【浙商新材料|马金龙】新兴铸管:稳增长带动球墨铸管龙头爆发

（以下内容从浙商证券《【浙商新材料|马金龙】新兴铸管:稳增长带动球墨铸管龙头爆发》研报附件原文摘录）
　　点击上方“浙商新材料&金属材料”可以订阅！！ 报告导读 新兴铸管是一家钢铁冶炼压延及加工一体化企业，核心产品球墨铸铁管在中国以及全球具有绝对领先地位。中央经济工作会议定调2022年经济以稳为主，要适度超前开展基础设施投资，支持水利、市政和新型基础设施建设是其中一个重要的稳增长抓手，球墨铸管的需求有望迎来快速释放，驱动公司业绩爆发。 投资要点 新兴铸管是钢铁冶炼压延及加工一体化企业，球墨铸铁管是核心产品 新兴铸管股份有限公司始建于1971年的中国人民解放军第二六七二工程指挥部，是央企新兴际华集团的核心企业，于1993年生产出第一支离心球磨铸管，打破了国际垄断。公司拥有上游的钢铁冶炼到加工的全流程高效生产工艺，同时生产普通钢材、优特钢，以及核心产品球墨铸铁管，部分铸管产品进一步深加工成管件和铸件。目前拥有钢铁产能500万吨、铸管及管铸件产品320万吨，主要用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化、污水以及供热领域。 球墨铸管行业集中度较高，在技术、产能、产量上，公司均为全球球墨铸管龙头 产销方面，公司目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，包括河北、山西、安徽、湖北、四川、新疆、广东等地；销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，产品出口世界120多个国家。技术方面，公司的离心球墨铸铁管关键技术及装备荣获中国专利金奖，公司是离心球墨铸铁管国家标准的主起草单位，主持参与30项标准制修订，通过主导制修订ISO10804、ISO8180、ISO21052等国际标准，进入铸管领域国际标准化工作核心圈。目前公司铸造产能320万吨，是国内最大的球墨铸铁管生产企业，远高于国内其他同行业竞争者，在全球也处于领先地位。 2022年稳增长方向已定，球墨铸管下游需求有望爆发 球墨铸铁管因具有韧性好、强度高、耐腐蚀、施工方便和性价比高等诸多优点，被广泛应用于市政、水利工程中的供水、供气、排水、排污等领域。中央经济工作会定调明年经济以稳为主，要适度超前开展基础设施投资，支持水利、市政和新型基础设施建设是其中一个重要的稳增长抓手。水利项目有望加速推进；目前我国城市管网漏损率为13.39%，老旧供水管道更新改造有望释放新的管道需求；新型农村建设的开展，市政管网规模也将同步大幅增加。在“稳经济”大背景下，球墨铸管有望再次加速释放需求，将开启行业新一轮景气周期。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023 年实现营业收入509、535、556 亿元，同比增长18.50%、5.11%、3.86%，实现归母净利润22.31、36.13、42.28 亿元，同比增长23.12%、61.93%、17.01%，对应EPS 为0.56、0.91、1.06 元。现价对应PE 为8.80、5.43、4.64 倍。基于公司作为我国铸管行业绝对龙头企业，未来将充分享受管道行业快速发展红利。综合考虑到新兴铸管在自身赛道中的龙头地位叠加公司产品结构优化空间考虑，给予公司2022 年10 倍市盈率。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期，上游原材料价格大幅上涨，环保政策加严等风险。 报告正文 1.新兴铸管：钢铁冶炼及压延加工一体化的球墨铸管龙头 新兴铸管股份有限公司是经中国人民解放军总后勤部批准、由新兴际华集团独家发起并经证监会批准向社会公开发行记名式人民币普通股而募集设立的股份有限公司。 