华创证券能源革命系列研究(七):美国光伏市场专题Ⅰ——政策支持需求,规划引领增长【华创电新|行业深度】

（以下内容从华创证券《华创证券能源革命系列研究(七):美国光伏市场专题Ⅰ——政策支持需求,规划引领增长【华创电新|行业深度】》研报附件原文摘录）
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30）。2019年，美国光伏行业协会（SEIA）在其光伏十年展望报告中提出，2030年光伏占国内发电比重达20%的目标，当时美国光伏发电仅占总发电量的3%左右。在2021年12月，SEIA又将该目标提高到了30%的水平，也被称为“30x30愿景”（30x30 vision）。在此目标下，SEIA预计2022年美国新增光伏装机将达到37GW，预计2021-2030年均新增装机复合增速为17%。 情景三：重建更好法案（Build Back Better Act ，BBB）。2020年11月，美国众议院通过了《重建更好法案》，提出将光伏ITC延长十年，并将税收抵免比例恢复至30%，该法案接下来将送至参议院审理。根据Wood Mackenzie预测，在ITC延期的情况下，美国光伏新增装机将超此前预期，预计2022、2023年新增装机在25GW、35GW左右，在2024、2025、2026年将达到38GW、44GW、45GW。而在ITC未延期的情况下，预计2022-2026年的新增装机约在22GW、32GW、26GW、27GW、28GW。 投资建议：作为全球累计装机第二的美国市场，它的光伏需求，影响着远在中国的光伏制造端公司，分析发现，2022和2023年美国光伏仍将保持现有的增长水平，分别可以达到22-25GW，32-35GW左右。当下产业链价格博弈结果逐渐清晰，预计近期硅料价格收稳，有利于下游环节盈利修复，我们继续重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）受益于原材料成本预期下降带来盈利修复的一体化组件企业：隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）受产业链价格波动影响较小的逆变器环节：阳光电源、锦浪科技、固德威；3）光伏辅材领域龙头：福斯特、福莱特；4）受益于新技术变革有望带来增量需求的迈为股份、捷佳伟创等。 风险提示：美国光伏装机不及预期；参议院否决重建更好法案；中美贸易摩擦等。 目录 投资主题 报告亮点 本文试图解释影响美国光伏需求的因素，并根据不同的新能源规划目标，对美国光伏装机进行预测。我们将影响因素分类成政策因素和经济因素两类，文章的前三部分依次从政策因素、经济因素、美国光伏需求预测展开。在政策因素章节中，我们分析发现影响美国光伏需求的政策因素主要有3个，分别是购电价格协议（PPA）、太阳能税收抵免（ITC）、可再生能源配额标准（RPS）。在经济因素章节中，我们将影响光伏需求的经济因素，按照现金流向分为两类：现金流入项即上网电价，现金流出项即光伏系统建设成本和税收，以及其他参数即太阳能辐照度、组件转换效率等。对于各个因素进行阐述和分析后，我们开始在第三章节中对美国光伏需求进行预测，我们按照3种新能源规划目标进行分析，分别是情景1——拜登提出的“2035年实现100%清洁能源”、情景2——美国光伏行业协会提出的“2030年光伏发电占比30%”、情景3——参议院仍在审理中的“重建更好法案”。 经过研究，我们发现未来影响美国光伏最重要的因素即是当下仍悬而未决的ITC政策，但总的来说，无论是在ITC不延期，即2023-2024年ITC抵免逐渐退坡的现有情况下，还是在BBB法案落地后延长ITC政策的情况下，对于2022-2023年的美国光伏行业的影响较小，未来两年美国光伏装机会继续保持增长，分别预计在22-25GW和32-35GW。ITC政策的变化对于2024年及之后的美国光伏需求的影响大于未来两年，若BBB法案如期落地，将在更长期的10年间，利好美国光伏需求的增长。 投资逻辑 投资建议：作为全球累计装机第二的美国市场，它的光伏需求，影响着远在中国的光伏制造端公司，分析发现，2022和2023年美国光伏仍将保持现有的增长水平，分别可以达到22-25GW，32-35GW左右。当下产业链价格博弈结果逐渐清晰，预计近期硅料价格收稳，有利于下游环节盈利修复，我们继续重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）受益于原材料成本预期下降带来盈利修复的一体化组件企业：隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）受产业链价格波动影响较小的逆变器环节：阳光电源、锦浪科技、固德威；3）光伏辅材领域龙头：福斯特、福莱特；4）受益于新技术变革有望带来增量需求的迈为股份、捷佳伟创等。 