晨报0120 | 主动配置、白酒、靖远煤电
（以下内容从国泰君安《晨报0120 | 主动配置、白酒、靖远煤电》研报附件原文摘录）
0120 音频： 进度条 00:00 / 09:48 后退15秒 倍速 快进15秒 今日 重点 推荐 【主动配置】大象漫步：至简成长的GPIF 日本GPIF作为养老储备基金，运作模式为自上而下“厚生劳动省→GPIF→资产管理机构”的双层委托代理结构。GPIF投资风格较为保守，主要根据其设定的政策组合，通过委外和被动投资方式进行资产配置。截至2021Q3，资产规模194.1万亿日元（1.76万亿美元）。 纵向看，2008至2020财年间，与政策组合要求一致，GPIF资产配置整体结构由重债轻股转变为股债均衡。具体地，国内债券配比由67%降至26%；国外债券/国内股票/国外股票配比由11%/12%/10%升至近25%。2020财年，GPIF基于国内债券/国外债券/国内股票/国外股票的目标配比均为25%的新政策组合均衡配置。一些组合特点如下：（1）各类资产实际配比偏离目标配比的幅度不足1%；（2）超九成/超八成资产为委外/被动投资；（3）国内/国外前10大重仓股市值占比为18%/15%；（4）八成债券为政府债券，五成国外投资在美国；（5）超两成国内/国外股票为制造业股/信息技术股；（6）超四成/超三成国内/国外公司债为大金融公司债。2018至2020财年间，（1）股票增配信息技术和可选消费，减配大金融，公司债增配电信;（2）股票集中度有所提升，CR10由9.1%上升至11.4%。 横向看，虽然2020财年的GPIF业绩亮眼，但长期看仍逊于其他养老基金或主权财富基金。（1）25.15%的投资回报率高于同财年加拿大CPPIB的20.4%。其中，超五成投资回报源于国外股票，九成投资回报类型为资本利得。（2）超额回报率为0.32%，七年来首次为正。资产配置因子（0.15%）和基金因子（0.37%）的超额回报为正。主动管理型资产管理人的超额回报为正。（3）2006至2020（财）年间，GPIF平均盈利4.2%，低于美国CalPERS的7.3%/加拿大CPPIB的8.6%/挪威GPFG的8.9%；风险调整后回报为0.5，低于CalPERS的0.6/ CPPIB的0.9/ GPFG的0.8。 ESG投资因资产类别而异。（1）股票ESG投资：通过被动跟踪ESG指数进行投资；指数类型先后覆盖国内和国外、综合型和主题型；2020财年达10.6万亿元，同比增长86%。（2）债券ESG投资：主要投资多边开发银行/政府金融机构发行的ESG债券。2020财年的投资规模达1.1万亿日元，同比增长175%。（3）另类ESG投资：融入ESG的方式主要体现在ESG双重评估体系（“GPIF→外部资产管理人→另类资产投资”）上。 GPIF使用均值-方差最优化方法确定政策组合，目标是以最低风险实现长期收益目标。具体步骤可分为事前准备（收益目标/风险指标/参考投资组合/资产收益风险特征）、事中确定（目标配比/偏差限制）、事后评估（养老金可持续性/长、短期投资表现/压力测试）三个阶段。 风险因素：系统性风险对GPIF资产配置产生影响。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，大象漫步：至简成长的GPIF具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】开局积极，价值凸显 投资建议：白酒开门红回款快、库存低实现良好开局，预计后续旺季动销表现呈现区域分化、价位分化、场景分化，全年看预计高端稳健、次高端延续成长、区域结构升级延续，头部酒企产品、渠道持续变革下alpha优势凸显，估值消化后配置价值凸显，建议增持三条主线：1）坚守高端价值：茅台、五粮液、泸州老窖；2）成长标的：舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒；3)区域三剑客迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。 回款端：节奏积极，高端平稳、次高端达成率高、区域同比改善显著。