公司作为国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业，是全球领先的球墨铸铁管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产品研发制造商。 1.1. 发源于解放军后勤部的球墨铸管龙头 公司始建于1971年铁道兵兴建的年产10万吨钢铁联合企业，即新兴铸管的前身，中国人民解放军第二六七二工程指挥部。 1983年，铁道兵撤编，移交总后勤部，在政策支持下完成30万吨钢技术改造，初步形成规模经济。1986年纳入全军企业化工厂序列，代号为中国人民解放军第二六七二工厂。 1990年，以时任厂长范英俊为代表的一代人重点研发“大厂不愿干，小厂干不了”的新产品离心球磨铸铁管，并于1993年生产出第一支离心球磨铸管，打破了国际垄断。 1996年，新兴铸管改制为国有独资有限公司，1997年在深交所上市挂牌交易。 2000年-2020年公司进入快速扩张期，生产基地遍地开花，产能产量持续增长。在董事长刘明忠的带领下，新兴铸管的技术创新和管理创新并进，公司迅速发展，抢占行业和市场制高点，投资组建了一系列公司：2003年收购芜湖钢铁厂，组建芜湖新兴铸管有限公司；2008年投资组建湖北黄石新兴管业公司；2010年投资组建四川川建管道公司；2015年投资组建山西光华铸管有限公司；2016年，印尼新兴镍铁一期建成投产；2017年，广东阳江30万吨铸管项目投产；2019年，该项目二期20万吨顺利投产。 1.2. 最大持股股东是新兴际华集团 最大持股股东是新兴际华集团有限公司，持股占比达到39.96%。控股和参股多个专业铸管生产单位，包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司。 新兴际华集团有限公司是国务院国资委监管的中央企业，是集资产管理、资本运营和生产经营于一体的大型国有独资公司。聚焦冶金、轻纺、装备、应急、医药、服务等板块，目前拥有新兴铸管（000778.SZ）、际华集团（601718.SH）、海药股份（000566.SZ）三家上市公司。 1.3. 钢铁冶炼及压延加工一体化，球墨铸铁管是主力产品 新兴铸管的主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工等。 公司拥有上游的钢铁冶炼到加工的全流程工艺。原材料为铁矿石/铁精粉、炼焦煤，在高炉冶炼出铁水，部分铁水经过转炉吹炼产出铁水，再经连铸、连轧制成钢材，主要产品是螺纹钢和棒线材，以及部分优特钢。另一条线路，铁水在电炉中加入镁硅合金球化剂进行球化孕育，由离心铸造机浇筑成毛坯管，再进行热处理、精整、喷涂制成铸管产品，部分铸管产品进一步深加工成管件和铸件。 目前公司拥有钢铁产能500万吨、铸管及管铸件产品320万吨。 产量方面，2020年度，公司完成铸管、管件及铸件产量295.55万吨，同比增加23%；完成普通钢材产量385万吨，与去年同期基本持平；完成优特钢159.3万吨，同比增加20%；完成钢格板产量6.40万吨，同比增加1%。 2020年，公司营业总收入429.61亿元，同比增长5.1%。其中，公司铸管及管铸件产品营收139.05亿元，占总收入32%，是公司最主要的产品之一，营收占比较为稳定；其次是普钢，营收126.9亿元，占总收入30%；优特钢营收57.91亿元，占比14%。毛利率方面，铸管及管铸件产品的毛利率最高，达到21.34%；毛利方面，铸管及管铸件产品毛利达到29.68亿元，占公司总毛利的53%，是公司毛利润的主力。 公司产品的品牌影响力和企业竞争力不断增强，目前拥有五大类产品，分别是新兴铸管、新兴钢材、新兴铸造、新兴管材、新兴格板。