一、美国光伏需求受哪些政策因素影响？ ITC是最重要的政策变量 1、PPA协议（Power Purchase Agreement，PPA） PPA的含义、分类和意义：PPA（Power Purchase Agreement）即购电协议，这里我们主要关注可再生能源购电协议。可再生能源PPA是可再生能源发电企业与用电企业之间签订的，约定买方在一定期限内以约定的固定价格，购买到一定数量的可再生能源电力的协议。PPA属于电力市场化交易的讨论范畴。在实际操作中，PPA分为实体PPA（Physical PPA）和虚拟PPA（Virtual PPA）两种。实体PPA协议的买方和卖方需共处于同一电网或地区，买方向卖方支付固定的PPA电价，卖方向买方提供约定数量的绿电和绿证。在虚拟PPA协议中，买卖双方可以不处于同一电网，甚至可位于不同国家，买方向卖方支付固定PPA电价，卖方向买方支付现货电价（变动的）以及绿证，因此虚拟PPA协议本质上是一种差价合约（contract for differences）。对于可再生能源PPA协议的买方来说，签订PPA协议既可以完成绿电在生产能耗中的消费占比目标，也可以通过固定电价的方式对冲掉协议期限内电力市场现货价格波动的风险。对于卖方而言，随着风电光伏补贴的退坡，PPA协议可以确保卖方在协议期限内获得固定的报酬，以及出售绿证获得的收益。随着可再生能源发电逐渐步入无补贴时代，PPA将成为促进可再生能源发展的重要因素。 PPA的需求驱动因素：促进PPA发展的主体主要来自三个方面，分别是来自政策端补贴退坡的倒逼、新能源发电端成本的下降、发电公司对于绿电的购买意愿上升。随着可再生能源成本的下降，可再生能源电价将具有相比传统电力的竞争力，发电企业有购买绿电的意愿；随着政策不再补贴可再生能源发电，发电企业有动力主动发展PPA，以获得稳定的售电收入。 PPA需求结构：从国家层面来看，PPA在欧洲和美国发展相较成熟，根据伦敦ICIS发布的企业PPA数据，欧洲地区对于企业PPA的需求强劲，企业PPA容量从2013年的100MW增长到2020年的11GW，签订的PPA累计规模在7年增长了约10倍。具有PPA购电模式的欧洲国家也从3个增加到了13个。从签订PPA协议的企业分类角度来看，买方需求逐渐从技术、工业领域向电信、运输、消费等行业扩散。 PPA价格：PPA价格在欧美两国都呈现上涨趋势，基本与当地电价呈现同步上升的走势。欧洲地区，2021年12月27日的PPA价格指数在0.067欧元/KWh（0.48元/度），较2021年1月初的0.041欧元/KWh（0.30元/度），上涨了60%。美国，2021年三季度的PPA价格指数在0.032美元/KWh（0.20元/度），较2020年三季度的0.028美元/KWh（0.18元/度），上涨了11%。与此同时，美国的平均零售电价从2021年1月的0.10美元/KWh（0.64元/度），上涨到2021年9月的0.12美元/KWh（0.76元/度），上涨了20%。 2、太阳能税收抵免（solar Investment Tax Credit，ITC） 太阳能ITC是一项美国联邦税收抵免政策（solar Investment Tax Credit，ITC），其在美国的地位不亚于中国的光伏补贴政策，对于美国光伏投资的增长有重要的影响，是已经被证实的成功的政策刺激。 美国太阳能ITC政策的含义：太阳能ITC允许拥有光伏项目的纳税人，将一定比例的光伏项目投资费用，从其当年应纳税额中扣除，这相当于政府对光伏项目投资的补助，投资抵免的目的在于刺激美国光伏项目投资，促进美国光伏行业发展，增加美国光伏行业的增长潜力。根据SEIA，2022年，美国的光伏ITC政策将仍保持在26%的水平，2023年降至22%，到2024年，对于工商业光伏实行10%的光伏投资抵免，而户用光伏则不再享受税收抵免。 美国太阳能ITC政策的发展历史： 2005年，《能源政策法》（Energy Policy Act）确定了30%的太阳能投资税收抵免比例，原本这项税收优惠要在2006年底结束，但到2006年，《美国的税收抵免和健康保护法》（the Tax Relief and Health Care Act of 2006）将30%的ITC政策延长了一年； 到2008年，《美国的经济稳定法案》（the Emergency Economic Stabilization Act of 2008）将30%的ITC延期了8年直到2016年； 在2015年，ITC即将到期之前，在奥巴马总统签署的《2016年度综合拨款法案》（the Consolidated Appropriations Act, 2016）里，美国政府又将30%的ITC政策延长至了2019年，并规定2020年新建的光伏项目适用的ITC比例降至26%，2021年新建的光伏项目适用的ITC比例降至22%，2022年新建的大型公共事业项目和商业项目抵免额为10%，住宅项目将不会获得税收抵免； 2020年底，美国政府再次延期ITC，根据立法，2021、2022年开工建设的光伏项目，ITC将保持在26%，2023年降至22%，大型公共事业项目和商业项目将在2024年降至10%。 