【招商轻工-欧派家居】Q2细分渠道均重回正增长,信息化建设成效渐显。维持“强烈推荐-A”评级。
（以下内容从招商证券《【招商轻工-欧派家居】Q2细分渠道均重回正增长,信息化建设成效渐显。维持“强烈推荐-A”评级。》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告中报，2020 上半年公司实现营业收入 49.66 亿元，同比下降 9.88%， 归母净利润 4.89 亿元，同比下降 22.7%，扣非净利同比下降 25.59%。 评论： 1、二季度衣柜改善、大宗高增驱动收入回暖 Q2单季，公司收入同比增长6.91%，较一季度35%的降幅明显改善，我们认为，主要驱动在于衣柜业务二季度改善明显，以及大宗收入高增长，6月底应收票据及应收账款余额同比增长51%。上半年，公司加大经销商赋能力度，推进电商渠道变革，推出高端品牌“铂尼思”进一步丰富品牌矩阵。分渠道看，H1直营/经销/大宗渠道收入分别变动-12%/-14.5%/+12.3%；分产品看，H1橱衣卫木收入分别变动-16%/-6.8%/-3.1%/+5.8%。门店拓展方面，上半年橱衣卫木门店数量较年初分别变动-24/+10/+27/+74家，欧铂丽净增29家，门店总数净增116家达7062家。此外，公司持续拓展整装渠道，截至6月底，共拥有整装大家居经销商293家、开设整装大家居门店334家，上半年整装大家居接单增速超70%。 2、Q2毛利率回落、费用优化稳定盈利，信息化建设成效渐显 上半年综合毛利率33.43%，同比降4.2pct，Q2毛利率37.3%，同比降2.58pct.分渠道看，H1直营/经销/大宗渠道毛利率分别降2.5pct、4.15pct、5.9pct；分产品看，H1橱衣卫木毛利率分别降5.4pct、1.5pct、2.9pct、4.1pct。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别降2.1pct、0.3pct、0.6pct，净利润增长9.2%，净利率16.7%同比稳定，扣非净利同增9.3%。上半年公司CAXA软件在完成衣柜前端信息化打通后，衣柜免审订单超60%，一次通过率超90%，审单效率由以前每人日均120单提升至日均260单，已达行业领先水平。 3、经营逐季回暖可期，维持“强烈推荐-A”评级 随着疫情影响逐步消除以及竣工数据向好，向下传导家居行业，我们认为以欧派家居为代表的龙头公司恢复增长确定性将更强。近期公司接单持续回暖，力推爱芯板明显加速无醛产品的行业普及。预计未来营收增长驱动在于衣柜、大宗和整装业务，信息化建设带来规模红利后的效率升级，盈利能力预期稳健。预计2020~2021年归母净利分别为20亿元、23.2亿元，同比增长9%、16%，目前股价对应20年、21年PE分别为29x、25x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发风险、房地产行业波动风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告中报，2020 上半年公司实现营业收入 49.66 亿元，同比下降 9.88%， 归母净利润 4.89 亿元，同比下降 22.7%，扣非净利同比下降 25.59%。 评论： 1、二季度衣柜改善、大宗高增驱动收入回暖 Q2单季，公司收入同比增长6.91%，较一季度35%的降幅明显改善，我们认为，主要驱动在于衣柜业务二季度改善明显，以及大宗收入高增长，6月底应收票据及应收账款余额同比增长51%。上半年，公司加大经销商赋能力度，推进电商渠道变革，推出高端品牌“铂尼思”进一步丰富品牌矩阵。分渠道看，H1直营/经销/大宗渠道收入分别变动-12%/-14.5%/+12.3%；分产品看，H1橱衣卫木收入分别变动-16%/-6.8%/-3.1%/+5.8%。门店拓展方面，上半年橱衣卫木门店数量较年初分别变动-24/+10/+27/+74家，欧铂丽净增29家，门店总数净增116家达7062家。此外，公司持续拓展整装渠道，截至6月底，共拥有整装大家居经销商293家、开设整装大家居门店334家，上半年整装大家居接单增速超70%。 2、Q2毛利率回落、费用优化稳定盈利，信息化建设成效渐显 上半年综合毛利率33.43%，同比降4.2pct，Q2毛利率37.3%，同比降2.58pct.分渠道看，H1直营/经销/大宗渠道毛利率分别降2.5pct、4.15pct、5.9pct；分产品看，H1橱衣卫木毛利率分别降5.4pct、1.5pct、2.9pct、4.1pct。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别降2.1pct、0.3pct、0.6pct，净利润增长9.2%，净利率16.7%同比稳定，扣非净利同增9.3%。上半年公司CAXA软件在完成衣柜前端信息化打通后，衣柜免审订单超60%，一次通过率超90%，审单效率由以前每人日均120单提升至日均260单，已达行业领先水平。 3、经营逐季回暖可期，维持“强烈推荐-A”评级 随着疫情影响逐步消除以及竣工数据向好，向下传导家居行业，我们认为以欧派家居为代表的龙头公司恢复增长确定性将更强。近期公司接单持续回暖，力推爱芯板明显加速无醛产品的行业普及。预计未来营收增长驱动在于衣柜、大宗和整装业务，信息化建设带来规模红利后的效率升级，盈利能力预期稳健。预计2020~2021年归母净利分别为20亿元、23.2亿元，同比增长9%、16%，目前股价对应20年、21年PE分别为29x、25x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情二次爆发风险、房地产行业波动风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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