【国海食饮 | 行业周报:春节临近,就地过年催化预制菜行情,白酒回调后配置价值凸显 20220116】
（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 行业周报:春节临近,就地过年催化预制菜行情,白酒回调后配置价值凸显 20220116】》研报附件原文摘录）
1、板块继续回调，预制菜赛道大热。本周食品饮料下跌4.40%，跑输上证综指（-1.63%）2.77个百分点。细分板块看，各子版块均有不同程度下跌，其他酒类（-6.21%）、调味品（-5.03%）、啤酒（-4.84%）和白酒（-4.71%）跌幅居前。本周预制菜概念个股涨幅较大，主因春节临近、疫情反复，预制菜销量火爆，同时众多企业入场布局，催化市场情绪。个股方面，国联水产（69.51%）、盖世食品（35.24%）、海欣食品（32.58%）、得利斯（32.33%）、春雪食品（19.05%）、惠发食品（18.35%）等预制菜相关标的涨幅靠前。 2、预制菜有春节和疫情的双重催化，迎来风口期。今年不少人春节选择“就地过年”，线上、线下预制菜年夜饭销量火爆。据深圳某线下盒马门店数据，今年预制菜销售增速达三位数以上。据天猫食预制菜行业负责人介绍，截止今年1月10日，预制菜销量翻倍增长，最受欢迎的菜品为招牌大菜以及家宴套餐型产品。餐饮连锁化率持续提升，外卖、团餐等新业态快速发展，降本提效需求推动预制菜在B端提升渗透率，消费升级叠加疫情催化，C端需求也逐步打开。预制菜成为食品行业增速最快的子行业之一，且正处于快速发展初期，行业空间广阔。据NCBD统计，2020年我国预制菜行业市场规模约为2527亿元，2015-2020年CAGR为31.2%。目前我国与预制菜相关的企业数量达7.2万家，超50%的企业成立于2015年后。我们预计26年规模超4000亿，复合增速15%。 预制菜短期需关注过热风险，长期增长趋势明晰，优选能贡献业绩的个股。预制菜行业势头强劲、行业门槛较低，吸引了众多类型参与者加入，竞争格局极其分散。参与者主要分为5种类型：1）专业预制菜企业：深耕行业多年，了解渠道诉求，多聚焦热门菜系，产品品类丰富。2）农牧水产企业：具备原材料及成本优势，品控和研发强，延伸做预制菜后可增厚公司利润。3）传统速冻企业：具备品牌知名度，打造标准品能力、渠道分销力和冷链物流能力强。4）餐饮企业：线下门店品牌基础强，多为自家招牌菜或硬菜，菜品还原度高。5）零售企业：积累了深厚的消费者偏好大数据，助力精准营销。我们认为，传统速冻食品企业更有可能成为全国化龙头，将单品势能发挥到极致。专业预制菜企业深耕区域，能成为小而美的企业。对上游农牧水产品企业而言，预制菜是难得的业务转型窗口期，如果产品力优势突出，快速建立B端和C端分销渠道，有可能诞生黑马企业。但预制菜处于行业刚起步阶段，短期可能面临行业过热风险，部分上市公司刚开始涉足预制菜行业，短时间内对业绩贡献度不高，目前处于市场预期先行阶段。建议结合行业趋势聚焦在产品力优势突出，有一定品牌基础，能快速建立BC端分销渠道，未来预制菜业务能形成一定体量的个股，推荐重点关注安井食品，千味央厨，味知香，国联水产。同时可关注圣农发展，春雪食品，龙大美食，双汇发展。 3、消费习惯悄然改变，白酒旺季动销期逐步后移并延长，实际动销出货旺季从现在开始。近期多地疫情“散点爆发”，渠道春节动销反馈“平淡”，资本市场情绪降温。但我们认为，近年来春节旺季消费习惯（消费者往往在礼赠、聚饮前才购买产品，酒水消费愈发呈现“随用随买”的特点）和消费便利性（春季期间实体商业和线上购物便捷度提高）的改变，使得白酒旺季消费更加分散，旺销启动时点更晚（旺季由以往节前2-3周的集中购买，逐步转变成节前10天左右终端动销开始起势，热度会一直持续到约正月十五），旺季动销的时间后移并有所延长。所以我们预计行业的实际动销、出货旺季才刚刚开始，真正的需求和动销情况至少要临近春节才能得到初步结论，当下无需过度担忧。 4、防疫管控趋严，Q1部分省份白酒市场将表现分化，但行业基本面依然稳健，回调后板块配置价值凸显。对白酒企业来说，春节占全年销量的比重较高（约40%），而防疫管控趋严将导致部分省份春节期间消费场景的缺失，从而影响其春节动销。河南历来是白酒消费大省，全国名酒及地方强势品牌均在此布局，疫情影响下部分在河南市场份额较高的酒企将受到影响；而其他消费大省如四川、安徽、江苏等受疫情影响较小，预计白酒企业一季度表现将形成分化。但河南等市场的突发疫情对行业整体影响有限，当前板块基本面依然稳健，随春节临近，市场动销将持续走好；近期板块回调也使得部分标的进入价值布局区间，建议继续关注贵州茅台、区域次高端龙头（如今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒等）以及泸州老窖等。 