2021年11月19日上午，美国众议院通过了“重建美好未来”刺激法案（Build Back Better Act，BBB），其中提到将向后10年延长ITC政策，并在此期间将ITC比例从原本的26%提升至30%，纳税企业可从ITC和PTC中二选一。但值得注意的是，该法案截至目前（2022年1月6日）仍未落地，需要参议院的进一步投票表决。 ITC对于美国光伏装机的影响：ITC政策在美国的地位基本等同于中国的补贴政策，对于本国的光伏装机量有重要影响，且已伴随本国光伏行业走过了十数年以上的历史。通过数据分析，我们发现，正式实施ITC政策的2008年，美国光伏新增装机为86%，同比提高了34个百分点，增速达到当时过往5年以来的新高。到2016年，在即将结束8年之久的30%ITC政策当年，抢装明显，当年的新增装机达到14.60GW，较2015年翻倍。而之后的两年仅维持了-29%和2%的同比增速。由此可见，美国ITC政策对于当地光伏行业的发展产生了举足轻重的影响。随着光伏成本的下降和对新能源电力偏好的提高，美国的光伏装机需求在2019和2020年逐渐恢复。在此期间，美国的光伏税收抵免政策也一再延期，政策的拉扯和新能源的发展，伴随了过往2年美国光伏需求的增长。 若ITC政策维持原有比例，预计2022和2023年，美国光伏市场还会有政策结束前的抢装因素存在。根据Wood Mackenzie预测，若BBB法案落地，2022-2026年美国光伏装机会比BBB落地前的预测高出43.5GW。在基础情景、BBB情景、2030年达到30%情景、2035年清洁能源达到100%的情景下，预计2022年美国光伏装机分别在22、25、37、34GW左右。 3、可再生能源配额标准（Renewable Portfolio Standards，RPS） 可再生能源配额制的含义：可再生能源配额制（Renewable Portfolio Standards，RPS）要求电力公司销售电力的特定百分比来自可再生资源。它是指一个国家或地区用法律形式，强制性规定电力系统所供电力中须有一定比例的可再生能源供应。在美国，RPS由各个州自己制定，每个州制定的可再生能源配额形式、内容均不相同，但其和ITC政策一起，对于美国光伏需求的增长具有重要的促进作用。 完成RPS任务目标的方式：电力供应商可以通过以下3种方式完成RPS目标。第一，自己建设新能源发电设施并具有可再生电力和绿证（renewables energy certificates，RECs）；第二，从其他可再生能源电力生产商手中购买绿电和绿证；第三，从其他可再生能源电力生产商手中只购买绿证。 RPS在美国的政策效果：根据EIA数据，自2000年以来，美国大约一般的可再生电力的生产量和装机量的增长都和各州的RPS要求有关。但是这个比例在最近几年有所下降，在2019年基本上23%的新增可再生能源电力和RPS有关，且各个州基本上在最近几年都逐渐完成了RPS目标。 二、美国光伏需求的经济性因素拆分： 电价、成本和税收是关键因素 光伏既有清洁能源的属性，又有投资属性。当我们从商业角度审视光伏时，可以将其看作一个投资项目，且是一个前期建设成本较大的投资项目。我们便会分析在其投资周期内的支出，以及这项投资的收入。影响光伏经济性模型的主要因素有：前期投资成本、光伏上网电价、光伏系统生命周期长度、组件光电转换效率、太阳能辐射强度、贷款比例、贷款利率、税率等，其中，现金流入项主要来自于电价，现金流出项主要来自于系统投资成本，而其他参数如光电转换效率、太阳能辐射强度等指标，对于项目投资收益的影响较前两者来说，相对较弱。因而，电价、系统投资成本、税率是最影响光伏项目投资的因素。 美国光伏度电成本的降低和政策的支持相结合，导致美国光伏发电快速增长，从2011年光伏发电占比不到0.1%提升到2020年的3%以上。2011年，美国能源局启动了SunShot计划，旨在到2020年使得美国光伏发电在本国大部分地区能够与传统能源竞争。这一目标提前3年完成，2020年，美国大型公用事业光伏的LCOE基本低于了0.05美元/KWh（约等于0.33元/KWh），在本国阳光最充足的地区甚至低于0.035美元/KWh（约等于0.22元/KWh）。