【房地产】聚焦FirstService,何以支撑60倍PE高估值?——物业服务行业国际巨头对标系列专题研究报告(三)(何缅南)
(以下内容从光大证券《【房地产】聚焦FirstService,何以支撑60倍PE高估值?——物业服务行业国际巨头对标系列专题研究报告(三)(何缅南)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【房地产】聚焦FirstService (FSV.O),何以支撑60倍PE高估值?——物业服务行业国际巨头对标系列专题研究报告(三) 报告摘要 北美物业住宅服务领头羊,增值服务高增速和抗周期性获得资本市场高度认可 FirstService是北美最大的住宅社区管理商,下属两大业务板块。截至2020年,FirstService Residential(基础服务)管理约8,500个社区,覆盖170万住宅单元和400多万住户,市占率约6%;FirstService Brands(增值服务)主要围绕房屋需求展开,包括定制居家收纳、房屋粉刷、地板覆盖、损失修复与重建、房屋检查等,有近1,500 家特许经营加盟商和众多公司自营网点。 通过“内生+并购”的双线增长策略,公司业绩稳健增长,2015-2020年营收由12.6亿美元增长至27.7亿美元,年均CAGR为17%;毛利率由30.1%提升至32.5%,年均提升约0.5个百分点;GAAP每股收益由0.59美元/股增长至2.04美元/股,年均CAGR为28.2%。 在新冠疫情的巨大冲击中,FirstService 的抗周期性得到了较好体现。公司把握住了新冠疫情期间美国居民对于独立房屋需求提升,以及房屋修复改造需求增加的机遇,经营业绩提升明显,2021年前三季度营收为23.92亿美元,相较于上年同期增长20%,相较于2019年同期增长38%。 公司增值服务的持续高增长和抗周期性获得资本市场高度认可,截至2022年1月14日收盘,FirstService总市值约74.6亿美元,PE-ttm估值约59倍(滚动市盈率,对应前12个月的滚动盈利总和)。 FirstService Brands增值服务特色鲜明,七大细分专业化品牌行业领先 增值服务板块在2015年营收约为2亿美元,虽然起步基数较低,但多年来一直保持较高增速,2015-2020年的五年营收复合增长率高达40.7%,2020年板块营收为13.57亿美元,占比由2015年的19.5%提升至2020年的49.0%。 公司以合作伙伴理念指导战略收购,放开一线决策的控制权,通过区域和业务范围的双重扩张,构建完整服务体系,辐射整个北美。增值服务板块的七大品牌高度专业化,聚焦定制居家收纳、房屋粉刷、地板覆盖、损失修复与重建、房屋检查等,均在各自行业领域处于市场领先地位。同时,公司运用贝恩公司开发的净推荐系统 (“NPS”) 来衡量对客户服务的长期专注和提升水平。 对比FirstService,我国社区增值服务的渗透率和单位产值提升空间较大 我国物业管理仍处在发展初期,市场空间较大,需求多样化,市场高度分散,行业集中度较低;考虑中美两国住宅产品结构差异、人口密度差异等,从管理面积上看,中国物业企业在管项目具有区域集中度较高的特点,且由于人口基数和人口分布特点,在同等的物业管理面积下,客户基数更为庞大,增值服务的渗透率和单位产值提升空间较大。例如:2020年碧桂园服务在管户数约424万户,营业收入为156亿元人民币,其中社区增值服务营收占比为11%(约17.3亿元,户均增值服务金额约408元/年);对比来看,2020年FirstService在管户数约170万户,营业收入27.7亿美元(折合约177亿元人民币,其中增值服务收入约86.3亿元,户均增值服务金额约5076元/年)。 风险提示:人工成本风险、增值服务拓展风险、关联方依赖风险、外包风险。 发布日期:2022-01-18 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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