5、行业和公司观点更新： （1）今世缘：2021持续优化，预计业绩将落在预告区间上限水平。公司发布2021年度业绩预增公告，预计全年实现营业收入63-65亿元（同增23-27%）；实现归母净利19-21亿（同增21-34%）。2021公司结构持续优化，销售收入实现稳步增长，产品和区域结构持续优化，其中公司特A+产品收入增速预计超35%，占公司收入比重提升至约65%；从前三季度看，公司传统强势市场如淮安、南京大区延续稳健增长，而薄弱市场如苏南、盐城、泰州等也实现高增。基于此，我们预计业绩将落在预告区间上限水平。公司产品结构优异，未来仍会继续享受次高端扩容红利，股权激励等利好落地也将带来催化，我们继续看好公司未来的成长性。 （2）青岛啤酒：业绩表现符合预期，高端化趋势不改。公司发布2021年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利约31.50亿元（同增约43%）；实现扣非归母净利约21.94亿元（同增约21%），公司业绩表现基本符合预期。公司2021年Q4归母净利约亏损8.97亿元（此处剔除公司2021年Q4确认的土地补偿款约4.36亿元的影响。公司2020年同期亏损7.77亿元），单季度亏损同比增加预计是成本压力上升，关厂费用确认所致。整体看，2021年公司产品结构继续稳步升级，青啤主品牌延续稳健增长态势，高端化逻辑持续兑现，预计全年销量同比保持低个位数增长，吨价增长提速。2022年公司产品提价将进一步落地，业绩确定性较高；若成本和需求端迎来边际改善，公司的业绩弹性更会加速释放。 （3）佳禾食品：一站式茶饮咖啡供应商，丰富植物基产品矩阵。近年来，植脂末行业受益于下游新式茶饮快速扩张，行业增速提升，预计未来5年可保持较快增长。佳禾是我国植脂末龙头供应商，深耕行业多年，已积累了产品优、研发强、响应下游需求快速、客户渠道资源丰厚等多重优势，市场份额达30%。公司植脂末产能持续满产，供不应求，2021年前三季度植脂末业务收入增长超40%，新建12万吨产能已于2022年1月投产，未来随着产能逐步释放，植脂末业务有望维持较快增长。此外，公司持续开拓咖啡及植物基饮品业务，新品冻干咖啡粉已上市，燕麦奶产品非常奶在当地餐饮端消费反馈良好，有望成为公司第二增长曲线。公司当前因原材料成本高企，业绩短期承压，未来若原材料价格回落，业绩可呈现高弹性，建议关注成本端变化带来的业绩拐点。 6、推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒。 大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。 短期建议关注：贵州茅台、安井食品、国联水产等。 7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）食品安全事件等。 一、上周行业回顾 本周一级行业中，食品饮料跌幅为4.40%，跑输上证综指（-1.63%）2.77个百分点。所有细分子行业本周均下跌，其中烘焙食品、预加工食品、零食跌幅较小，分别下跌0.49%、0.59%、2.48%。个股方面，本周国联水产领涨，涨幅达69.51%，后依次为海欣食品（+32.58%）、得利斯（+32.44%）、ST通葡（+20.71%）、春雪食品（+19.05%）。 二、高端酒价格跟踪数据 贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价3250/2795元，环比前一周分别-30/+15元。2021年双十一，各大电商平台继续放出大量散瓶，抢购门槛也由会员制放宽，商超则主要通过消费换抽签的方式进行投放；2021年12月2日贵州星力等三家商超获得共计1600吨茅台配额，并要求在20日之前销售完毕。此外，继2021年10月生肖、精品等率先取消拆箱销售后，普飞也迎来拆箱政策的松绑，取消开箱有利于解决茅台的结构性供需失衡，公司的经营管理在新董事长的带领下开始回归常理和正轨。近几日茅台年份酒、系列酒、出口产品及部分非标产品均已提价，预计主产品提价的确定性仍高。我们认为茅台酒消费需求坚挺，箱茅送礼、投资和收藏需求旺盛。我们认为整箱回归后，散瓶依旧会存在，两者之间的价差会缩小，近期供给增加，2022年有望继续增量，预计茅台批价未来会在2500-3000之间波动。 五粮液：八代普五批价965元，环比前一周-5元。前期普五批价主要受渠道发货增加及疫情反复导致部分经销商出货回笼资金影响而有所波动，近期批价相对稳定，临近春节各地加大发货，批价波动属于正常现象。近期据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%。本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