美国光伏度电成本的降低和政策的支持相结合，导致美国光伏发电快速增长，从2011年光伏发电占比不到0.1%提升到2020年的3%以上，预计这种趋势持续下去，可能可以实现2035年发电脱碳，并且能够实现光伏发电占比30%以上的目标。 为了加速光伏的布局，美国能源局的光伏技术办公室（Solar Energy Technologies Office, SETO）宣布了一个关于LCOE的新目标。即到2030年美国公用事业光伏项目的LCOE要降低到0.02美元/KWh，工商业光伏的LCOE降低到0.04美元/KWh，户用光伏降到0.05美元/KWh。 （一）现金流入项：PPA→电价→现金流入 1、电价：市场决定电价，预计平稳运行 美国主要以PPA方式确定光伏电价，且其电价与市场因素密切相关，2019年全年美国PPA价格下降4.7%，2020年全年PPA价格呈现上涨趋势，根据LevelTen Energy，2022年PPA价格将保持平稳运行。 （二）现金流出项：ITC→税收→现金流出 1、光伏建设成本：制造端决定成本，预计持续降本 根据EIA 2021年7月发布的最新数据，2019年美国光伏系统平均建设成本为1.796美元/W，较2018年下降2.8%，这一下下降的主要原因是跟踪支架组件价格的下跌，2019年跟踪支架组件价格平均降至1.497美元/W，而2019年固定支架的组件价格上升到了平均高位的2.242美元/W。 2、税收：政策决定税收，ITC仍悬而未决 美国的光伏投资税收抵免可以减少30%的光伏系统单瓦成本。假设美国光伏系统的成本是1.8美元/W，在投资税收抵免和折旧的影响下，实际上的系统投资成本下降了0.76美元/W，最终仅为1.04美元/W。 （三）其他参数：光照/转换效率→发电量→度电成本 1、光照参数：辐射总水平（GHI） 根据美国国家太阳能辐射数据库（NSRDB）中美洲和美国的日均水平辐照度（GHI），我们可以看到美国的太阳能辐射呈现西南多东北少的特点，在美洲范围内，日均光照辐射较高的国家有智利、墨西哥、委内瑞拉、巴西、美国。 2、光电转换效率 光伏电池在工作过程中，并不能将所有太阳辐射能量直接吸收，而是选择性地吸收特定波长的太阳辐射并转化为电能，组件的光电转换效率就是描述这一过程的参数。组件效率是在标准测试条件下（25℃的电池温度、每平米1000W的太阳辐照度）测量的组件总效率，组件效率由最大额定功率（W）除以以米为单位的组件总面积计算得出。根据clean energy reviews，2021年美国组件的转换效率基本达到21%以上。 三、美国光伏需求预测： 预计2022年美国光伏需求22-25GW 政策支持和度电成本下降共同支撑了美国光伏的增长，既表现在装机量上，也体现在光伏发电占比上。2010-2020的十年间美国光伏新增装机量复合增长率为37%，发电占比也从2011年的不到0.1%提升到了2020年的3%以上，预计这种趋势持续下去，可能可以实现2035年发电脱碳，并且能够实现光伏发电占比30%以上的目标。 20世纪80年代开始，美国开始有光伏接入电网。在2009年，美国的光伏累计装机量首次突破1GW，在2010年，累计装机突破2GW。而在2020单一年中，美国就有20GW的光伏新增装机量，也促使美国光伏累计装机达到95GW。虽然美国光伏80%的装机量都来自于工商业和大型公共事业光伏项目，但是在美国现存的300多万个光伏项目中，有96%都是相对较小的屋顶户用光伏。 根据美国能源局预测，美国要实现2035年光伏发电量占比达到40%的目标，在2021-2025年间，平均每年需新增光伏装机30GW，在2025-2030年间，年均新增光伏装机60GW。 当下激励美国清洁能源发展的政策目标有主要有3项：拜登在2021年提出的“2035年实现100%清洁能源经济”（100% Clean Electricity by 2035）、美国光伏行业协会在2021年提出的“2030年光伏发电占比达到30%”（SEIA 30x30）、2021年众议院通过但参议院仍在审理的“重建更好法案——ITC延期10年”（Build Back Better Act , BBB）。接下来，我们将对其进行分情况讨论。 （一）情景一：2035年实现100%清洁能源经济（100% by 2035） 2021年1月，拜登当选美国第46任总统，随即签署法令重返《巴黎协定》，并提出了“到2035年实现无碳发电，到2050年实现碳中和”的目标。根据美国能源局预测，为实现该目标，美国光伏装机总量到2035年需达到760-1000GW，届时光伏将满足全国37%-42%的电力需求。 