历年白酒开门红需经历渠道回款、终端备货、终端动销等阶段，当下时间点酒企第一阶段回款基本完成，根据草根调研结果，目前各大酒企回款节奏保持积极趋势。分价格带看，高端保持稳健趋势，茅台全国回款进度在20%-25%，五粮液大商基本回完全年，中小经销商回款30%以上，国窖普遍在30%以上、低度区预计更高。次高端板块整体回款达成率保持较高水平，汾酒、酒鬼基本在30%-40%乐观水平，舍得回款20-30%，表现均符合预期。区域酒企整体改善明显，苏酒方面，洋河目前省内回款预计完成30%以上，同比、环比均实现明显提升，省外预计回款快于省内，今世缘预计目前回款进度与洋河基本同步。徽酒方面，龙头古井回款进度40%左右，黑马迎驾目前回款比例已达到50%，均与往年节奏保持一致。 动销端：疫情影响有限，分化而非全面冲击。目前春节开门红逐步进入旺季动销阶段，市场关心疫情点状复发对白酒动销影响几何，我们认为疫情点状复发的结果是分化而非全面冲击。从分价格看，高端商务、礼赠等需求韧性最强，预计保持稳健增长，次高端整体库存水平较低、动销表现良好。从场景看，疫情防控最大冲击在于大型聚饮（年会、宴席等，预计占比10%），聚饮小型化趋势下动销基本盘依旧顺畅。从区域看，华东、华南等无疫情影响市场动销趋势良好，草根调研反馈南京苏酒动销好于2021年同期、徽酒近期动销明显加速。河南、天津等市场疫情点状复发，在防控常态化下预计影响时间和程度尽可能缩小，河南疫情复发对主消费市场郑州影响较小，防控已见拐点下预计最终影响保持在10%以内，并且前期库存低位奠定良好基础。 头部酒企发展积极，估值消化凸显配置价值。2022年酒企内部变革向上动力具有较强确定性（例如茅台价格市场化、五粮液管理优化、老窖高增下顺价+费用优化），目前白酒板块调整后估值消化明显，降息带来流动性充裕下白酒板块配置价值进一步凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、疫情点状复发影响消费场景等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告开局积极，价值凸显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【煤炭】靖远煤电：单季业绩新高，未来诚可期 上调盈利预测及目标价，维持增持评级。公司发布2021年业绩预告，实现归母净利7.2亿(+61.8%)、扣非净利7.0亿(+61.1%)，业绩超预期，我们判断主因四季度长协煤提价超预期，且预计2022年高长协价将维持，上调21~23年EPS至0.31/0.47/0.68 (原0.23/0.37/0.58)元(股本23.5亿)，参考业绩上调幅度，上调目标价至6.81 (原5.34)元，维持增持评级。 搬迁费计提难阻Q4业绩大增，单季业绩新高。四季度公司归母净利2.6亿(+306.3%)，环比+43.8%，虽期间公司因红会一矿搬迁一次性计提约1.8亿生产成本，单季业绩仍创历史新高。我们判断业绩提升主因：1）Q4煤价提升，公司煤炭销售以长协为主，煤价提升具有一定滞后性，Q3煤炭市场景气新高，公司Q4或提升煤价；2）保供或提升公司煤炭产销量，产量提升进一步摊薄固定成本，吨煤盈利上移。 主业有增量，2022年业绩可期。煤炭业务三重利好：1）长协基准价提升；2）魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦煤；3）搬迁问题解决，红会一矿增产60万吨。公司电力业务也将受益于电价上浮空间提升。 四大引擎支撑远期成长。1）转型绿电运营商，规划1028MW光伏机组；2）白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产，测算满产后年盈利1.4亿；3）煤化工一期预计2022年中投产，测算2023年将贡献2.5亿净利；4）集团资产注入可期，预计公司2023年底前完成对窑街煤电收购，窑街煤电拥有1006万吨煤炭产能及2.4GW光伏规划。 风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告靖远煤电：单季业绩新高，未来诚可期，体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