公司连续五年蝉联冶金企业最高等级“竞争力极强A+”等级；连续七年蝉联“亚洲品牌500强”；“2020年（第十七届）中国500最具价值品牌”；“新冠肺炎疫情防控重点保障企业”、被工信部评为“制造业单项冠军产品”，顺利通过“全国文明单位”复核。 2. 全球球墨铸管龙头，垄断地位稳固 球墨铸铁管是指使用18号以上的铸造铁水经添加球化剂后，经过离心球墨铸铁机高速离心铸造成的管材，简称为球管、球铁管和球墨铸管等。主要用于自来水的输送，是自来水管道理想的选择用料。 铸铁钢管其实就是球墨铸铁管，因球墨铸铁管有铁的本质、钢的性能，所以有此叫法。球墨铸铁管中石墨是以球状形态存在的，一般石墨的大小为6-7级。质量上要求铸铁管的球化等级控制为1-3级，球化率≥80%，因而材料本身的机械性能得到了较好改善，具有铁的本质、钢的性能。退火以后的球墨铸铁管，其金相组织为铁素体加少量珠光体，机械性能良好，所以又叫铸铁钢管。 球墨铸铁管是铸铁管的一种。质量上要求铸铁管的球化等级控制为1-3级（球化率≥ 80%），因而材料本身的机械性能得到了较好的改善，具有铁的本质、钢的性能。退火后的球墨铸铁管，其金相组织为铁素体加少量珠光体，机械性能良好，防腐性能优异、延展性能好，密封效果好，安装简易、主要用于市政、工矿企业给水、输气，输油等。在铁素体和珠光体基体上分布有一定数量的球状石墨，根据公称口径及对延伸率的要求不同，基体组织中的铁素体和珠光体的比例有所不同，小口径的珠光体比例一般不大于20%，大口径的一般控制在25%左右。 2.1.生产基地遍布全国，销售网络覆盖全球 经过近五十年的发展成长，公司生产基地分布于全国各大区域和“一带一路”沿线国家，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，产品出口世界120多个国家。铸管产品国内市场和出口市场具有显著优势。形成了战略布局优势、销售终端优势、生产成本优势、品牌价值优势、科技创新优势和企业文化优势六大核心竞争力。联合信用综合评定长期为AAA级别，蝉联冶金企业“竞争力极强A+”评级，蝉联“亚洲品牌500强”。 通过战略合作、兼并收购、资产重组等多种方式，公司目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，包括河北、山西、安徽、湖北、四川、新疆、广东等地。包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司。 2021年，公司持续推进高质量发展，钢铁结构优化、涉水范围经济平台、战略性重大科技创新、国有企业深化改革等重点工作，取得了实质性进展。广东新兴、武安本级建设智能化生产线并投产，铸管人均劳效得到大幅提升。 2.2.公司在球墨铸管行业具有绝对话语权，技术水平领先 公司有效专利数量1800余项，其中发明专利380余项，PCT14项。离心球墨铸铁管关键技术及装备荣获中国专利金奖。公司是离心球墨铸铁管国家标准的主起草单位，主持参与30项标准制修订，其中，国际标准9项、国家标准13项、行业标准6项、团体标准2项。通过主导制修订ISO10804、ISO8180、ISO21052等国际标准，逐步进入铸管领域国际标准化工作核心圈。被冶金工业信息标准研究院评为“球墨铸铁管”领域企业标准“领跑者”。 公司先后荣获“全国优秀水利企业”、“全国质量效益型先进企业”、“全国环境保护先进企业”、“全国模范劳动关系和谐企业”、“全国用户满意单位”、全国“五一”劳动奖状、“中国杰出管理贡献奖”、“中国企业新纪录优秀创造单位”、“中国铸造行业突出贡献奖”、“国家知识产权优势企业”、“中国最佳投资回报上市公司”等荣誉称号。 2.3.行业集中度较高，龙头地位明确 我国城市化进程的加快和城市建设水平的不断提高，为铸管产品的发展带来巨大商机。