1、板块继续回调，预制菜赛道大热。本周食品饮料下跌4.40%，跑输上证综指（-1.63%）2.77个百分点。细分板块看，各子版块均有不同程度下跌，其他酒类（-6.21%）、调味品（-5.03%）、啤酒（-4.84%）和白酒（-4.71%）跌幅居前。本周预制菜概念个股涨幅较大，主因春节临近、疫情反复，预制菜销量火爆，同时众多企业入场布局，催化市场情绪。个股方面，国联水产（69.51%）、盖世食品（35.24%）、海欣食品（32.58%）、得利斯（32.33%）、春雪食品（19.05%）、惠发食品（18.35%）等预制菜相关标的涨幅靠前。 2、预制菜有春节和疫情的双重催化，迎来风口期。今年不少人春节选择“就地过年”，线上、线下预制菜年夜饭销量火爆。据深圳某线下盒马门店数据，今年预制菜销售增速达三位数以上。据天猫食预制菜行业负责人介绍，截止今年1月10日，预制菜销量翻倍增长，最受欢迎的菜品为招牌大菜以及家宴套餐型产品。餐饮连锁化率持续提升，外卖、团餐等新业态快速发展，降本提效需求推动预制菜在B端提升渗透率，消费升级叠加疫情催化，C端需求也逐步打开。预制菜成为食品行业增速最快的子行业之一，且正处于快速发展初期，行业空间广阔。据NCBD统计，2020年我国预制菜行业市场规模约为2527亿元，2015-2020年CAGR为31.2%。目前我国与预制菜相关的企业数量达7.2万家，超50%的企业成立于2015年后。我们预计26年规模超4000亿，复合增速15%。 预制菜短期需关注过热风险，长期增长趋势明晰，优选能贡献业绩的个股。预制菜行业势头强劲、行业门槛较低，吸引了众多类型参与者加入，竞争格局极其分散。参与者主要分为5种类型：1）专业预制菜企业：深耕行业多年，了解渠道诉求，多聚焦热门菜系，产品品类丰富。2）农牧水产企业：具备原材料及成本优势，品控和研发强，延伸做预制菜后可增厚公司利润。3）传统速冻企业：具备品牌知名度，打造标准品能力、渠道分销力和冷链物流能力强。4）餐饮企业：线下门店品牌基础强，多为自家招牌菜或硬菜，菜品还原度高。5）零售企业：积累了深厚的消费者偏好大数据，助力精准营销。我们认为，传统速冻食品企业更有可能成为全国化龙头，将单品势能发挥到极致。专业预制菜企业深耕区域，能成为小而美的企业。对上游农牧水产品企业而言，预制菜是难得的业务转型窗口期，如果产品力优势突出，快速建立B端和C端分销渠道，有可能诞生黑马企业。但预制菜处于行业刚起步阶段，短期可能面临行业过热风险，部分上市公司刚开始涉足预制菜行业，短时间内对业绩贡献度不高，目前处于市场预期先行阶段。建议结合行业趋势聚焦在产品力优势突出，有一定品牌基础，能快速建立BC端分销渠道，未来预制菜业务能形成一定体量的个股，推荐重点关注安井食品，千味央厨，味知香，国联水产。同时可关注圣农发展，春雪食品，龙大美食，双汇发展。 3、消费习惯悄然改变，白酒旺季动销期逐步后移并延长，实际动销出货旺季从现在开始。近期多地疫情“散点爆发”，渠道春节动销反馈“平淡”，资本市场情绪降温。但我们认为，近年来春节旺季消费习惯（消费者往往在礼赠、聚饮前才购买产品，酒水消费愈发呈现“随用随买”的特点）和消费便利性（春季期间实体商业和线上购物便捷度提高）的改变，使得白酒旺季消费更加分散，旺销启动时点更晚（旺季由以往节前2-3周的集中购买，逐步转变成节前10天左右终端动销开始起势，热度会一直持续到约正月十五），旺季动销的时间后移并有所延长。所以我们预计行业的实际动销、出货旺季才刚刚开始，真正的需求和动销情况至少要临近春节才能得到初步结论，当下无需过度担忧。 4、防疫管控趋严，Q1部分省份白酒市场将表现分化，但行业基本面依然稳健，回调后板块配置价值凸显。对白酒企业来说，春节占全年销量的比重较高（约40%），而防疫管控趋严将导致部分省份春节期间消费场景的缺失，从而影响其春节动销。河南历来是白酒消费大省，全国名酒及地方强势品牌均在此布局，疫情影响下部分在河南市场份额较高的酒企将受到影响；而其他消费大省如四川、安徽、江苏等受疫情影响较小，预计白酒企业一季度表现将形成分化。但河南等市场的突发疫情对行业整体影响有限，当前板块基本面依然稳健，随春节临近，市场动销将持续走好；近期板块回调也使得部分标的进入价值布局区间，建议继续关注贵州茅台、区域次高端龙头（如今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒等）以及泸州老窖等。 5、行业和公司观点更新： （1）今世缘：2021持续优化，预计业绩将落在预告区间上限水平。公司发布2021年度业绩预增公告，预计全年实现营业收入63-65亿元（同增23-27%）；实现归母净利19-21亿（同增21-34%）。