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布21年业绩预告：21 年收入199-214 亿元（+35%-45%），归母净利润26.4-28.5亿元（+28%- 38%），扣非归母净利润 24.8-26.7亿元（+28%-38%），全年收入略超预期，我们预计处于区间中位。其中21Q4收入55.0-69.7 亿元（+9.8%- 39.2%，中位数+24%），归母净利润5.27-7.3（-14.0%-+19.7%，中位数 +3%）,考虑减值影响，预计处于区间略偏下位置，扣非归母净利润4.63- 6.57亿元（-15.5%-+19.9%，中位数+2%）。 投资要点 Q4 收入高基数下增长略超预期，衣柜+整装为主要拉动 收入端在 20Q4（+25%）的较高基数下增长略超预期，主要得益于公司坚决执行零售大家居&整装战略。我们估算公司 Q4 衣柜实现 25-30%增长、整装大家居实现高两位数增长，零售厨柜预计仍有高个位数增长，大宗业务出于风控考虑控制接单节奏、预计平稳。（1）公司积极推动定制核心品类与配套品的融合销售，提升客单值，厨柜 K5、衣柜 T8、欧铂丽 Q8三大计划并驾齐驱，拉动同店收入增长（21Q1-Q3 较 19 年+43%）。（2）整装大家居表现持续超预期， 21年4月推出星之家独立品牌后招商迅猛，截至 21Q3门店数量接近700家（较期初+270 家，星之家为开店主力，22 年预计开店速度不低于 21 年），21年1-10月接单金额突破20亿（+104%）、全年预计23-24亿，21Q1-Q3验收11.84 亿（+95%）。展望22年，公司制定35亿接单目标（+50-60%）、延续迅猛增势。 21Q4 利润率受原料&大宗扰动 按预告中位数测算21Q4公司净利率约10%，同比下降2pct，略低于预期，我们认为主要系（1）21年五金等上游材料涨价幅度较大，公司对经销商供货价仅在7月做了1%提价（帮扶经销商），因而毛利率有一定受损；（2）大宗行业价格竞争加剧、利润率有所下行，且21年地产链持续承压，坏账比例提升，预计公司Q4将计提一定减值；（3）21年电商直播&配套品促销活动较多，低毛利套餐及配套品销售占比有所上行。 展望22年，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长 盈利预测及估值 预计公司21-23年实现营收205.0/247.8/294.3亿元，分别增长39%/21%/19%，归母净利润27.5/33.3/41.5亿元，分别增长33%/21%/25%，对应当前PE 32/27/21X，欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显，长期份额抬升，维持“买入”评级。 风险提示 整装业务拓展不及预期，新品增长不达预期。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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