球墨铸铁管因具有韧性好、强度高、耐腐蚀、施工方便和性价比高等诸多优点，被广泛应用于市政工程中的供水供气、排水排污等领域。 新兴铸管是行业内的绝对龙头。根据中国铸造协会铸管及管件分会发布的统计数据显示，2019年国内具有一定生产能力的离心球墨铸铁管生产厂家的年产量合计约655万吨，这些厂家的产品占据国内绝大部分的市场份额。新兴铸管产能290万吨，市占率高。 截至2020年末，公司铸造产能为320万吨，是国内最大的球墨铸铁管生产企业。国内其他规模化铸管生产厂家为山东国铭球墨铸管科技有限公司、安阳市永通铸管有限公司和圣戈班（中国）投资有限公司。 圣戈班穆松桥：是目前世界上历史悠久、规模强大、技术先进的知名球墨铸铁管道生产商，1866年第一根铸铁管、1934年离心工艺工业化、1950年球化工艺工业化、1958年锌层外防腐技术、1970年世界上第一根离心球墨铸铁管均起源于穆松桥。穆松桥1985年进入中国，至今在华已设立1家研发中心和近40家生产基地。圣戈班在马鞍山和江苏徐州拥有球墨铸管生产基地（徐州子公司已出售给南京满源科技，马鞍山子公司产能利用率较低），球磨铸管产能约70万吨。 山东国铭：由原山东球墨铸铁管有限公司（简称“济钢铸管”）搬迁改名而成，国铭铸管一期项目主导产品包括生铁、球墨铸铁管两大类。炼铁系统可实现年产生铁90万吨；铸管系统具有年产DN80～2600毫米26种规格、多品种的离心球墨铸铁管60万吨的产能，其生产规模和产品质量处于国内前列。国铭铸管二期项目投资40亿元，将达到年产100万吨铸管生产能力，同时具有矿产资源、铸造管件、铸件、胶圈等配套产品的生产能力。2021年6月7日，国铭铸管与中信建投证券签署首发上市辅导协议。 安阳永通：安钢集团永通球墨铸铁管有限责任公司是安阳钢铁的控股子公司，现为河南最大的球墨铸管和铸造生铁及球墨铸造用生铁生产基地。现拥有450m3高炉两座，3000kw高炉煤气发电机组3套，球墨铸管离心机8台，具有年产炼钢生铁、铸造生铁、球墨铸造用生铁130万吨；DN80-DN1200离心球墨铸铁管50万吨的生产能力。 放眼全球，新兴铸管也是全球的球墨铸管龙头企业。根据全球主要铸管企业在其网站上公开披露的信息以及公司在境外各地主要贸易合作伙伴的不完全统计，目前全世界铸管的年产量在900万吨左右，其中，离心球墨铸铁管的年产量约850万吨，占铸管产量的90%以上；截至2020年末，公司是铸管、管件及铸件产量295.55万吨，钢格板生产规模居世界首位，铸造产品产销量、钢塑复合管产销量位居国内首位，是国内最大的球墨铸铁管生产企业，在经营规模、市场份额和技术水平等方面保持显著竞争优势。 3.2022年稳增长方向已定，下游需求有望爆发 3.1. 政策推进自上而下，下游需求爆发正在酝酿 中央经济工作会定调明年经济以稳为主，要适度超前开展基础设施投资。国家发展改革委宁吉喆副主任12月22日表示，适度超前开展基础设施投资，支持水利、市政和新型基础设施建设。加快补齐燃气管道、防灾减灾等领域短板，系统治理城市内涝，统筹推进排水防涝设施建设。水利部指出，按照政策发力适当靠前要求，围绕完善流域防洪工程体系和实施国家水网重大工程，充分发挥水利稳投资、扩内需的重要作用。在“稳经济”大背景下，管道行业有望再次加速释放需求，行业新一轮景气周期或将开启。 3.2. 国家水网建设有望成为新基建增长级 我国作为一个严重缺水的国家。水资源总量占全球约6%，但需满足全球约20%的人口用水。另外，我国水资源地区分布差异性极大。由于降雨时空分布严重不均，水资源总量的81%集中分布于长江及以南地区，其中40%以上又集中在西南五省区，我国北方属于资源型缺水地区，而南方地区水资源虽然比较丰富，但由于水体污染，部分地区水质型缺水问题也相当严重。