【华泰固收|货币政策】降息时间靠前,10BP幅度更合适

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|货币政策】降息时间靠前,10BP幅度更合适》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 吴宇航 S0570521090004 研究员 仇文竹 S0570521050002 研究员 报告发布时间： 2022年1月17日 降息时间靠前，10BP幅度更合适 1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%（此前为2.95%）、2.10%（此前为2.20%），期待已久的降息终于落地，我们对此点评如下： 第一，MLF量升价调，稳增长信号明显。今天市场的焦点是四季度经济数据+MLF利率，最终结果看，MLF加量操作，更重要的是降息10BP。我们之前判断，央行在四季度例会提出了“总量和结构双重功能”，已经释放了降息的信号，1、2月份是降息窗口期。 市场对降息的必要性没有分歧。经济处于潜在增速之下，微观主体活力和信心不足，通胀压力尤其是PPI进入下行通道，房价制约不再甚至需要需求端托底，政府债务利率也需要压降等，降息有必要性。当然，降息能不能解决所有问题？答案是不能。诸如房地产、过剩产能行业等，出现了类似“资产负债表衰退”迹象，在这种情况下，结构性政策能够兼顾短期稳增长和长期高质量发展，并且撬动信贷需求，可能是做加法的重点。 量的方面，本次MLF净投放2000亿元，主要是考虑到1月缴税+地方债供给+信贷开门红+跨节四重冲击，资金面扰动不少。加量操作有助于平抑资金面波动，并为一季度信贷投放提供基础货币支持。 第二，时点尽力靠前。考虑到中央要求政策适度靠前，近日疫情局部扩散+房地产惯性下行+基建等发力需要时间，美联储很可能在3、4月份加息，上次降准是12月份，留给中国央行政策放松的窗口很短。此外，上周股市对稳增长力度出现了怀疑，本次央行降息颇为及时，有助于稳定微观主体信心。 第三，为什么是10BP？市场对幅度分歧较大，我们在问卷点评中判断，市场多数预期是5BP，但我们认为10BP更合适。理由在之前报告中曾有解读，从之前降息周期经验看，2019年降5BP（引导LPR报价下行），2020年两次分别降10BP和20BP（对冲疫情影响）。可见如果降息目标是稳增长，考虑到当前的经济形势，需要有一定的力度，10BP的幅度可能更合适。而且中美政策错位的大背景下，留给央行“小步慢跑”的时间不多。 第四，1、5年期LPR预计将同步下调。在11月份降准之后，1年期LPR下调，5年期未做调整，主要源于银行成本降低幅度不足以驱动1、5年同降，而且容易传递过强的房地产放松信号。但最近一段时间，房地产的问题不仅反映在房企信用危机，需求端也已经明显弱化。这种情况下，本次降息之后，1年和5年LPR大概率将同步下调。 第五，对市场有何影响？债市小幅利好，股市情绪略有提振。前期的利率下行，从MLF与存单利差来看市场已经隐含了不止一次的降息预期。好在本期降息时间靠前、幅度达到10BP，并没有让投资者失望，整体略偏正面。降息兑现之后还不意味着真的利好出尽，关键信号还是在于宽信用效果如何，核心观察指标是PMI和社融，降准仍有机会，结构性政策逐步成为主角，但结构性政策运用的多，也会产生溢出效应。 短期经济惯性下行，疫情对消费有冲击，房地产尚未确认行业底，后续需要提防信贷开门红，债市风险还不大，但降息落地后，政策想象力弱化，加上经济已经度过四季度同比最低点，“近无忧，远有虑”判断不改，左侧需要耐心，右侧应该果断，哑铃型组合应对。 股市方面，上周市场开始反应稳增长低于预期担忧，本次降息有助于提振市场信心，短期战术性重点关注政策受益、逆境反转、CPI上行等板块，中期关注高景气行业估值重新匹配契机，进入二季度之后增持可选消费+中游制造。 风险提示 （1）信贷数据超预期：1月信贷数据超预期可能导致杠杆率走高，货币政策受到制约。 （2）美联储加息缩表超预期：美联储收紧速度超预期将对国内货币政策宽松力度形成制约。 本材料所载观点源自01月17日发布的研报《降息时间靠前，10BP幅度更合适》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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