2021公司结构持续优化，销售收入实现稳步增长，产品和区域结构持续优化，其中公司特A+产品收入增速预计超35%，占公司收入比重提升至约65%；从前三季度看，公司传统强势市场如淮安、南京大区延续稳健增长，而薄弱市场如苏南、盐城、泰州等也实现高增。基于此，我们预计业绩将落在预告区间上限水平。公司产品结构优异，未来仍会继续享受次高端扩容红利，股权激励等利好落地也将带来催化，我们继续看好公司未来的成长性。 （2）青岛啤酒：业绩表现符合预期，高端化趋势不改。公司发布2021年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利约31.50亿元（同增约43%）；实现扣非归母净利约21.94亿元（同增约21%），公司业绩表现基本符合预期。公司2021年Q4归母净利约亏损8.97亿元（此处剔除公司2021年Q4确认的土地补偿款约4.36亿元的影响。公司2020年同期亏损7.77亿元），单季度亏损同比增加预计是成本压力上升，关厂费用确认所致。整体看，2021年公司产品结构继续稳步升级，青啤主品牌延续稳健增长态势，高端化逻辑持续兑现，预计全年销量同比保持低个位数增长，吨价增长提速。2022年公司产品提价将进一步落地，业绩确定性较高；若成本和需求端迎来边际改善，公司的业绩弹性更会加速释放。 （3）佳禾食品：一站式茶饮咖啡供应商，丰富植物基产品矩阵。近年来，植脂末行业受益于下游新式茶饮快速扩张，行业增速提升，预计未来5年可保持较快增长。佳禾是我国植脂末龙头供应商，深耕行业多年，已积累了产品优、研发强、响应下游需求快速、客户渠道资源丰厚等多重优势，市场份额达30%。公司植脂末产能持续满产，供不应求，2021年前三季度植脂末业务收入增长超40%，新建12万吨产能已于2022年1月投产，未来随着产能逐步释放，植脂末业务有望维持较快增长。此外，公司持续开拓咖啡及植物基饮品业务，新品冻干咖啡粉已上市，燕麦奶产品非常奶在当地餐饮端消费反馈良好，有望成为公司第二增长曲线。公司当前因原材料成本高企，业绩短期承压，未来若原材料价格回落，业绩可呈现高弹性，建议关注成本端变化带来的业绩拐点。 6、推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。 白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒。 大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。 短期建议关注：贵州茅台、安井食品、国联水产等。 7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）食品安全事件等。 一、上周行业回顾 本周一级行业中，食品饮料跌幅为4.40%，跑输上证综指（-1.63%）2.77个百分点。所有细分子行业本周均下跌，其中烘焙食品、预加工食品、零食跌幅较小，分别下跌0.49%、0.59%、2.48%。个股方面，本周国联水产领涨，涨幅达69.51%，后依次为海欣食品（+32.58%）、得利斯（+32.44%）、ST通葡（+20.71%）、春雪食品（+19.05%）。 二、高端酒价格跟踪数据 贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价3250/2795元，环比前一周分别-30/+15元。2021年双十一，各大电商平台继续放出大量散瓶，抢购门槛也由会员制放宽，商超则主要通过消费换抽签的方式进行投放；2021年12月2日贵州星力等三家商超获得共计1600吨茅台配额，并要求在20日之前销售完毕。此外，继2021年10月生肖、精品等率先取消拆箱销售后，普飞也迎来拆箱政策的松绑，取消开箱有利于解决茅台的结构性供需失衡，公司的经营管理在新董事长的带领下开始回归常理和正轨。近几日茅台年份酒、系列酒、出口产品及部分非标产品均已提价，预计主产品提价的确定性仍高。我们认为茅台酒消费需求坚挺，箱茅送礼、投资和收藏需求旺盛。我们认为整箱回归后，散瓶依旧会存在，两者之间的价差会缩小，近期供给增加，2022年有望继续增量，预计茅台批价未来会在2500-3000之间波动。 五粮液：八代普五批价965元，环比前一周-5元。前期普五批价主要受渠道发货增加及疫情反复导致部分经销商出货回笼资金影响而有所波动，近期批价相对稳定，临近春节各地加大发货，批价波动属于正常现象。近期据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%。本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
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