加之我国国土面积、人口、经济发展体量均名列世界前茅及水务行业作为基础公用事业的独特性，为我国水务行业的发展提供了广阔的空间与上限。 根据新华社报道，2014年开始实施172项重大水利工程建设，目前已累计开工149项，在建工程投资规模超过1万亿元。其中，南水北调东线和中线一期等36项重大水利工程已经建成并发挥效益。172项重大水利工程建设在加快推进，一批新的重大水利工程同时在规划。 另外，2020年及后续重点推进的150项重大水利工程建设开始实施。150项重大水利工程包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水、水生态保护修复、智慧水利等5类工程。这些工程实施后，预计可新增防洪库容约90亿立方米，治理河道长度约2950公里，新增灌溉面积约2800万亩，增加年供水能力约420亿立方米。据水利部介绍，国家水网主要建设内容以及实施方案包括： 一是实施国家水网之“纲”——推进重大引调排水工程建设。针对我国夏汛冬枯、北缺南丰，水资源时空分布极不均衡的基本水情特点，聚焦国家发展战略和现代化建设目标，准确把握南水北调东线、中线、西线三条线路的各自特点，加强顶层设计，优化战略安排，科学有序推进南水北调东、中线后续工程建设，深入开展南水北调西线工程前期论证，适时推动建设。聚焦流域区域发展全局，加快推进一批重大引调排水工程建设，发挥重大引调排水工程在国家与区域水资源空间均衡配置和水旱灾害防御中的基础作用。 二是织密国家水网之“目”——加强区域河湖水系连通，推进供水灌溉工程建设。结合国家、省区水安全保障需求，加强国家重大水资源配置工程与省区重要水资源配置工程互联互通，推进省区水资源配置工程建设，开展水源工程间、不同水资源配置工程间水系连通建设。结合国家骨干网和省市县级网，沟通多种水源，构建多源互补、互为备用、集约高效的城市供水水源格局。优化农村供水工程布局，大力推动农村供水规模化发展，推进城乡供水一体化，提升农村供水标准和保障水平。以粮食生产功能区、重要农产品生产保护区和特色农产品优势区为重点，在东北三江平原、黄淮海平原、长江中下游地区、西南地区等水土资源条件适宜地区，结合国家骨干网的水源工程和输配水工程，改善灌区水源互联互通互济条件，推进大型灌区续建配套与现代化改造。 三是打牢国家水网之“结”——推进控制性调蓄工程建设。加快推进具有重要水资源调配功能的重点水库工程建设，提高重点区域和城乡供水保障能力。充分挖掘现有工程的调蓄能力，通过推进有条件的水库实施清淤疏浚或加高扩容，扩大流域水系水库群联合调度，提升现有工程的供水能力。同时综合考虑规划依据充分、生态环境争议小、前期工作基础较好、地方建设积极性高等要求，重点加快长江乌东德、白鹤滩、两河口、双江口、三河口，黄河东庄，珠江大藤峡等在建工程建设，加快推进黄河古贤等工程的前期工作，争取尽快开工建设。 我国水资源供需失衡问题突出，供水保障体系目前仍存在短板，部分地区供水可靠性差、保障程度不高，结构性、区域性、水质性缺水问题并存。全国大部分建制城市和县城供水水源主要依靠径流保障程度不高的中小河流供水，这些地区大多水源不足且径流丰枯变化大，难以满足城镇化进程中用水增长的需求。农村地区规模化供水管网覆盖程度低，40%的灌溉面积水源保障程度不高。实施国家水网重大工程，对于加快破解水资源供需失衡问题，提高供水安全保障水平具有重要意义。 我国经济发展结构尚不均衡。西部欠发达地区及乡村地区供水普及率较城市仍有差距。推进农村供水工程建设，实施大中型灌区续建配套与现代化改造，打牢乡村振兴水利基础、保障国家粮食安全等目标将在未来一段时间为水务建设带来较大增量。 我们认为，重大水利工程关系到强化水旱灾害防治、优化水资源配置、改善水生态环境、促进流域区域协调发展的重要问题，在保障国家水安全中有着不可替代的基础性作用。