开源刘翔团队|圣邦股份公司信息更新报告:收购钰泰持续推进,深度受益电源IC国产化浪潮
（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|圣邦股份公司信息更新报告:收购钰泰持续推进,深度受益电源IC国产化浪潮》研报附件原文摘录）
报告摘要 收购钰泰半导体进行时，再度加码电源IC。2020年9月2日晚间，圣邦股份发布定增收购钰泰半导体草案（修订稿），对钰泰半导体71.3%股权收购进度及2020H1业绩情况进行了详细的说明。圣邦股份是国产模拟芯片核心厂商，覆盖信号链和电源管理两大核心领域。在全球模拟芯片厂商集中化趋势愈发明显的背景下，圣邦股份通过自主研发和外延并购钰泰半导体的方式，持续加码电源管理芯片布局，将进一步提升圣邦股份的技术实力与品牌影响力。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为2.30/3.15/4.34亿元，对应EPS为1.48/2.03/2.79元，当前股价对应PE为195/142/103倍，维持“增持”评级。 钰泰半导体成色优异，工业控制营收快速增长。依托较好的技术优势和积极的客户拓展，2018-2020H1年钰泰半导体的营业收入呈快速增长趋势，其中，2019、2020H1同比增速分别为106%、46.36%。受益于智芯微大幅增加智能电表电源IC采购量（2018-2020H1采购额分别为656.48、5636.97、5758万元），钰泰半导体的工业控制类电源IC营收占比大幅提升，由2018年的22.75%升至45.19%。随着高毛利率工业控制类电源IC营收占比的提升，2018-202H1钰泰半导体毛利率由41.54%提升至48.41%。 业绩承诺数额较高，大幅提升圣邦利润。根据业绩承诺所述，2020-2022年钰泰半导体的承诺净利润分别为6090万元、10610万元和13610万元。2020H1圣邦股份归母净利润为1.05亿元，因此，在钰泰半导体完成业绩承诺的情况下，成功收购钰泰半导体将提升圣邦股份约25%的利润，将大幅优化圣邦股份的估值水平。 风险提示：模拟芯片下游需求不及预期；信号链产品需求持续承压；电源管理芯片需求增速放缓；收购钰泰半导体剩余71.3%股权存在不确定性。 正文 1 电源IC优质标的，工业控制快速增长 营业收入快速增长，产品单价稳中有升：依托较好的技术优势和积极的客户拓展，2018-2020H1年钰泰半导体的营业收入呈快速增长趋势，其中，2019、2020H1同比增速分别为106%、46.36%。随着新品的持续推出，公司电源IC产品单价基本保持稳定，2020H1电池管理芯片单价小幅上升。 工业控制营收占比大幅提升，产品毛利率水平基本稳定：受益于智芯微大幅增加智能电表电源IC采购量（2018-2020H1采购额分别为656.48、5636.97、5758万元），钰泰半导体的工业控制类电源IC营收占比大幅提升，由2018年的22.75%升至45.19%。随着高毛利率工业控制类电源IC营收占比的提升，2018-2020H1钰泰半导体毛利率由41.54%提升至48.41%。 2 风险提示 1）信号链产品出现客户延迟交货需求，影响公司营收和存货水平； 2）电源管理芯片技术迭代速度放缓，影响产品均价和毛利率水平； 3）收购钰泰半导体剩余71.3%股权仍存在不确定性。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
报告摘要 收购钰泰半导体进行时，再度加码电源IC。2020年9月2日晚间，圣邦股份发布定增收购钰泰半导体草案（修订稿），对钰泰半导体71.3%股权收购进度及2020H1业绩情况进行了详细的说明。圣邦股份是国产模拟芯片核心厂商，覆盖信号链和电源管理两大核心领域。在全球模拟芯片厂商集中化趋势愈发明显的背景下，圣邦股份通过自主研发和外延并购钰泰半导体的方式，持续加码电源管理芯片布局，将进一步提升圣邦股份的技术实力与品牌影响力。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为2.30/3.15/4.34亿元，对应EPS为1.48/2.03/2.79元，当前股价对应PE为195/142/103倍，维持“增持”评级。 钰泰半导体成色优异，工业控制营收快速增长。依托较好的技术优势和积极的客户拓展，2018-2020H1年钰泰半导体的营业收入呈快速增长趋势，其中，2019、2020H1同比增速分别为106%、46.36%。受益于智芯微大幅增加智能电表电源IC采购量（2018-2020H1采购额分别为656.48、5636.97、5758万元），钰泰半导体的工业控制类电源IC营收占比大幅提升，由2018年的22.75%升至45.19%。随着高毛利率工业控制类电源IC营收占比的提升，2018-202H1钰泰半导体毛利率由41.54%提升至48.41%。 业绩承诺数额较高，大幅提升圣邦利润。根据业绩承诺所述，2020-2022年钰泰半导体的承诺净利润分别为6090万元、10610万元和13610万元。2020H1圣邦股份归母净利润为1.05亿元，因此，在钰泰半导体完成业绩承诺的情况下，成功收购钰泰半导体将提升圣邦股份约25%的利润，将大幅优化圣邦股份的估值水平。 风险提示：模拟芯片下游需求不及预期；信号链产品需求持续承压；电源管理芯片需求增速放缓；收购钰泰半导体剩余71.3%股权存在不确定性。 正文 1 电源IC优质标的，工业控制快速增长 营业收入快速增长，产品单价稳中有升：依托较好的技术优势和积极的客户拓展，2018-2020H1年钰泰半导体的营业收入呈快速增长趋势，其中，2019、2020H1同比增速分别为106%、46.36%。随着新品的持续推出，公司电源IC产品单价基本保持稳定，2020H1电池管理芯片单价小幅上升。 工业控制营收占比大幅提升，产品毛利率水平基本稳定：受益于智芯微大幅增加智能电表电源IC采购量（2018-2020H1采购额分别为656.48、5636.97、5758万元），钰泰半导体的工业控制类电源IC营收占比大幅提升，由2018年的22.75%升至45.19%。随着高毛利率工业控制类电源IC营收占比的提升，2018-2020H1钰泰半导体毛利率由41.54%提升至48.41%。 2 风险提示 1）信号链产品出现客户延迟交货需求，影响公司营收和存货水平； 2）电源管理芯片技术迭代速度放缓，影响产品均价和毛利率水平； 3）收购钰泰半导体剩余71.3%股权仍存在不确定性。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
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