500买点进一步验证兼评国新办发布会【天风策略】

（以下内容从天风证券《500买点进一步验证兼评国新办发布会【天风策略】》研报附件原文摘录）
　　摘要 核心结论： 1、周二国新办召开金融统计数据新闻发布会，释放了积极的稳增长信号： 1）对稳的表态非常积极：定调政策一要充足发力（把货币政策工具箱开得再大一些）、二要主动找项目、三要靠前发力（不关切就“哀莫大于心死”）。 2）回应降息：LPR会及时充分反映市场利率变化（基本肯定了20日会降）。推动融资成本稳中有降，发挥LPR改革的效能（强调了存款市场秩序，要维护银行的成本端）。 3）回应发达国家缩表：积极稳妥应对，增强人民币汇率弹性，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理。 4）疫情时候的两个直达工具，可以市场化延期。 5）对房地产：近期销售、购地、融资已经回归常态（稳预期），坚持房住不炒，加大住房租赁金融支持力度。 6）回应是否加杠杆：五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。预计2022基本稳定。 2、中证500股债收益差接近触发买入信号 1月18日周二，十年期国债利率下行4bp至2.74%，中证500指数小幅收涨0.07%，股债收益差（1.27%）已经逼近-2X标准差（1.25%）位置。假设10Y国债收益率不变的情况下：当前中证500的股债收益差距离-2X标准差的跌幅仅剩0.9%；若股债收益差修复至-1X标准差，则对应的指数涨幅为+18.8%。 中证500股债收益差的回落，背后主要来自：利率下行以及近期股价下跌。前几次位于-2x标准差分别是2021年7月底、2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，之后都对应着中证500指数阶段性反弹（甚至反转）的行情。 上一次中证500股债收益差接近-2X标准差位置是在2021年7月底，之后反弹幅度+15.5%（7/9-9/13日）。详见《重要信号：中证500股债收益差已接近极值》。 3、核心结论： （1）国新办发布会进一步强化了信用扩张的信心，因此，【信用-盈利】二维框架中，我们的判断维持不变—— 未来半年：①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。 年中再看：①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。 （2）当前中证500已经极具性价比，综合考虑500中的五个主要权重（医药、电子、电新、军工、计算机），我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹，2月成长板块的春季躁动进一步确认。 （3）稳增长方向，重中之重是稳制造业，维持推荐两个新的方向：【核电】、【5G+工业互联网】。 01 充足、主动、靠前：国新办发布会释放积极稳增长信号 周二国新办召开金融统计数据新闻发布会，释放了积极的稳增长信号，强调了三个关键词：充分、主动、靠前。（坚持稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力）。发言要点如下： 1）下一步四个主要工作：一是扩大信贷（与名义增速匹配）；二是信贷机构优化（结构性的碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用）；三是企业综合融资成本稳中有降；四是汇率稳定。 2）对稳的表态非常积极：强调政策一要充足发力（把货币政策工具箱开得再大一些）、二要主动找项目、三要靠前发力（不关切就“哀莫大于心死”）。 12月经济金融数据来看，宽货币已经落地（货币供应量同比提升0.5%，OMO、MLF利率双降），但宽信用成果还未见到（地产投资单月复合同比转负，信贷结构不理想）；更为关键的是，城镇调查失业率12月继续小幅走高，而失业率当前的两个主要支撑（制造业、出口）未来将面临海外政策拐点的考验。 3）回应降息：LPR会及时充分反映市场利率变化（基本肯定了20日会降）。融资成本稳中有降，发挥LPR改革的效能（强调了存款市场秩序，要维护银行的成本端）。 4）回应发达国家缩表的影响：积极稳妥应对，增强人民币汇率弹性，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理。 4）疫情时候的两个直达工具，可以市场化延期。 5）对房地产：近期销售、购地、融资已经回归常态（稳预期），坚持房住不炒，加大住房租赁金融支持力度。 6）回应是否加杠杆：五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。预计2022基本稳定。 结合刘副行长讲话，去年是加分母降杠杆，今年大概率是稳定分母端增长，同时扩大分子端，最终做到稳杠杆或适当加杠杆。数据上看，过去五个季度企业部门是降杠杆主力，一方面是企业部门盈利改善，另一方面也是对地方债务（城投）、地产的有效控制。 02 中证500股债收益差接近触发买入信号 1月18日周二，十年期国债利率下行4bp至2.74%，中证500指数小幅收涨0.07%，股债收益差（1.27%）已经逼近-2X标准差（1.25%）位置。假设10Y国债收益率不变的情况下：当前中证500的股债收益差距离-2X标准差的跌幅仅剩0.9%；若股债收益差修复至-1X标准差，则对应的指数涨幅为+18.8%。 中证500股债收益差的回落，背后主要来自：利率下行以及近期股价下跌。前几次位于-2x标准差分别是2021年7月底、2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，之后都对应着中证500指数阶段性反弹（甚至反转）的行情。 上一次中证500股债收益差接近-2X标准差位置是在2021年7月底，之后反弹幅度+15.5%（7/9-9/13日）。详见《重要信号：中证500股债收益差已接近极值》。 03 核心结论 （1）国新办发布会进一步强化了信用扩张的信心，因此，【信用-盈利】二维框架中，我们的判断维持不变—— 未来半年：①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。 年中再看：①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。 （2）当前中证500已经极具性价比，综合考虑500中的五个主要权重（医药、电子、电新、军工、计算机），我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹，2月成长板块的春季躁动进一步确认。 （3）稳增长方向，重中之重是稳制造业，维持推荐两个新的方向：【核电】、【5G+工业互联网】。 风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《500买点进一步验证兼评国新办发布会》 对外发布时间 2022年1月18日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录

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