【招商化工】万华化学:全年业绩大涨符合预期,新材料板块将是最大亮点

（以下内容从招商证券《【招商化工】万华化学:全年业绩大涨符合预期,新材料板块将是最大亮点》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年业绩预告，2021年全年实现归属于上市公司股东的净利润为240-252亿元，与上年同期相比增长139%-151%；根据测算，其中四季度单季实现净利润约44.58-56.58亿元，同比增长-5.0%-20.6%，环比下降5.9%-25.8%。我们认为四季度业绩有所下降主要是由于去年四季度初大宗原材料产品价格上涨过快，而公司产品价格涨幅较小所致。随着原材料价格回调，我们预计公司业绩未来稳中有升。POE项目将成为公司另一大亮点。 评论 ？ 1）需求好转产品量价齐升，业绩同比大幅增长。 2021年化工品下游需求好转，主要化工品价格同比大幅提升。同时公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，业绩同比去年实现大幅增长。其中主要产品纯MDI、聚合MDI2021年均价分别为22301.56元/吨、19860.41元/吨，同比上涨26.3%、36.6%。除此之外，公司其他业务板块如石化板块、精细化学品和新材料板块营收均较 20年有较大增长。但四季度利润环比有所下降，我们认为主要是由于三季度原材料成本上涨过快，而公司产品涨幅较小。同时进入四季度以来原材料价格快速回落，公司产品价格也随之下跌，利润有所收窄。 ？ 2）全球MDI产能恢复常态，未来三年新增供需总体保持平衡状态。 根据百川盈孚数据统计，目前全球MDI装置总体运行平稳，绝大部分产能均已正常生产，仅有德国科思创、美国陶氏、沙特陶氏116万吨/年产能低负荷运行，占全球比例约12%，万华宁波产能和巴斯夫重庆产能均按计划停产检修。长期来看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，由于新建筑和翻新工程中对高性能保温隔热材料的需求不断增加，科思创预测未来全球MDI每年需求增长率在6%以上；公司目前MDI产能265万吨，23年宁波基地和福建基地一期将分别投产88万吨和40万吨新产能，福建基地二期已经规划120万吨新产能，未来总产能将达到513万吨，规模优势在不断扩大。根据公开资料显示，除万华外，MDI供给端其余增量主要来源于韩国锦湖21万吨，上海巴斯夫9万吨，科思创西班牙5万吨，美国贝敦50万吨。可以看到未来三年，MDI新增供需总体保持平衡状态。 ？ 3）石化项目未来将成为重要支柱。 2020年11月，万华100万吨乙烯项目建成投产，石化部分正式开始贡献利润，前三季度石化板块营收几乎追平聚氨酯板块。除了已经投产的乙烯一期项目外，公司也在积极布局乙烯二期项目，我们预计24年左右投产。近期布伦特原油在80美元/桶以上持续震荡，我们预计随着经济复苏，原油产品需求强劲，届时石化板块将是公司另一大强有力的盈利板块。 ？ 4）积极布局新材料板块，切入POE赛道。 我们认为公司未来最大的看点在于精细化学品及新材料板块。从2019年开始，公司大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。在新能源材料方面，公司早在2020年就投资年产1万吨锂电池三元材料项目，去年3-4月合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。2022年1月14日，眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。与此同时9000吨有机硅项目、4.8万吨柠檬醛项目、6万吨PBAT生物降解材料项目、电子材料项目等均按计划投资建设，预计未来三年即可贡献利润。我们认为精细化学品及新材料板块将是公司未来发展最快的板块。凭借高端新材料项目，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年实现收入1401亿、1522亿和1830亿元，实现归母净利润245亿、271亿和361亿，EPS分别为7.79元、8.64元和11.52元，PE分别为12.3倍、11.1倍和8.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 本报告日期：2022年1月18日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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