0120 音频： 进度条 00:00 / 09:48 后退15秒 倍速 快进15秒 今日 重点 推荐 【主动配置】大象漫步：至简成长的GPIF 日本GPIF作为养老储备基金，运作模式为自上而下“厚生劳动省→GPIF→资产管理机构”的双层委托代理结构。GPIF投资风格较为保守，主要根据其设定的政策组合，通过委外和被动投资方式进行资产配置。截至2021Q3，资产规模194.1万亿日元（1.76万亿美元）。 纵向看，2008至2020财年间，与政策组合要求一致，GPIF资产配置整体结构由重债轻股转变为股债均衡。具体地，国内债券配比由67%降至26%；国外债券/国内股票/国外股票配比由11%/12%/10%升至近25%。2020财年，GPIF基于国内债券/国外债券/国内股票/国外股票的目标配比均为25%的新政策组合均衡配置。一些组合特点如下：（1）各类资产实际配比偏离目标配比的幅度不足1%；（2）超九成/超八成资产为委外/被动投资；（3）国内/国外前10大重仓股市值占比为18%/15%；（4）八成债券为政府债券，五成国外投资在美国；（5）超两成国内/国外股票为制造业股/信息技术股；（6）超四成/超三成国内/国外公司债为大金融公司债。2018至2020财年间，（1）股票增配信息技术和可选消费，减配大金融，公司债增配电信;（2）股票集中度有所提升，CR10由9.1%上升至11.4%。 横向看，虽然2020财年的GPIF业绩亮眼，但长期看仍逊于其他养老基金或主权财富基金。（1）25.15%的投资回报率高于同财年加拿大CPPIB的20.4%。其中，超五成投资回报源于国外股票，九成投资回报类型为资本利得。（2）超额回报率为0.32%，七年来首次为正。资产配置因子（0.15%）和基金因子（0.37%）的超额回报为正。主动管理型资产管理人的超额回报为正。（3）2006至2020（财）年间，GPIF平均盈利4.2%，低于美国CalPERS的7.3%/加拿大CPPIB的8.6%/挪威GPFG的8.9%；风险调整后回报为0.5，低于CalPERS的0.6/ CPPIB的0.9/ GPFG的0.8。 ESG投资因资产类别而异。（1）股票ESG投资：通过被动跟踪ESG指数进行投资；指数类型先后覆盖国内和国外、综合型和主题型；2020财年达10.6万亿元，同比增长86%。（2）债券ESG投资：主要投资多边开发银行/政府金融机构发行的ESG债券。2020财年的投资规模达1.1万亿日元，同比增长175%。（3）另类ESG投资：融入ESG的方式主要体现在ESG双重评估体系（“GPIF→外部资产管理人→另类资产投资”）上。 GPIF使用均值-方差最优化方法确定政策组合，目标是以最低风险实现长期收益目标。具体步骤可分为事前准备（收益目标/风险指标/参考投资组合/资产收益风险特征）、事中确定（目标配比/偏差限制）、事后评估（养老金可持续性/长、短期投资表现/压力测试）三个阶段。 风险因素：系统性风险对GPIF资产配置产生影响。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，大象漫步：至简成长的GPIF具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】开局积极，价值凸显 投资建议：白酒开门红回款快、库存低实现良好开局，预计后续旺季动销表现呈现区域分化、价位分化、场景分化，全年看预计高端稳健、次高端延续成长、区域结构升级延续，头部酒企产品、渠道持续变革下alpha优势凸显，估值消化后配置价值凸显，建议增持三条主线：1）坚守高端价值：茅台、五粮液、泸州老窖；2）成长标的：舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒；3)区域三剑客迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。 回款端：节奏积极，高端平稳、次高端达成率高、区域同比改善显著。