在目前我国稳经济增长背景下，重大水利工程有望适度提前、加快开工，施工节奏，对于管道需求或将提前得到释放。 3.3. 新一轮大规模市政管网投资有望开启 一般而言，电力、通信、通讯等，可以在地面以上敷设和在地面以下敷设外，其他如热力只局部地上，燃气局部地上，其余主干管均在地下，给排水管道全在地下。 市政管道工程包括：给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道、电力电缆。 1. 给水管道：主要为城市输送供应生活用水、生产用水、消防用水和市政绿化及喷洒用水，包括输水管道和配水管网两部分。 2. 排水管道：主要是及时收集城市生活污水、工业废水和雨水，并将生活污水和工业废水输送到污水处理厂进行处理后排放，雨水就近排放。以保证城市的环境卫生和生命财产的安全。 3. 燃气管道：主要是将燃气分配站中的燃气输送分配到各用户，供用户使用。 4. 热力管道：供给用户取暖使用，有热水管道和蒸汽管道。 5. 电力电缆：为城市输送电能。按功能可分为动力电缆、照明电缆、电车电缆等；按电压的高低可分为低压电缆、高压电缆和超高压电缆。 3.3.1. 老旧供水管道更新改造有望释放新的管道需求 近年来，我国城市化进程不断加快，作为城市化建设中的重要组成部分，市政供水管网质量对城市发展具有重要意义。城市供水系统在我国城市公共事业中扮演着重要的角色，是城市发展的基础。随着城市现代化进程的不断加快、城市化水平的不断提高，城市供水管网也不断地扩大规模。同时，城市供水管网逐渐成为城市文明和现代化水平的重要体现，但相较于发达国家，中国供水管网漏损率较高。 政府机构对供水漏损情况越来越重视，颁布了一系列相关政策，2015年国务院颁发的《水污染防治行动计划》中规定对使用超过50年和材质落后的供水管网进行更新改造，到2017年，全国公共供水管网漏损率控制在12%以内；到2020年，控制在10%以内。 而截至2020年，我国城市管网漏损率为13.39%，仍然高于目标值。因为我们认为，未来我国对于城市管网老旧改造节奏有望得到加速。 随着我国城市化进程不断推进，以及新型农村建设的开展，市政管网规模也将同步大幅增加。同时，我国城镇化进展多年，部分多年之前的管网实施也出现了不同程度的损坏导致安全事故频发。我们认为，未来城市管网系统仍将在城市化推进过程中有所增长，同时，老旧管网实施替换同样迫在眉睫，排查老旧管道及时更换需求正处于释放起点。因此，我们判断，市政管道需求有望进入新一轮景气周期。 我们认为，对于老旧管道的改造，是防灾减灾，系统治理城市内涝，统筹推进排水防涝设施建设的关键因素。截至2000年，全国城市供水管道长度254561公里，目前供水管道使用超过10-20年存量较大，未来更换改造需求较大。 3.3.2. 排水管道、污水处理仍将增长 排水管道指汇集和排放污水、废水和雨水的管渠及其附属设施所组成的系统。是城市排水系统中的重要组成部分，在实行污水、雨水分流制的情况下，排水管道收集污水送至污水处理厂处理后，雨水径流再由排水管道收集，排入就近水体。 随着我国城市人口越来越多，城市待处理污水不断增加，城市基础建设的需要等多种条件影响下，我国不断完善城市排水系统，排水管道长度不断增长。截至2020年，我国城市排水管道长度为80.27万公里，相比2019年增长了7.9%。而随着城市居民生活用水总量的增加，对应排水及污水排放能力同步需要增长，我国城市排水管道长度也有望不断增长。 3.3.3. 市政管网投资空间巨大 2020年，供水、排水、污水处理和燃气管道用于城市市政公用设施建设固定资产投资额分别为749.42亿元、2114.78亿元、1043.40亿元、238.61亿元，同比增长33.80%、35.35%、29.82%、-1.69%。