此外，为了达到减碳目标，2021年9月14日，美国众议院的能源和商务委员会也批准了1500亿美元的“清洁电力绩效计划”，简称CEPP（Clean Electricity Performance Program），通过CEPP计划，政府给电力单位设定清洁能源发电占比目标，对于完成目标的给予奖励，对于未完成目标的电力企业罚款惩罚，旨在减少电力行业的碳排放，对于美国的能源系统转型和清洁能源投资起到了重要作用。 （二）情景二：2030年光伏发电量占比30%（SEIA 30 x 30） 2019年，美国光伏行业协会（SEIA）在光伏行业10年展望报告中提出，2030年光伏占国内发电量比重达20%的目标，当时美国光伏发电仅占其总发电量的3%左右。在2021年12月，SEIA又将该目标提高到30%的水平，也被称为“30x30愿景”（30x30 vision）。在此目标下，SEIA预计2022年美国新增光伏装机达到37GW，预计2021-2030年均新增装机复合增速为17%。 （三）情景三：重建更好法案（Build Back Better Act ，BBB） 2020年11月，美国众议院通过了《重建更好法案》，其中提到将光伏ITC延长十年，并提升至30%的税收抵免比例，该法案接下来将送至参议院审理。根据Wood Mackenzie预测，在ITC延期的情况下，美国光伏新增装机将超此前预期，预计2022、2023年新增装机在25GW、35GW左右，在2024、2025、2026年将达到38GW、44GW、45GW。而在ITC未延期的情况下，预计2022-2026年的新增装机约在22GW、32GW、26GW、27GW、28GW。 户用光伏：在基础情景下，我们判断美国户用光伏市场在2022和2023年会有抢装的因素存在，主要依据是现有的ITC政策对于户用光伏适用的比例，将在2023年从26%降至22%，在2024年将从22%降至0%。在BBB法案落地的情景下，根据Wood Mackenzie预测，若BBB法案落地（即ITC延期情景），2022-2026年，美国户用光伏装机量将增加5.8 GW。在此期间，户用市场以年均11.5%的速度增长。 工商业光伏：工商业太阳能包括与商业、工业、农业、学校、政府或非营利性承购商合作的分布式太阳能项目，不包括社区太阳能。在BBB法案落地的情景下，根据Wood Mackenzie预测，若BBB法案落地（即ITC延期情景），2022-2026年，美国工商业光伏装机将增加18%。 公共事业光伏项目：在BBB法案落地的情景下，根据Wood Mackenzie预测，若BBB法案落地（即ITC延期情景），2022-2026年，美国公共事业光伏装机将增加36GW。 总的来说，无论在ITC不延期，即2023-2024年ITC抵免逐渐退坡的现有情况下，还是在BBB法案落地后延长ITC政策的情况下，对于2022-2023年的美国光伏行业影响较小，未来两年美国装机会继续保持增长，分别预计在22-25GW和32-35GW。ITC政策的变化对于2024年及之后的美国光伏需求的影响大于未来两年，若BBB法案如期落地，将在更长期的10年间，利好美国光伏需求的增长。 四、投资建议 作为全球累计装机第二的美国市场，它的光伏需求，影响着远在中国的光伏制造端公司，分析发现，2022和2023年美国光伏仍将保持现有的增长水平，分别可以达到22-25GW，32-35GW左右。 当下产业链价格博弈结果逐渐清晰，预计近期硅料价格收稳，有利于下游环节盈利修复，我们继续重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）受益于原材料成本预期下降带来盈利修复的一体化组件企业：隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）受产业链价格波动影响较小的逆变器环节：阳光电源、锦浪科技、固德威；3）光伏辅材领域龙头：福斯特、福莱特；4）受益于新技术变革有望带来增量需求的迈为股份、捷佳伟创等。 五、风险提示 美国光伏装机不及预期； 参议院否决重建更好法案； 中美贸易摩擦等。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流！ 首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对于指数表现”给出投资建议，并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法．如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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