历年白酒开门红需经历渠道回款、终端备货、终端动销等阶段，当下时间点酒企第一阶段回款基本完成，根据草根调研结果，目前各大酒企回款节奏保持积极趋势。分价格带看，高端保持稳健趋势，茅台全国回款进度在20%-25%，五粮液大商基本回完全年，中小经销商回款30%以上，国窖普遍在30%以上、低度区预计更高。次高端板块整体回款达成率保持较高水平，汾酒、酒鬼基本在30%-40%乐观水平，舍得回款20-30%，表现均符合预期。区域酒企整体改善明显，苏酒方面，洋河目前省内回款预计完成30%以上，同比、环比均实现明显提升，省外预计回款快于省内，今世缘预计目前回款进度与洋河基本同步。徽酒方面，龙头古井回款进度40%左右，黑马迎驾目前回款比例已达到50%，均与往年节奏保持一致。 动销端：疫情影响有限，分化而非全面冲击。目前春节开门红逐步进入旺季动销阶段，市场关心疫情点状复发对白酒动销影响几何，我们认为疫情点状复发的结果是分化而非全面冲击。从分价格看，高端商务、礼赠等需求韧性最强，预计保持稳健增长，次高端整体库存水平较低、动销表现良好。从场景看，疫情防控最大冲击在于大型聚饮（年会、宴席等，预计占比10%），聚饮小型化趋势下动销基本盘依旧顺畅。从区域看，华东、华南等无疫情影响市场动销趋势良好，草根调研反馈南京苏酒动销好于2021年同期、徽酒近期动销明显加速。河南、天津等市场疫情点状复发，在防控常态化下预计影响时间和程度尽可能缩小，河南疫情复发对主消费市场郑州影响较小，防控已见拐点下预计最终影响保持在10%以内，并且前期库存低位奠定良好基础。 头部酒企发展积极，估值消化凸显配置价值。2022年酒企内部变革向上动力具有较强确定性（例如茅台价格市场化、五粮液管理优化、老窖高增下顺价+费用优化），目前白酒板块调整后估值消化明显，降息带来流动性充裕下白酒板块配置价值进一步凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、疫情点状复发影响消费场景等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告开局积极，价值凸显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【煤炭】靖远煤电：单季业绩新高，未来诚可期 上调盈利预测及目标价，维持增持评级。公司发布2021年业绩预告，实现归母净利7.2亿(+61.8%)、扣非净利7.0亿(+61.1%)，业绩超预期，我们判断主因四季度长协煤提价超预期，且预计2022年高长协价将维持，上调21~23年EPS至0.31/0.47/0.68 (原0.23/0.37/0.58)元(股本23.5亿)，参考业绩上调幅度，上调目标价至6.81 (原5.34)元，维持增持评级。 搬迁费计提难阻Q4业绩大增，单季业绩新高。四季度公司归母净利2.6亿(+306.3%)，环比+43.8%，虽期间公司因红会一矿搬迁一次性计提约1.8亿生产成本，单季业绩仍创历史新高。我们判断业绩提升主因：1）Q4煤价提升，公司煤炭销售以长协为主，煤价提升具有一定滞后性，Q3煤炭市场景气新高，公司Q4或提升煤价；2）保供或提升公司煤炭产销量，产量提升进一步摊薄固定成本，吨煤盈利上移。 主业有增量，2022年业绩可期。煤炭业务三重利好：1）长协基准价提升；2）魏家地矿(300万吨)由动力煤转销炼焦煤；3）搬迁问题解决，红会一矿增产60万吨。公司电力业务也将受益于电价上浮空间提升。 四大引擎支撑远期成长。1）转型绿电运营商，规划1028MW光伏机组；2）白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产，测算满产后年盈利1.4亿；3）煤化工一期预计2022年中投产，测算2023年将贡献2.5亿净利；4）集团资产注入可期，预计公司2023年底前完成对窑街煤电收购，窑街煤电拥有1006万吨煤炭产能及2.4GW光伏规划。 风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告靖远煤电：单季业绩新高，未来诚可期，体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