合计总投资4146亿元，同比增长31%。 十年维度看，各项投资额度保持较高增速，2010-2020年供水、排水、污水处理和燃气管道用于城市市政公用设施建设固定资产投资额年复合增速分别为6.64%、9.94%、8.01%、-2.17%。 可以看出，随着我国经济不断增长，管道长度及其对应的管道长度仍保持增长。而我国目前仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全隐患等情况。我们认为，在稳增长的大背景下，我国管道行业即将进入新一轮景气周期。 4.盈利预测与估值 4.1.盈利分析 产能产量方面： 中央经济工作会定调明年经济以稳为主，要适度超前开展基础设施投资，支持水利、市政和新型基础设施建设是其中一个重要的稳增长抓手。在“稳经济”大背景下，球墨铸管有望再次加速释放需求，将开启行业新一轮景气周期。（1）公司目前具有320 万吨球墨铸铁管生产能力，基本实现满产满销状态。根据公司目前产能情况及管道下游需求旺盛的背景下，预计公司铸管产能有进一步挖潜的空间。因此，预计公司2021-2023 年铸管产销量为296 万吨、310 万吨、320 万吨。（2）钢材产品：公司具备500 万吨钢材生产能力，预计在“双碳”背景下，预计公司钢铁产量整体保持平稳在550 万吨左右。 售价方面，铸管产品价格有望受到旺盛需求拉动，铸管价格持续提升。预计2021-2023年公司铸管均价约为5411 元、5953 元、6369 元。成本端，铸管主要原材料铁矿石、煤炭价格有望在未来回归合理且平稳运行，预计2021-2023 单吨成本约为4570 元、4662 元、4708 元。 4.2.估值讨论 由于管道行业可比公司多没有盈利预测，仅能选取对标公司金洲管道进行对比。金洲管道2021-2023 年盈利预测对应PE 为11.86 倍、9.03 倍、7.85 倍。相较于金洲管道，新兴铸管是我国铸管行业绝对龙头企业，且管道行业属于钢铁加工行业，新兴铸管2022年仅5 倍的PE 明显偏低，未来随着行业景气度的提升，新兴铸管的估值有望得到修复。 4.3.投资建议 因此，我们测算，公司业绩在2022 年有望迎来大幅增长机遇，2022 年业绩对应PE仅为5.4 倍。预计公司2021-2023 年实现营业收入509、535、556 亿元，同比增长18.50%、5.11%、3.86%，实现归母净利润22.31、36.13、42.28 亿元，同比增长23.12%、61.93%、17.01%，对应EPS 为0.56、0.91、1.06 元。现价对应PE 为8.80、5.43、4.64 倍。 综合考虑到新兴铸管在自身赛道中的龙头地位叠加公司产品结构优化空间考虑，给予公司2022 年10 倍市盈率，目标市值361 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 政策落地不及预期：管道行业由政策驱动逐步向下游需求传递。若政策落地效果不及预期，可能导致管道需求不强，进而导致产品价格上涨缓慢。 上游原材料价格大幅上涨：公司产品原材料主要为铁矿石、煤炭等大宗商品。若上游原材料价格大幅上涨，将吞噬公司产品利润空间。 环保政策风险：公司总部位于河北。若环保政策加严，或将压缩公司产品产量。 浙商新材料 马金龙 majinlong @stocke.com.cn 刘 岗 liugang@stocke.com.cn 马 野 maye@stocke.com.cn 巩学鹏 gongxuepeng@stocke.com.cn 免责声明 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 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